询价制下IPO 抑价的成因分析

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5、司IPO抑价原因和应对策略进行探讨，以期为承销商提供有益的帮助和对策。关键词：首次新股发行；发行抑价；信息不对称；询价制作者简介：吴满意，南开大学商学院博士生，研究方向：财务管理与资本市场理论。戚安邦，南开大学商学院教授、博士生导师。中图分类号：F830.9文献标识码：A引言“IPO发行抑价”是世界各国证券市场普遍存在的现象，IPO抑价率受各国国情、发行机制和市场条件等多方面因素的影响。随着中国证券市场新股发行机制不断地完善，新股抑价率逐渐趋于合理，但是由于市场发展不成熟，高抑价率依然是我国证券市场一个普遍的现象。自从20世纪70年代以来，西方学术界为解释IP

6、O抑价的现象进行了深入研究并提出了各种理论，这些理论为市场化IPO定价给出了比较合理的解释。其中，有关IPO定价中的信息不对称理论具有十分重要的地位。在现实的新股发行中发行人、承销商和投资者之间存在着信息不对称，通常情况下，发行人对于拟上市公司的情况了解的最多，而承销商经过发行前的尽职调查等工作所获信息也较准确，但是投资者们（尤其是中小投资者）所拥有的信息就远远不及发行人和承销商了，由此导致新股发行价格低于上市价格的现象，而且这种发行抑价的幅度与信息不对称的程度呈正相关的关系。因此可以认定IPO抑价现象就是由于信息不对称问题造成的，而且这种现象所造成的差价正是

7、各方购买信息所必须花费的成本。此外，新股发行与上市的时间间隔、股权结构、流动性需要、增发新股和政府民营化政策等都会对新股发行抑价产生相应的影响，这些影响主要通过改变IPO市场上的供求关系影响IPO的价格。本文将就此作初步探讨。承销商的IPO抑价率确定模型根据调查研究和统计分析结果，我们将IPO抑价的原因归结为两个方面，一是基于IPO的信息成本所导致的抑价，二是基于市场供求关系所导致的抑价。由信息成本导致的抑价因素影响曲线如图1所示，这就是供承销商进行IPO抑价率确定的模型。图1由于IPO信息成本导致的抑价率分析与定价模型EPCABRC1IPO价格和成本的差异P

8、1IPO发行成本图1中的横坐标代表IP