中国跨境资本流动性的变化及其原因分析

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1、豈灣重要經濟變動指標的变件中国跨境资本流动性的变化及其原因分析氈本文在全口径的国际收支统计中，分析了我国经常项目和资本项目下的跨境资本及其原因和宏观经济影响。得出如下基本结论：1）90年代屮期以来，我国资木流动性的提高主要表现在总量上，而净流入规模并没有明显的增加趋势；2）近期贸易顺差和FDI流动的波动性上升是一种正常现象，是规模效应作用的结果；3）我国的FDI流入具有明显的贸易导向，受我国对外贸易发展状况和全球经济失衡状况的显著影响；4）贸易收支以及FDI流入规模主要受实体经济的影响，投机动机的影响不显著，非贸易非FDI资

2、金流动具有较多的投机成分，主要偏重于追逐纯金融收益，而与实体经济行为的联系较少；5）加工贸易型FDI的流入，在推动我国工业扩张和经济增长的同时，也加剧了我国的产业结构失衡，造成长期经济增长前景和就业的不确定性增加；6）资本流动性的提高与我国特定的外汇管理体制结合在一起，导致央行资产负债表的币种结构失衡，使得我国的货币政策在面对很多现实宏观经济问题时的操作空间被严重侵蚀；7）资本流动性的提高增大了金融机构潜在的汇率风险暴露程度，随着汇率风险逐步从货币当局重新转回给私人部门，金融机构的实际汇率风险暴露程度将逐步趋向由其外币交易相

3、对比重所决定的潜在风险暴露程度。美H词资木流动性非贸易非FDI币种结构失衡_、弓I言过去的2()多年中，作为中国外向型经济发展战略的一部分，金融领域的开放伴随着国内改革和实体经济的开放进程而逐步展开。资本流动性的提高和变化，是金融开放影响中国宏观经济运行过程的主要渠道。从FDI到银行信贷和证券资金，大量外资涌入中国。金融领域的逐步开放和资本流动性的不断提高为中国的经济增长注入了活力和动力。2000年以来，随着国内外宏观经济形势的变化，特别是全球经济失衡和中国宏观经济内外失衡状况的加剧，中国跨境资本流动性出现了一些新的特征，而

4、且外资大规模流入给中国宏观经济带來的一些负面影响也不断显露。贸易收支和FDI等与实体经济联系紧密的资木流动形式的波动性加大，非贸易、非FDI资金流动规模急剧增加。在中国宏观经济面临过热威胁和结构失衡的背景下，资本流动性的变化给中国的宏观经济管理带来了巨大挑战。中国跨境资本流动性的提高，是在资本账户受到严格管制的情况下发生的。按照通常的逻辑，在资木账户受到严格管制的情况下，资本跨境流动往往要借助于各种“灰色”或“地下”渠道。流动渠道和形式的不同，将影响资金进入屮国境内以后的投资行为，进而影响资本流动性的宏观经济绩效。作为分析我

5、国资本流动性变化的宏观经济影响的起点，首先就必须对我国资本流动性的动态特征进行深入分析，探讨不同形式的资本流动与实体经济因素以及金融因素的关联。在此基础上才能客观、全面的分析资本流动性变化对于中国宏观经济运行的影响。本文的目的就是通过分析中国资本流动变化的动态特征及其背后的动因，为进一步分析资本流动变化的宏观经济影响奠定基础。在此基础上，探讨资木流动性变化对我国长期经济增长基础、短期金融风险的影响。二、尖于资本流动性影响的一般讨论资本跨国流动规模和结构的变化，对一国宏观经济的影响是多方面的。从积极影响方面看，除了传统理论中所

6、强调的弥补国内储蓄缺口、外汇缺口、带來技术外溢效应、实现国际风险分散和平滑消费等功能以外，还可以成为引导国内金融体系发展、制度变迁和宏观经济政策改善的催化剂。在消极影响方面，资本流动性的提高可能会导致国内产业结构失衡、宏观经济政策的执行成本和复杂性加大、货币当局和金融部门的资产负债表风险加大、信贷泡沫和资产价格泡沫，以及在特殊情况下可能出现的资本流入逆转、货币和金融危机等。这是对资木流动的宏观经济影响的总体判断。考虑到资本跨国流动有不同的形式和渠道，不同形式的资本流通，其影响不完全一样。在现有的理论和实证研究中，一般会区分直

7、接投资、证券投资以及银行信贷的不同影响。FDI不仅能够补充国内资木存量，还能够带来技术和管理经验的转移，推动生产率的提高。此外，在所有资本流动形式中，FDI是最稳定的，不容易遭遇“资本流入停止或逆转”的冲击。FDI还能够带来国内配套资金、国内银行信贷以及来自母公司的信贷支持，这有助于减少企业的融资约束】。证券资金的流动可以带动资本流入量增加，并导致国内无风险利率下降；可以增加在国内投资者和外国投资者之间进行风险分享的机会，提高风险分散程度，降低股票的风险溢价；促进国内证券市场流动性的提高，资本成本进一步降低2。债务资金流入有

8、助于弥补短期流动资金的不足，具有平滑消费的功能；在投资项目缺乏流动性和信用不足的情况下，债务资金流动具有显著的宏观经济效应。除了这些积极影响，资本流动还可能带来很多消极影响。在国内实体经济存在较多管制的情况下，如政府对特定行业的补贴和贸易管制，FDI会流向受保护或管制的行业，加剧国内产业结