资金成本和资本结构

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1、资金成本和资本结构第一节　综合资金成本综合资金成本，是指企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合资金成本包括已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现形式。一、加权平均资金成本1.含义与公式　　加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的。加权平均资金成本计算公式为：　　加权平均资金成本＝∑（某种资金占总资

2、金的比重×该种资金的成本）【例题】筹资总额1000万元，其中发行普通股500万元，资金成本为15%；发行债券300万元，资金成本为8%；银行借款200万元，资金成本为7%。要求：计算加权平均资本成本。【解答】（1）计算各种资金所占的比重：　　普通股占资金总额的比重＝500/1000×100%＝50%债券占资金总额的比重＝300/1000×100%＝30%银行借款占资金总额的比重＝200/1000×100%＝20%（2）计算加权平均资金成本：　　加权平均资金成本＝15%×50%＋8%×30%＋7%×20%＝11.

3、3%2.权数的确定　　各种资金价值的确定基础主要有三种选择：即账面价值、市场价值和目标价值。权数的确定方法评价账面价值权数优点易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算。缺点反映过去，资金账面价值可能不符合市场价值，如果资金的市场价值与账面价值差别很大，计算结果会与资本市场现行实际筹资成本存在较大的差距，从而不利于加权平均资金成本的测算和筹资管理决策。市场价值权数优点能反映企业目前的实际情况缺点证券市场价格变动频繁目标价值权数优点能反映企业期望的资本结构，而不是像按账面价值和市场价值确定的权数那样只反映过去和现在的

4、资本结构，所以，按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹资新资金。缺点企业很难客观合理地确定证券的目标价值，有时这种计算方法不易推广。【例】在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（　）。（2007年考题）A.市场价值权数B.目标价值权数C.账面价值权数D.边际价值权数【答案】D【解析】在确定各种资金在总资金中所占的比重时，各种资金价值的确定基础包括三种：账面价值、市场价值和目标价值。【例】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000

5、万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。　　　　解答：债券比重＝1000÷4000＝0.25普通股比重＝3000÷4000＝0.75加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%【例】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下：　　（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；　　（2）公司债券面值为1元，票面利率为

6、8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的4%；　　（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：　　银行借款150万元　　长期债券650万元　　普通股400万元（400万股）　　留存收益420万元　　（5）公司所得税税率为40%；　　（6）公司普通股的β值为1.1；　　（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股

7、平均收益率为13.5%。　　要求：　　（1）计算银行借款的税后资金成本。　　（2）计算债券的税后资金成本。　　（3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。　　（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项资金成本百分数保留两位小数）。【解答】（1）银行借款成本＝8.93%×（1－40%）＝5.36%（2）（3）普通股成本和留存收益成本：股利折现模型：股利支付率＝每股股利/每股收益，本题中，股利

8、支付率不变（一直是25%），由此可知，每股股利增长率＝每股收益增长率＝7%资本资产定价模型：　　普通股成本＝5.5%＋1.1×（13.5%－5.5%）＝5.5%＋8.8%＝14.3%普通股平均资金成本＝（13.81%＋14.3%）÷2＝14.06%留存收益成本与普通股成本在计算上的唯一差别是前者不需要考虑筹资费用，而后者需要考虑筹资费用。由于题中没有给出筹