新股上市溢价的初步分析

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1、新股上市溢价的初步分析摘要本文运用屮国证券市场二级市场03-04年的167家A股上市公司IPO数据，通过对总体样本和年度独立样本构建检验我国新股发行上市首日股价溢价及上市后前三日股价溢价波动所受影响因素的模型，对影响我国新股发行上市首日股价溢价和上市后前三日股价溢价波动的因素作了实证分析，分析结果显示：首发新股股价溢价会受流通股本、每股收益、换手率、上市年度等若干因素的影响，主要计量结果为：IPO上市后溢价主要发生在上市首日；首日溢价与上市年度关系密切，引入年度变量后，首日溢价与流通股本显著负相关，与每股收益显著负相关，与当日换手率显著正相关，与中签率相关性不显著，但相关系数为正值；上市后前

2、三日股价溢价波动与上市年度关系密切，引入年度数变量后,与换手率均值显著正相关，与流通股本显箸正相关，与每股收益、流通股比例、中签率无关。综合来看，年度变量是影响03・04年新股溢价的重要因素，新股发行制度从03年的通道制改革为04年的保荐制，在一定程度上缓解了首日溢价过高的现象，对我国新股溢价水平的考察有着重要意义。从长期看，随着发行制度的完善和发行定价水平的提高，市场估值将缩减IPO首日溢价，使之趋于合理化。但是从短期效应看，在目前市场估值水平下，两个市场的价差拉动效应仍然存在,发行定价的缺陷和机构投资者在上市首口的投机行为将导致首口溢价仍然会维持在较高水平。改革发行制度、推进新股市场化发

3、行定价、积极稳妥地解决股权分置问题、培育稳定的机构投资者对于降低新股高额溢价和减少投机行为均有积极意义。关键词：IPO首日溢价发行制度溢价波动ABSTRACTThispaperempiricallyinvestigatestheperformanceofChineseinitialpublicoffering(IPO).ThedatausedcovertheperiodfromJan.2003toDec.2004withthesamplesincluding167companies(onlyintheA-sharemarkets).Inthepaperastatisticalmodelisd

4、evelopedtoanalyzethepremiumbetweenthefirstdayclosingpriceandtheofferpriceandtheaveragereturnfromthefirstopeningmarketpricetothethirddayclosingpriceeitherineveryyearorasacombination,whichrespondstothevolumeofcirculatingcommonstocks,earningspershare,turnoverratio,thetradingyearofIPO.Itcanbeseenthatth

5、eIPOtradingpremiumhappenedinthefirst-daytrading.Theperspectiveontheliteratureisimportingthetradingyearasthevariable.Asignificantnegativerelationisfoundbetweenthefirst-daypremiumandthevolumeofcirculatingcommonstocks,andtheearningspershare・First-daypremiumhassignificantpositiverelationtotheturnoverra

6、tioonthatday.Theeffectofwinner9sratioonfirst-daypremiumisnotsignificant,butit'sapositiverelation.Itisalsofoundthatthetradingyearisimportanttotheaveragereturnofthefirstthreedays.Afterimportingthetradingyearasthevariable,theaveragereturnofthefirstthreedayshasasignificantpositiverelationtothevolumeofc

7、irculatingcommonstocks,theaverageofturnoverratiobutdoesn'thaveanyrelationtoearningspershare,theratioofcirculationcommonstocks,winner^ratio.Inaword,thevariableoftradingyearisanimportantfactortoinfluencetheIP