新股上市初期溢价与长期弱势表现的实证分析和展望

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1、新股上市初期溢价及长期弱势表现的实证分析和展望摘要新股上市初期溢价和上市后长期弱势表现在中国A股市场上较为常见，并得到了广泛关注。本文从理论上提出了基于弱势函数的研究框架，全面分析了不同基准指数的线性回归模型、不同横截面平均方法的效果，并对方法选择给出恰当建议。在2009-2012年上市新股中，本文基于大样本、长周期、高频率的面板数据，采用严谨的统计学方法进行假设检验和显著性分析，得到弱势函数、累积弱势函数的经验估计结果和置信区间，并观察与新股上市首周收益率之间的横截面相关性。在0.01的显著性水平上，我们发现新股上市后具有明显的行为特征：上市后前112周

2、内长期持续弱于行业基准，且与上市当周收益率有显著的负相关性；在上市后1周、3个月、1年、3年等特定时间窗内的表现显著异于行业基准，且与上市当周收益率有显著的相关性。从行为金融学角度理解，我们认为这些行为特征与限售股解禁流通具有密切联系。综合定量分析和定性分析，我们不仅得到了许多直观而有意义的实证分析结论，而且从中揭示出具有一定普遍性的经验规律。结合理论分析和制度分析，本文对中国新股发行上市制度提出思考和建议，并对2014年初新股发行上市制度改革进行分析和展望。在弱势函数分析框架下还可以进一步开展更多其他的实证分析，这有助于学术界、实务界和监管当局认识、理解

3、和进一步提升新股IPO市场的有效性。关键词：首次公开发行，行业基准，超额收益率，累积超额收益率，弱势函数，累积弱势函数，限售股解禁流通，新股发行上市制度THEEMPIRICALRESEARCHANDPROSPECTOFINITIALPREMIUMANDSUCCESSIVELONG-TERMUNDERPERFORMANCEOFIPOSTOCKSABSTRACTThephenomenaofinitialpremiumandlong-termunderperformarecommonlyappearedandwidelyconcernedinChinaA-sha

4、remarket.WeintroducethetheoreticalresearchframeworkbasedonUnderperformanceFunction,whichalsoincorporatestheeffectsoflinearregressionmodelsondifferentbenchmarksanddifferentmeansofcross-sectionalaveraging.Wealsosummarizeappropriateadvicestomethodologychoices.Basedonthepaneldatawithl

5、argesamplesize,longtimeperiodandhighintervalfrequencyderivedfromIPOstockslistedfrom2009to2012,wetakehypothesistestsandsignificanceanalysesbyusingstatisticalmethods.WeobtainempiricalestimateresultsandconfidencelevelsofUnderperformanceFunctionandCumulativeUnderperformanceFunction,an

6、dobservecross-sectionalcorrelationswithfirst-weekreturns.Onthesignificancelevelof0.01,wefindIPOstockshavesignificantbehavioralpatterns:long-termunderperformingrespectivesectorbenchmarksduringfirst112weeksafterIPOlisting,withnegativecorrelationstofirst-weekreturns;differingperforma

7、ncefromrespectivesectorbenchmarkswithin1-week,3-month,1-yearand3-yeartimewindowsafterIPOlisting,withsignificantcorrelationtofirst-weekreturns.Fromthevisionofbehavioralfinance,werecognizethatthesebehavioralpatternsarecloselyconnectedtorestrictedsharecirculation.Combinedwithbothquan

8、tativeanalysisandqualitativeanaly