酿酒行业研究

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1、6月酒行业研究与投资策略分析—＞行业近期走势随着大盘近期的连续下跌，食品饮料行业也经丿力了一波较大的跌幅，子行业酒类中口酒市场需求旺盛，估值较低，表现较为强劲，跌幅最小；啤酒、黄酒、葡萄酒等上市公司股价均有较大跌幅，口前，板块整体冋归较为合理的价值区域。A股各板块表现（申万一级行业2011.1.04-2011.05.11）15%10%5%0%-5%-10%-15%ooe赛fe5月份，食品饮料指数持平，沪深300当月则卜•跌了6%,食品饮料跑赢沪深300约6个百分点。析数据特点，5月仅第二个交易周略跑输沪深300,其余三个交易周均取得正相对收益，这可能表明在快速下跌由场上

2、，食品饮料获得较高市场认同度。其中，高端白酒5月取得正的绝对收益，且高端白酒已连续三个月取得正的绝对收益，估值和成长的综合性价比获得市场认可。主打成长性的非高端白酒在最近一个月均表现垫底，这可能表明本月市场下跌以杀高估值个股为主。二、行业及主要公司估值水平一个多月的调整使酒业板块整体估值日趋合理，但对比行业与大盘的历史估值溢价水平，行业目前的相对估值溢价水平处于自2002年以来较低位置，但相对大盘估值仍偏高。而近-周酒业反弹强劲，致使行业相对估值略有上升。至5月31日，大行业食品饮料PE(TTM)高出沪深300指数157%,较3年移动均值溢价24%,相比历史仍不低，较4

3、刀末略有上升。其中口酒子行业PE处于较低水平，其他诸如黃酒、葡萄酒、啤酒平均估值仍处于市场屮上游，相对市场其他行业的估值优势仍不明显。食品饮料PE(TTAI)与沪謀300比值为2.57,较3年移动均值溢价约24%尽管目前酒业的估值水平相对A股其他行业仍处于相对较高的水平，但由于行业众多上市公司均为各子行业的龙头公司或高档产品，都具冇一定的溢价，其他子行业的估值水平均低于自2006年以来行业的平均估值水平。其中一线口酒在行业屮最具佔值优势，白酒是行业估值水平最低的。葡萄酒行业估值虽高于片酒行业，但在整个食品饮料行业各个子行业中较低。啤酒行业估值虽高，但行业龙头公司燕京和青

4、啤的估值水平并不高，2011年PE在23-24倍左右。我们注意到在白酒子行业屮，一线白酒更具估值优势，代表公司五粮液、贵州茅台和泸州老窖2011年的估值平均约为22-24倍左右，具有较高的安全边际。食品饮料行业各子行业的估值40346235.2435.4233.7033.9634-31.90.■■■■30.21_3025.17右・9925-怅X一4C囂他I■-舊荤MItTWI-OS連«5教攥耒源：Wind三、行业大事与运作分析评论1、行业聚焦（1）青啤60万千升啤酒项目在武威开工青岛啤酒武威有限责任公司搬迁扩建总休规划60万千升啤酒生产项目今天在武威工业园区奠基开工。据

5、了解，该项目投资10亿元，-•期工程投资4.5亿元，基础设施按照年产40力千升啤酒的规模配套，建成年产20力千升啤酒的生产能力。项日建成后将承担起青岛啤酒西北区域高端啤酒的生产任务，年可实现销售收入5亿元，创利税1.5亿元以上。（啤酒网）（2）华创：啤酒目标产能1700万千升洽购6至7个内地项目华创首席财务官黎汝雄表示，早前收购金威啤酒失败并不重要，原作收购资金足以应付其他收购项日，亦会将该资金用于扩展厂房，正有4-5间厂房扩展中，日标产能为1700力千升。他又指，集团的啤酒业务较市场增长多一倍，而精装酒的增长率亦达40%。集团今年资本开支为70-80亿元，当中已包括收

6、购资金，黎汝雄表示，现时有6-7个内地收购项目止在洽谈中，但指，国内收购竞争较大，而且企业估值亦高于海外企业，若未來有个别国外收购项日能为集团带来盈利，亦会考虑，料今年内将可成功作出收购。（啤洒网）（3）2010年8月，全国人人常委会审议刑法修正案（八）草案，其屮“将醉酒驾车、飙车等危险驾驶定为犯罪”。2011年5刀1口起，修正案（八）实施：醉酒驾驶一律吊销驾照、5年内不得重新取得、醉驾人员依法可能构成交通肇事罪、危险驾驶罪利以危险方法危害公共安全罪，媒体开始报道全国各地“酒驾入刑”事件。“严查酒驾，酒驾入刑”是全球一项比较普遍的政府控制措施，并片.仅针对于“饮酒后驾车

7、”这样的危险行为，而限制不在“饮酒”行为。我们认为“酒驾入刑”不改变白酒行业增长的基础一一收入水平增长，并FL人均饮酒量的提升和“酒驾入刑”并没冇呈现直接的负相关关系，即“酒驾入刑”不等于“抑制饮酒”。2、业绩点评（1）食品饮料行业2010年报及2011年1季报点评行业稳定增长，白酒行业表现靓丽：2010年食品饮料行业上市公司收入达2138.8亿元,同比增长23.4%,2011年一季度食品饮料行业实现收入651.6亿元，同比增长27.9%。白酒行业、黄酒行业、乳制品行业、肉制品行业和其他食品饮料公司在2010年均实现了20%以上的收入增长