连豆粕交易策略（二）

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1、连豆粕交易策略（二）10月份美豆走出了一轮触底反弹行情，主要是由于美豆收割缓慢导致现货市场阶段性供应紧张，此外，巴西中西部干旱导致大豆播种进度缓慢引发减产担忧。目前美豆指数已经反弹至10・5美元之上，但鉴于2014年度大豆供大于求的格局下，此轮上涨仍属于反弹行情，难以构成反转。基本面分析1、2014年度美豆定局，后期上市压力终将体现美国农业部最新公布的10月供需报告显示2014年度美豆增产已成定局，报告预测大豆收割面积为8340万英亩，较9月预估的8410万英亩下调70万英亩，种植面积也下调60万英亩至8420万英亩。报告预计2014年度美豆单产为47.1蒲式耳/英亩，高于9月份报告预

2、计的46.6,但低于市场平均预计的47.6.报告预计美国2014/15年度大豆产量为1.0687亿吨（39.27亿蒲式耳），略高于9月份的1.065亿吨（39.1亿蒲式耳）。USDA将2014年度美豆结转库存从4.75亿蒲式耳下调至4.5亿蒲式耳。2014/15年度美国农场大豆均价预估维持在每蒲式耳9.00-11.00美元。报告预预计2014年度全球大豆总产量达到3.112亿吨，较上一年度大增2800多万吨。报告预计2014年度全球大豆库存为9067万吨，9月份预估为9017万吨。项目13/14年度（单位：百万吨）14/15年度（单位：百万吨）9月10月期初库存56.8466.9166

3、.49产量285.01311.13311.20国内压榨量239.21252.08251.48总消费量270.87284.98284.33期末库存66.4990.1790.67库存消费比24.5%31.64%31.88%表仁全球大豆供需平衡表数据来源：USDA根据2014年度全球大豆供求平衡表，未来全球大豆供大于求的格局将愈加明显。尽管10月份美豆收割受到天气影响出现延迟，但最终产量不会减少，11月份美豆新作终将收获完成，新豆大量上市之后，美豆库存将迅速得到补充并对国际大豆价格带来巨大压力。2、目前美国豆粕期价已经超出合理水平美国豆粕近月合约在10月份飙升30%,就供需形势来看，美国豆粕

4、价格飙升的根本原因在于新豆收获时，美国大豆供应处于历史紧张态势，截至9月1日时美国大豆季度库存只有区区9200万蒲式耳。与需求相比，这样的供应处于历史同期最低水平。再加上美国新豆收获步伐缓慢，制约压榨商恢复豆粕供应的能力，而运输问题也制约到豆粕供应的配给，出口商也在激烈竞争大豆和豆粕供应。这就导致了美国豆粕供应出现阶段性短缺局面。但是从未来一个月的情况来看，这些因素将不复存在，随着美国新豆收获的完成，豆粕市场供应紧张的状况将会发生逆转，期价将会出现大幅回落。美国豆粕目前的价格已经远超合理水平，也脱离了大豆市场整体的基本面。后期若美国豆粕期价出现大幅回落，美豆期价也将再次回落。3、中国大

5、豆豆粕供应充裕，下游需求增长难抵供应增加压力2014年以来中国进口大豆大幅增加，才艮据海关总署公布的数据显示，中国9月份进口大豆503万吨，8月份进口大豆603万吨，环比下降16.63%,2013年9月进口量为470万吨，同比上升7.05%。1-9月份大豆进口总量为5274.6万吨；去年同期累计为4578.5万吨，同比增加15.2%。预计10月份进口大豆到港量下降至480万吨左右，但11月份大豆进口量将增至650万吨。目前国内大豆港口库存也比较充裕，7月份最高创下730万吨的历史纪录，目前仍维持在656万吨左右的水平。图表2:国内大豆港口库存8000000700000060000005

6、0000004000000300000020000001000000国内大豆港口库存（吨）moe虫o【曲QOEHogHg&sCGBogm:尊iHoeHga-zsmgznz:昭&SOZmOCYSJtf-eoEnxOMEO【出20"mogHg言8nzogEhrg目Bom囂目m0"H9當§msHgamaYZtt-zocmognrw出=0"moMH二80数据来源：WIND目前国内油厂压榨利润出现明显好转，沿海油厂的压榨利润开始由负转正,油厂开工率上升，而下游饲料养殖业需求增长缓慢，生猪存栏量同比出现大幅下降，根据农业部最新公布的数据显示，201

7、4年9月国内生猪存栏量为4.3628亿头，环比增加0.8%,同比下降6.1%,能繁母猪存栏量为4479万头，环比下降0.5%,同比大幅下降10.5%,说明国内母猪淘汰过剩产能进程仍在持续。预计四季度对豆粕需求增长缓慢，整体供应较为宽松。年匚二B2013年冋L匕代）

8、数据来源：WIND生猪价格保持稳定，而豆粕等饲料原料价格逐步走低。未来随着天气转凉，饲料原料的需求将进一步转淡，而大豆豆粕供应压力却迅猛增加，未来两个月供大于求的格局将压制豆粕期价二