研究员的思考

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1、前两天收到刖友转给我的一封farewellletter■（编者注：告别信），是一个大券商的研究员在近IT离职时写的。文章洋洋泗洒儿「字，言辞诚恳，真情流露，看得我和我的小伙伴们都感同身受，眼眶不禁有点小湿润。研究员是外人眼里是标准的高富帅职业，名校、高知、高薪，精神抖擞，岀口成章，意气风发。常规工作内容包括分析各种数据、建财务模型、计算各种指标、做盈利预测、写报告，给客户路演。只是从来没人告诉外人，这些常规的工作，是有多么枯燥和耗时，并且即便这些工作做得再好，也耒必能让•你从优秀的集体中脱颖KiJlll，走向卓

2、越。过了几年后，头发也掉差不多了，肚子也大了，眼神也呆滞了，还没熬到上榜新财富，职业生涯走向枯萎。作为客户，我常常很理解研究员的勤勉尽责和辛苦努力。但这爭情就好比恋爱一样，在我需要苹果的时候，你川一箱鸭梨来爱我，是让彼此都很痛苦和尴尬的事情。今夭我们所需要的研究服务和我们得到的，究竟是不是一冋事呢？研究的力度拿人券商说，儿乎就是Googleearth般的无缝覆盖，从行业到个股。每犬不下一百封邮件，七八十条短信和点评，这到底是研究过度，还是研究不够呢？我常在办公室感叹说，报告多得来不及看，有些报告厚的可以当被子盖

3、。而看罢，乂常常是一片苍茫。关键逻辑总显得有点牵强，观点也似雾里看花。对于这种实在无法一见钟情的邂逅，看在这份沉甸甸、一大摞的情份上，也试图走了一下H久生情的道路。而这种投资往往和感情一样，不是无疾而终，就是肝肠寸断。总结下來,这种本该轻描淡写的篇章,就不必浓墨重彩了。不是所有感情都通向婚姻,不是所有研究都通向投资。有些过程是必要的知识积累和储备。不岀深度报告，不丢人。再一利是标题党。短佶或点评的提示非常引人入胜，内容却很稀疏。不是所有投资人对产业、企业和产品的理解都能达到行业专家的深度。投资人也需要被教育、被

4、征服，能把自C的思想灌输到别人的脑子里的，除了老婆，还可以是优秀的研究员。研究本是一种主观能动性很强的工作，每个人对信息的挖掘和理解都有所不同。而今天我们都在渐渐走向一种误区，我们强调研究体系、规范、标准化。然而这些东西往往单调,枯燥、乏善可陈、不解风情，更毫无魅力可言。投资人喜欢看到新鲜的信息、新鲜的逻辑和新鲜的观点。哪怕还没有被市场证明过，也没有关系，不用力试一下，你怎么知道没有好结杲。研究的尺度今天中国市场投资者的结构发生了很大的变化。有越來越多的利益集合体存在于这个市场甲。从前的中国市场，以散户为主，对

5、于稍微专业一点的投资人来说，都很冇优势。今天的市场里，利益家族成员有人股东、人小非、管理层、棊金、私募、保险等等，这些个个都很专业。以前的研究员，只要对口己的研究结果有把握，市场终能证明其有效性。而今天的市场里，研究员成功推票的条件，除了要做足功课，其至还需要沟通I办调各种利益关系，帮助各类投资者和管理层在每一个不同阶段都能保持利益一致，准确理解和把握公司股价的动向。我常常感觉，这种按摩股价的服务，己经超越力度范畴，游走在尺度边缘了。但也没有办法，大多数人都恐惧风险，要冋避波动，越简单粗暴，越有效。所以造成了很

6、多研究员花很多时间和精力在钻研股价短期波动上。每天有一半的邮件和短信内容，都实时提示市场情绪和一致预期变化情况。虽说投资要做的是大概率事件，其至是要做确定性的事情。而市场之所以有效平衡，靠的还真是对同一信息同一事物的不同理解，恰恰就是不确定的。不是所有投资人都关注短期波动的，只有综合了很多客观因索的长期逻辑，才是建立起投资决策的基石。曾经有刖友-•起交流时曾提出一个观点说，一流的研究员是能发现和把握行业性的机会,二流研究员才是能搞定一两家公司。一•句话道出了真谛。研究的格调草木一秋，黑马一鞭。长长的投资生涯里，

7、大多数的夜晚，都是堆满了寂寞苦楚。无言独翻公告，月如钩。较Z—两天的股价波动带来的快感，寂寞清冷算得上是人间正道。很多口若悬河、人脉关系强大、消息灵通的研究员，客户当然很喜欢；但对于博学刻苦，细致严谨，谨慎客观的研究员，哪怕他看上去不是那么招人喜欢，仍然能够赢得客户深深的尊重。这种尊重，源于对于知识、刻苦精神、独立思考以及勇于坚持的品质的赞赏。同样是研究工作，不同的人做的方法和成效也各不相同。有人做得尘满面鬓如霜，也有人把这工作做得活色生香。但话说回来，做任何一件事情，最高的境界永远是，把事情做得有格调。就好比

8、姑娘总是些欢和有深度、有风度、有气度的人交往；投资也一样，投资的长逻辑，也需要冇深度，有宽度，有角度。形象总犁造成要么好像暴发户，要么好像臭流氓，姑娘也会担心，也会犹豫，这不长久。做事的风格、做人的品格，其实与研究的方法也是一脉传承。票有涨跌悲欢，月有阴睛圆缺,上不去的股价和下不来的腰围一样的都是止人特别惆怅的事情。但投资者心里都清楚，估值的摆动是非常正常的事情，业绩的长期变化才是研究