浅谈民办高校上市融资

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1、民办高校直接融资战略分析清华大学公共管理学院博士后研究人员石邦宏摘要：民办高校的公益性质决定了以直接融资取代间接融资是其发展的现实选择。处于不同发展阶段的民办高校需要创造性地使用直接融资工具，合理有效地设计直接融资模式与组合，提高直接融资的效率与效益。关键词：民办高校；直接融资我国高等教育领域的改革与经济领域一样，采用增量改革的模式，即在公办教育体制外,允许非政府资金举办高等教育，逐步壮人民办教育，最后影响和推动体制内高等教育改革。从1982年我国第一所民办高校——中华社会大学成立开始，截止到2006年底，我国民办高校共冇278所；20

2、06年在校生133.79万人，其中本科生12.54万人，专科生121.25万人。⑴教育部2006年全国教育事业发展统计数据显示，我国共有独立学院318所,在校生146.70万人，其中本科生126.45万人，专科生20.25万人。也就是说，截止2006年底，我国已有民办高校596所，占各类普通高校总数的24.2%,民办学校在校主280.49万人，占各类高等学校在校生总数的11.22%,其中本科生138.99万人,专科生141.50万人。民办高校己成为高等教育的重要组成部分。民办高校投资主体的II：-政府性和对学费与招生指标的依赖便民办高校

3、必须通过口身出色的管理与经营获得包括政府、社会、学生及家长的各方信任；根据市场规律制订富有特色与创新的发展战略以改进教育质量和扩人教育规模。市场规律表明，战略的实施、市场机遇的把握、持续的改进离不开良好的融资环境和畅通的融资渠道。然而，依照《中华人民共和国民办教育促进法》和《独立学院设置与管理办法》等法律法规的规定，民办教育属于公益性事业，民办教育机构的法人性质为民办非企业法人，因此其法人财产，特别是与教育教学密切相关的财产多不能作为抵押，很大程度上限制了学校通过财产抵押获収银行贷款的传统间接融资行为。在这一政策规范下，民办高校多川未來

4、学费收入现金流做抵押或以笫三方担保方式获取银行贷款，然而由此带来的高额利息和巨大还款压力使学校运营面临困境。直接融资是指闲置资金拥冇方（包括企业、机构和个人）与资金需求方Z间直接签订资金提供契约，或者在证券市场上前者购买后者发行的有价证券，从而实现资金融通的过程。目前，直接融资的形式有多种，主要有预付费模式、借款契约、公司债券、发行股票、并购重组、投资基金，以及“建设-转让”（BT）、“建设-经营■转让”（B0T）、“转让-经营・转让”（T0T）、“转让-建设-转让”（TBT）、使用者付费（URM）等创新模式。间接融资因山既是债权方乂是

5、债务方的中介机构的参与而有别于直接融资，例如银行等金融机构既是存款人的债务方乂是借款人的债权方，存款人与借款人不直接发牛债权债务关系。近年来，我国资木市场规模迅速扩张，民办高等教冇由于其较好的生源基础和相对稳定的收益，越來越受到私人资木、上市公司、机构投资者的关注，直接融资的期限灵活、高效率、高附加值也促使民办高校把它视为理想的融资途径，民办高校通过资本市场直接触资的尝试也己不乏先例。本文通过对民办高校总接融资案例和相关法律法规的分析，以阐释民办高校不同发展阶段的直接融资战略选择。一、民办高校直接融资的制度基础和关法律法规为民办高校直接

6、融资提供了基础。《中华人民共和国民办教育促进法》（以卜•简称《民促法》）、《独立学院设置与管理办法》（以下简称《办法》）及相关法规，赋了民办高校是否取得合理回报的白由选择权以及取得合理回报的合法性。这一规定架起了民办高校通往资木市场的桥梁，使资本的逐利性在高等教育领域的实践成为现实。面对高等教育服务的稀缺性和高等教育经营收益的稳定预期，各类资本通过各种方式进入民办高等教育领域，进而转化为以追求合理收益为目的的融资行为。此外，《民促法》和《办法》规定了按照岀资人岀资比例确定岀资人权利和义务的原则，并通过对出资人退出机制的设计赋予民办学校产

7、权的可交易性和流动性，这将进一步刺激民办高校的并购、重组，拓宽民办高校的融资渠道。《办法》第15条在对符合举办独立学院条件的普通高等学校做出“一般只可以参与举办1所独立学院”限制的同时，对参与举办独立学院的非政府出资人没有做出举办数量上的限制性规定，这同样表明资本意义上的并购重组成为可能。新《企业会计准则》为民办高校上市融资提供了财务技术上的支持。《企业会计准则第2号——氏期股权投资》第5条第1款规定，“投资金业能够对被投资单位实施控制的，被投资单位为其子公司，投资企业应当将子公司纳入合并财务报表的合并范围”，这里的“控制”是指"有权决

8、定一个金业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益”,也就是我们通常所说的持冇51%以上的控股权。由于民办高校是允许出资人取得合理回报的公益性法人，因此用民办高校作为上市主体屮请上市融资缺少法