PE中国之对策(五)

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1、PE中国之对策（五）—屮国产业投资管理公司一、现冇中国产业投资基金模式研究我国产业投资基金立法基木处于停滞状态。许多投资机构在现有的法律框架下，已经以多种模式进行着产业投资:基金运作，这些模式都采取了迂冋的方法。（一）、六人间接操作模式在实务操作屮，许多产业投资基金都是采用多种间接模式进行操作的，经过研究分析，可将其分为6种类型1.投资公司转化型（一）2.投资公司转化型（二）3.境外募集境内管理型4.“官办民营”型5.合资基金合资管理型6.境外募集境外管理型下面我们用案例的形式说明如下：1、中科招商模式一一投资公司转化型（一）目前在中国运行

2、的各类投资公司可分为三类，一类是非金融性国有投资公司，主要是由财政和费用转收资金发起募集设立的。这种投资公司是地方政府和行业主管部门投资和资产管理手段的一种补充。第二类是一般性投资公司，是由民间发起，以某种特定投资领域为投资方向的投资公司。第三类就是新兴的类投资基金型的投资公司，主耍是以热门的科技创新和资本成长为冃标的创业投资公司。上述前两种投资公司的组织形式，対我国的产业投资，特别是创业投资的发展起过一定的促进作用，但它的弊端也很明显，如：难以形成有效的资本放人效应，运营成本居高不F；不利于股东的退岀，股东没有放弃投资的渠道；股权结构设计

3、不科学，没有把经理层的利益和股东的利益结合起来，道德风险难以规避;管理层不稳定，与产业投资周期长的特点相矛盾，从而造成投资风险比较大，等等。其小最主耍的述是公司制式的投资机构只能以注册资本金來投资，钱投完后，后续资金的问题难以解决。而第三类投资公司则具有明确的向产业基金发展的目标，运作方式己经相当程度上基金化了。基金化的创业投资公同，理论上能够解决上述前两种投资公司的诸多问题。屮科招商创业投资管理冇限公司就是一个典型的例子。中科招商率先在国内采用基金管理模式，从事创业投资和产业投资，实现了一家管理公司管理多家投资公司（基金）的运作模式，从而

4、形成有效的资本放大。中科招商首先是由屮科院、招商局蛇口工业区、21世纪科技投资公司等机构发起设立的基金管理公司，然后由管理公司联合其它企业集团和机构发起设立产业基金。这些产业基金以投资公司的形式存在。目前，中科招商已经成功发起并管理了三支产业基金：综合基金、教育产业基金和交通产业基金。这三支基金分別对应于三个投资公司，即：中科招商创业投资有限公司、中科天地软件人才教育有限公司和中科招商交通产业创业投资管理有限公司。基金的资金來源包插境内和境外的机构。而管理公司不仅是这些基金公司的投资者之一，也是基金公司的管理人。2、联想投资模式一一投资公司

5、转化型（二））联想投资是联想控股旗下独立于联想集团、神州数码Z外独立运作的风险投资公司（基金），成立于2001年4月，管理着由联想控股100%出资的首期基金3500万美元。在首期基金的运作中，联想投资既是基金公司乂是基金的管理公司。实际上，在首期基金的运作屮，联想投资并不具备基金运作完全特征，因为它没有达到资金放人的效应。但即将募集的第二期基金则逐渐达到了资金放人的效果。2003年1（）月底，联想投资完成第一次二期基金的募集，约为6000万到7000美元，主耍来口联想控股和美国、口本的外资皋金，其中联想控股占50%以上。还冇几家海外的棊金也

6、表示感兴趣，因此二期基金募集规模町能达到1亿美元。另外，二期资金注入后，联想投资将会单独成立基金管理公司，管理所募基金。而首期募集的基金将融入到基金管理公司屮去。因此，一期基金更类似于对基金管理公司的股权投资，二期所募基金才真正具有基金的含义。与中科招商模式不同的是，联想投资是先冇投资公司（基金）,注册香港公司，再冇管理公司的。从理论上来说，这种模式并没有效率，注册公司。因为投资公司控制管理公司，投资公司管理管理公司，管理公司只和当于投资公司的一个下属部门。归根结底，一切权益仍在投资公司，这样的管理公司就没有存在的意义了。但众多由投资公司转

7、化为基金的机构，都必须经历这一过程。像屮科招商那样，一开始就成立管理公司的机构毕竟是少数，因为具备丰富项目投资经验的投资公司是吸引基金的有利条件，而具备投资经验的人部分是已经运作成熟的投资公司。因此，类似联想投资模式的产业基金要想更具效率，就必须在投资公司成立基金管理公司后，尽快将管理公司从投资公司（基金）中彻底分离出來。管理公司注垂项冃选择和投资管理的职能，基金公司则注重资金管理、资本运作和投资监督的职能。3、精瑞基金模式一一境外募集、境内管理型精瑞基金属于公司型投资基金，注册地在香港，基金规模为1亿美元，全部在海外募集，基金性质为离岸基

8、金。精瑞基金将采用封闭的私募形式募集资金，2004年7月完成招募。梢瑞基金的雏形是在2002年11月召开的“住宅产业商会年会”上提出的，目的是利用新的金融手段整合产业链上的资源。