行业投资策略报告证券业

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1、行业投资策略报告证券业2006年四季度策略扌艮告谨慎推荐（维持评级）2006-日定期策略报告股指期货和融资融券有望成为券商股直接催化剂•券商传统业务盈利在四季度集中体现证券公司的债券发行和股票发行的结算将在四季度集中体现，根据计算，今年1-8月份，广发证券股票基金成交额同比增长167%,中信证券股票基金成交额同比增长262%。由于股票和债券承销的结算也都集中在3-4季度，所以，券商在四季度的利润将会给市场带来惊喜.•融资融券，股指期货的推出将成为券商盈利增长和股价上涨的催化剂融券业务将会正式推出，这项业务将会在相当大的程度上提升证券公司的盈利水平和盈利能力。我们保守假

2、设利差在5%至6%之间，中信的可融资最大规模为745.8亿元，如果公司做74.58亿的融资业务，就可能产生2.24-3.79亿元的利润。股指期货推出将给券商带来重大发展机遇。短期来看，券商机遇在于经纪业务的增长和基于市场做空机制的投资机会。在中国市场更重要的原因是由于招商银行、民生银行、中信证券的涨跌和股指期货的关联性非常大，股指期货的推出将会提高对大盘金融股的活跃度和需求量。我们根据2005年1月5日至2006年10月18日数据的统计回归显示，招行、民生、中信每上涨一个点，沪深300指数分别上涨0.14个点、0.12个点和0.13个点。•投资主题：鲜明的市场定位和不

3、可替代的核心竞争力我们认为，随着证券行业整合的加速和上市证券公司数量的增多，只有具有鲜明市场定位和不可替代的核心竞争力的公司才具有享受行业龙头溢价的可能性。中信证券和广发证券是两家具有独特市场定位的公司。中信证券作为行业龙头，大投行业务是公司的核心竞争力，融资融券，产业基金等新型业务都是公司的新增长点。广发证券的优势在于市场化的经营机制和高质量的人才储备，公司目前的核心竞争力在于公司投行在中小承销项目的优势和自营的投资人才和投资经验。另外，在新的衍生产品的开发和利用上公司也将可能占据市场领先地位。目前我国证券公司规模普遍偏小，在美国等成熟市场上，最大的券商市值相当于一

4、家大中型的商业银行，而当前我国最大的券商中信证券的市值尚不及一家中小型的民生银行。所以从趋势上来说，中信和广发作为行业中的优质大券商，扩张空间还是很大的。•维持对中信证券“推荐”，广发证券“推荐”评级我们认为公司业绩高增长趋势已经确定，后续的融资融券业务的开展将是股价直接催化剂，国际经验表明，证券公司股价的波动性较大，在牛市中远远地跑赢大盘，日本在上个世纪80年代末期，日本证券商品期货指数收益率最高时曾经是大盘收益率的3-4倍，美国证券市场上，在90年代中后期的牛市中，主要券商的股票收益率曾经达到大盘收益率的Z3倍。所以我们认为，处于高增长期的公司应该享有较高的估值水

5、平。目前中信和广发的估值较为安全，维持对中信证券,广发证券“推荐”的评级。关注公司目标价分别为，中信证券18-20元，广发证券12-13元，吉林敖东21-23元，辽宁成大15-16元。目录券商传统业务盈利在四季度集中体现4投行和自营利润在四季度集中体现4经纪业务仍然保持快速增长态势4融资融券，股指期货的推出将成为券商盈利增长和股价上涨的催化剂5融资融券业务有望提高券商盈利能力5股指期货的推出助推券商经纪业务增长6全球，尤其是新兴市场的股指期货交易量近年来保持强劲增长6股指期货推出利好标的指数成分蓝筹金融股7国外券商股在股指期货推出前后股价变化不一8股指期货的推出为的资

6、产管理业务带来更大的机遇和挑战9股指期货的推出推动券商营销模式转变10投资主题：鲜明的市场定位和核心竞争力10从资产和市值角度看，我国券商目前规模相对银行仍然较小11维持中信证券“推荐”评级12中信证券投资要点12广发证券投资要点13吉林敖东投资要点13辽宁成大投资要点13图表目录图1:广发证券2006年1・8月经纪业务成交额同比增长5图2::中信合并2006年月经纪业务成交额同比增长5图3:2006年月市场股票基金成交总额5图4::中信和广发证券2006年1-8月股票基金成交额5图5:1982-2005年香港股市交易量和同比增长6图6:2005年全球期货期权成交量构

7、成7图7:2004年全球股指期货、股指期权交易量的交易所结构7图&1983.1-1985.12美国NASDQ100指数期货推出前后LeggMason证券股价相对大盘走势8图9:1980.1-1984.12S&P500指数期货推出前后美林证券股价相对大盘走势.8图10:1983.1-1985.12A国NASDQ100指数期货推出前后A.GEdwards证券股价相对大盘走势9图11:1989.10-1992.12德国DAX30指数期货推出前后HSBCTrinkaus&BurkhardtAG证券股价相对大盘走势9图12:1986.1-1989.12日本大阪