证券的内在价值分析

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1、证券投资学第十一章证券内在价值分析第十一章证券内在价值分析第一节股票内在价值分析第二节债券内在价值分析第三节投资基金的价值分析第四节其他投资工具的投资价值分析证券投资分析的目的是希望找出具有投资潜力的证券即未来价格会上升的证券。本章主要阐述证券估值的各种模型，目的是为了寻找内在价值高于市场价格、未来价格会上升的证券。一般来说，投资者在购买证券之前，都要评估一下证券的价值，也就是要准确掌握自己可能买卖的证券的内在价值，然后，同市场价格相比看其证券是否具有投资价值。如果证券内在价值大于市场价格，就说明该证券市场价格被低估，具有很大的上涨潜力，可以考虑买进；如果证券内

2、在价值小于市场价格，就说明该证券市场价格被高估，具有下跌的可能性，可以考虑卖出。如下图。估计证券的收益与风险运用估价模型估计证券内在价值市价内在价值市价＝内在价值市价内在价值买进两可卖出证券价值评估的一般过程文本文本文本文本贴现现金流是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值都是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期收益的预期值，因此必须按照一定的贴现率返为现值，对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。贴现现金流模型的概念第一节股票内在价值分析（二

3、）贴现现金流模型文本文本文本1、贴现现金流基本模型一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，假设投资者无限期持有股票，那么，股利就是投资者所能获取的唯一现金流量，预期现金流即为预期未来各期所能获得的股息。因此，贴现现金流模型的一般公式如下：（二）贴现现金流模型文本文本文本1、贴现现金流基本模型一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，假设投资者无限期持有股票，那么，股利就是投资者所能获取的唯一现金流量，预期现金流即为预期未来各期所能获得的股息。因此，贴现现金流模型的一般公式如下：（二）贴现现金流模型文本文本文本2、零增长模型现在我们假定未

4、来每期期末支付的股利的增长率等于0，且持有时间无限长，即D=D=D=…=D，且n→。则由现金流模型的一般公式（11.1）得：可见，股票的理论价格为每股股息除以市场利率。（二）贴现现金流模型文本文本文本3、不变增长模型如果我们假设股息永远按不变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。现在我们假设股息每年的增长率为g,则：时期t的股息为Dt=Dt-1×(1+g)=DO×(1+g)t将Dt=DO×(1+g)t代入现金流贴现模型(11.1)式中，可得：（二）贴现现金流模型文本文本文本4、可变增长模型在可增长模型（multiplegrowthmodel）中，股利在某一特定时

5、期内（从现在到T的时期内）没有特定的模式可以观测或者说其变动比率是需要逐年预测的，并不遵循严格的等比关系。过了这一特定时期后，股利的变动将遵循不变增长原则。这样，股利现金流量就被分为两部分，将两部分现金流现值加总，即为股票的内在价值：（二）贴现现金流模型文本文本文本5、有限期持有股价评估模型在现实环境下，股票往往不是永久持有，而是有限期持有，因此，在有限期持有情况下，股票内在价值可以在公式（11.1）基础上进行修正，评估模型为：文本文本文本文本市盈率（price-to-earningsratio，PER）又称本益比，它是每股价格与每股收益(earningsper

6、share，EPS)之间的比率，其计算公式为：市盈率＝市盈率的概念二、市盈率估价法文本文本文本文本市盈率估价法市盈率估价法也称每股盈余估价法，是一种相对估价法。其公式为：每股价格=市盈率×每股收益二、市盈率估价法文本文本文本文本三、每股净值估价法许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股票的每股净值，即分析每一股股票所代表的公司的净资产有多少。股票的每股净值是从公司的财务报表中计算出来的。每股净值的计算，通常是用公司的资产总额减去公司的负债总额，得到资产净值总额，再除以普通股股数，即得每股净值。由于净资产总额是属于股东全体所有的，因此也称为股东权益。为了充分衡量

7、股价的合理性，一般以每股净值的倍数作为衡量的指标。估价公式为：股价净资产倍率=股票时价／每股净资产文本文本文本文本为简化评估工作，在评估债券基本价值之前，我们先假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度可以精确地预测出来，从而使我们对债券的估价工作可以集中于时间的影响上。在这一假定的基础上，再考虑债券估价的其他因素。下面我们就来分析债券估价的时间因素。债券价值评估假设条件第二节债券内在价值分析（二）债券内在价值评估模型文本文本文本1、一年付息一次附息债券的估价公式附息债券是市场上最典型的债券，即固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金

8、。对于按期付息的附息债券