华创债券10月PMI点评：PMI明显回落，制造业弱势持续

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1、目录一、PMI明显回落，制造业弱势持续——2019年10月PMI点评4二、利率债市场复盘：资金面维持宽松，活跃券收益率大幅下行7（一）资金面：资金面维持宽松，隔夜资金价格上行7（二）利率债：活跃券收益率大幅下行7三、信用债市场复盘：中短票和城投债利差全线走阔，成交活跃度较上一交易日有所下降9图表目录图表110月制造业PMI位于近10年来同期最低位4图表210月制造业PMI分项基本全线回落4图表310月生产和新订单均有所下行4图表410月新出口订单分项和进口分项回落4图表510月生产经营活动预期小幅回落5图表610月采购量和原材料库存及产成品库存回落5图表710月主要原材料购进价和出厂价明

2、显回落5图表810月国际油价助推价格指数下行5图表9制造业就业小幅回升，非制造业就业分项回落6图表10大中小型企业景气度均有所回升6图表11公开市场和资金面状况7图表12国债收益率曲线变动7图表13国开收益率曲线变动7图表14关键期限利率个券收益率7图表15国债期限利差变动8图表16国开期限利差变动8图表17中短票据收益率及信用利差日变化9图表18城投债收益率及信用利差日变化9图表19异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上）10图表20异常成交个券明细（按成交-中债估值降序排列）10图表21活跃券成交明细11一、PMI明显回落，制造业弱势持续——2019年10月PMI点评周

3、四（10月31日），央行公告称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，10月31日不开展逆回购操作。今日有600亿元逆回购到期，净回笼600亿元。受美联储降息以及国内10月制造业PMI大幅不及预期影响，债市明显回暖，国债期货大幅收涨，现券收益率整体下行3-4bp。国债期货大幅收涨，10年期债主力合约涨0.44%，创7月2日以来最大涨幅，5年期主力合约涨0.21%；银行间现券收益率大幅下行，10年期国开活跃券190215收益率下行3.74bp报3.7175%，10年期国债活跃券190006收益率下行3.25bp报3.275%。2019年10月制造业PMI49.3%，显著低于预期和前值的49

4、.8%；非制造业PMI为52.8%，低于预期的53.6%和前值的53.7%；综合PMI产出指数为52%，低于前值的53.1%。10月制造业PMI环比明显回落，降至2009年3月以来的次低位，且连续六个月处于荣枯线以下，表明经济依然维持弱势。图表110月制造业PMI位于近10年来同期最低位图表210月制造业PMI分项基本全线回落资料来源：wind，资料来源：wind，具体来看，订单方面，新订单、新出口订单和进口分项均有所回落，内外需疲弱。10月新订单分项回落0.2个百分点至49.8%，同时新出口订单和进口订单分别回落1.2和0.2个百分点分别至47%、46.9%，重新回到相对低位，未能延续

5、此前回升状态。一方面，10月假期因素影响，部分订单存在前置效应，而PMI为环比数据，趋于回落；另一方面，9月冲GDP造成季末抬升效应较为明显，导致季初数据有所回落。除此之外，10月PMI数据重新转弱，显示制造业仍然偏弱，同时，贸易摩擦不确定性仍在以及全球经济下行压力不断加大的背景下，内外需压力依然较大。图表310月生产和新订单均有所下行图表410月新出口订单分项和进口分项回落资料来源：wind，资料来源：wind，采购量和库存齐下降，显示需求端偏弱导致生产积极性下降，企业仍然处于主动去库存阶段。本月采购分项回落0.6个百分点至49.8%，重新回落至荣枯线以下；原材料库存和产成品库存也出现

6、小幅下滑，其中，原材料库存回落0.2个百分点至47.4%，产成品库存则回落0.4个百分点至46.7%。采购量反应现在企业的补库意愿，采购量回落至荣枯线以下，说明企业的补库意愿或者补充原材料的意愿继续恶化，同时原材料和产成品库存回落，说明需求降低情况下，企业生产动力不足，主动缩减生产去化库存。在此情况下企业信心不足，生产经营预期指数有所回落。图表510月生产经营活动预期小幅回落图表610月采购量和原材料库存及产成品库存回落资料来源：wind，资料来源：wind，价格指数方面，受10月国际油价有所回落且国内成品油价格下调影响，购进价和出厂价明显回落。其中，主要原材料购进价格和出厂价格分别大幅

7、回落1.8和1.9个百分点至50.4%和48%，主要受10月国际油价回落带动。10月21日，国内成品油价格在经历了搁浅未调整之后，迎来下调，从而带动国内相关产品价格回落。从走势来看，国际油价与出厂价格主要原材料购进价格走势基本一致，10月油价回落是本月价格指数走低的主要原因。图表710月主要原材料购进价和出厂价明显回落图表810月国际油价助推价格指数下行资料来源：wind，资料来源：wind，就业分项方面，就业分项小幅回升，但就业压