信息安全行业将持续加速，强者愈强

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1、投资要点1.行业明年提速确定性强国内信息安全行业的典型客户包括党政军、电信、金融、能源、交通、教育等领域，政策驱动因素的影响相对较大。十三五期间，政府对信息安全的重视程度、战略定位大幅提升。先后于2017年6月实施《网络安全法》（首次立法）、于2017年7月发布《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》，于2019年5月发布《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》（等保2.0）。未来几年，由于《网络安全法》及相关条例落地、等保2.0的实施，客户对安全愈加重视，行业投入加大是趋势。短期的变化体现在：Ø《中央企业负责人经营业绩考核办法》于19年4月1日实施，将网络安全纳入央

2、企负责人考核内容，可以理解成安全责任从信息部主任提升到央企一把手，重视程度提升会带来相关投入的增加。Ø2019年广泛开展护网行动，实战攻防、漏洞发现让客户对安全愈发重视，虽然护网行动本身带来的服务收入增量有限，但对客户后续追加产品采购有很大积极作用。护网行动始于16年，范围从16年的公安部、民航局、国家电网，到17年部分政府加入，到18年部分国企加入，再到19年工信、安全、武警、交通、铁路、民航、能源、新闻广电、电信运营商等行业广泛加入。Ø等保2.0于19年12月1日实施，会在明年带来较大的整改投入，行业景气度会进一步提升，头部公司业绩提速确定性较强（来源：人民网）。Ø从头

3、部公司的收入增速来看，已有所反应行业提速，深信服安全业务、启明星辰18H1/19H1的收入增速分别是24%/30%、7%/19%（来源：公司财报）。2.对行业未来竞争格局的判断过去2年行业的集中度从尾部向头部、科创公司集中，科创公司由于专注于新型领域实现了高于行业的增长，尾部公司整体最低，且盈利能力在持续恶化（17、18年A股头部公司、科创公司、三板公司平均收入的增速分别是14%/24%、39%/34%、12%/13%）。随着攻击的日益复杂化以及用户对安全的重视程度日益提升，以往购买点状的安全产品已经不能满足客户需求，客户会愈加看重安全厂商的技术能力、解决安全问题的能力。在

4、技术储备和研发投入上，头部公司更有优势，代表公司如深信服、启明星辰、天融信等。加之在整体解决方案及销售渠道上的优势，整体而言竞争力更强，较难被超越。技术薄弱的小型安全公司会日益边缘化。Ø头部公司中深信服表现最为突出。1）通过研发积累和渠道建设，深信服相对实现了更快增长。15-17年，同为内生增长，深信服、天融信的收入增速分别是22%、16%。14-18年，深信服（内生）、启明星辰（含并表）收入增速分别为22%、20%。2）从毛利率上看，深信服的盈利能力表现得也更为突出。17、18年，深信服（安全业务）、启明星辰（安全产品）、天融信（安全及大数据产品）毛利率分别为88.7%/

5、88.5%、76.9%/76.6%、78.1%/65.5%（公司财报数据）。Ø头部公司收入增速不及科创公司的原因：头部公司收入中传统硬件产品占大头，科创公司收入中符合产业趋势的单一产品占比较高，使得头部公司整体增速表现低于一些主打新产品的公司，但头部公司本身也在加大对新领域的研发投入力度，在新型领域收入体量并不低于科创公司。几家典型的科创安全公司各有特殊，主打的细分产品符合产业发展趋势。如在数据安全、WAF领域表现出色的安恒信息、在下一代防火墙领域表现不俗的山石网科等科创公司，以及为安全公司提供安全产品基础平台走差异化路线的安博通。2.如何看待云计算厂商带来的竞争威胁随着传

6、统IT架构向云化模式转变，云计算厂商也在积极布局云安全，未来云安全厂商必须紧跟趋势才能保持行业地位。目前安全公司均积极布局云安全，短期来看无需有太多担忧，如深信服、启明星辰等公司均推出云安全相关产品及解决方案，及深信服将安全融合在超融合架构中。来自云厂商的竞争主要在私有云安全领域，云厂商与安全公司有竞争也有合作。私有云建设主体主要是大型政企，是安全公司的主要客户，部分私有云厂商为大型政企客户搭建私有云时，会配套销售自己的安全产品，和安全公司有一定竞争关系。私有云安全的主要竞争对手有华为、新华三。华为主要销售防火墙，新华三网络边界层主流安全产品均有销售。但有竞争也有合作，尤其

7、是云上数据、应用等安全多交由安全公司，如华为、阿里均与安恒信息有合作。此外客户在搭建私有云时，安全也可能会另外招标。公有云相关的安全对传统安全公司而言是增量市场，公有云本身安全多由云厂商自行保障。云厂商与安全公司的竞争主要体现在面向中小企业的SaaS化安全产品上，当前市场规模尚小，未来格局有不确定性。3.相关央企与安全公司的业务协同性分析相关央企或可通过资本和技术绑定等多种的方式与安全公司实现业务协同。以旗下有两家上市集成公司的中电科为例，电科集团旗下上市公司华东电脑、太极股份的18年系统集成收入体量分别为52、3