旬度经济观察：悲观预期修复，经济依旧承压

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1、一、经济动能持续走弱今年3季度，国内GDP实际同比6.0%，较2季度回落0.2个百分点；名义同比7.6%，较2季度回落0.7个百分点。GDP下行的主要拖累因素来自工业和金融业。工业增速的走弱源于国内外需求的持续疲软。而金融业增加值增速回落更多受到社融、信贷增速回落的影响。图1：GDP实际同比和名义同比，%GDP实际同比GDP名义同比,右轴132112191117101591381179672019/092019/032018/092018/032017/092017/032016/092016/032015/092015/032014/092014/032013/09201

2、3/032012/092012/032011/092011/032010/092010/0355数据来源：Wind，安信证券1、3季度工业生产大幅放缓3季度规模以上企业工业增加值同比5.0%，较2季度回落0.6个百分点。9月工业增加值5.8%，较上月大幅回升1.4个百分点。由于7、8月工业增速一度回落到5%以下，9月生产的回暖对季度生产数据形成支撑。从已经公布的行业数据看，9月计算机、通信和其他电子设备制造业，专用设备，通用设备，化学原料及化学制品等涨幅居前，而供改相关的黑色、有色、非金属制品等行业均有不同程度回落。与此同时，PPI环比增速明显回升，化学纤维制造，计算机、通

3、信和其他电子设备制造业，有色金属冶炼及压延加工业，非金属矿物制品业环比回升幅度居前，供改组和非供改组价格的回升共同推动PPI环比反弹。9月份量价齐升的数据组合或许表明，经济的需求端经历了连续两个月的大幅回落后开始出现阶段性回暖，投资的小幅回升叠加企业存货的回补共同推动生产走强，这也与同期较强的信贷数据形成印证。总体而言，三季度工业生产的大幅走弱主要源于制造业投资和消费的减速。往后看，国内信贷环境的持续修复有助于缓解市场主体的融资压力，但考虑到地产政策的收紧、地方政府隐性债务的控制以及海外经济的趋势性走弱，我国今年四季度以及明年的经济仍面临下行的压力。图2：限产行业和对照行业

4、工业增加值增速，%限产行业工增同比对照行业工增同比121086420(2)2019/082019/062019/042019/022018/122018/102018/082018/062018/042018/022017/122017/102017/082017/062017/042017/022016/122016/102016/082016/062016/042016/022015/122015/102015/082015/062015/042015/02(4)数据来源：Wind，安信证券数据截至2019年8月2、地产仍是支撑投资的主要力量3季度固定资产投资同比4.7

5、%，较2季度回落0.8个百分点。制造业投资显著走弱，地产投资轻微回落，基建投资的回升对整体投资形成支撑。9月固定资产投资同比4.7%，较8月回升0.5个百分点。9月固定资产投资的单月回升主要源于房地产和制造业投资的走强，同时基建投资也维持在年内高位。三季度以来，专项债可用作资本金等基建相关政策持续发力，同时考虑到去年同期的低基数，近期基建投资出现小幅回升。往后看，尽管明年的地方政府专项债可能前移至今年四季度发行，但由于中央对地方政府隐性债务的控制持续偏严，而且今年四季度面临较高的基数，我们倾向于认为基建投资未来三个月可能维持个位数增长，基建或许难以成为对冲经济下行的主要抓手

6、。制造业投资3季度同比1.7%，较2季度回落2.2个百分点，其中9月当月同比1.9%，较上月大幅回升3.5个百分点。分项看，铁路船舶、专用设备、通用设备和有色单月涨幅居前，制造业投资的短期回升可能主要受到悲观预期修复的影响，当然信贷利率的下降以及社融增速的企稳也有助于私人投资的复苏。当前中美贸易摩擦出现边际缓和，全球主要央行货币政策逐步转向宽松，这使得全球经济进入衰退的风险进一步降低，但海外经济和贸易未来持续回落的概率仍然较高，市场主体对经济增长的预期持续悲观，因此信贷的回暖能在多大程度上提振私人投资存在较大不确定性。图3：制造业投资：出口依赖度高v.s.低，%出口依赖度高

7、出口依赖度低（右轴）303025252020151510105502019/082019/042018/122018/082018/042017/122017/082017/042016/122016/082016/042015/122015/082015/042014/122014/082014/042013/122013/082013/042012/122012/080-5数据来源：Wind，安信证券3季度房地产投资同比9.8%，较2季度小幅回落0.5个百分点。9月房地产投资同比10.5%，较上月回升0.6个百