——东吴基金二季度投资策略报告

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1、变者狂欢京昊墓金二#资策略報告东吴基金管理有限公司前言对当前市场的认识我们认为牛市的运行特点由以下几个阶段组成：价值回归汇聚人气，资产价格重估注入活力，供求关系推动价格，直至市场高度风险溢价。目前市场已跨过价值回归阶段，转入资产价格重估阶段。激发资产价格重估的因素有央企以上市公司为窗口的资产注入与整体上市；“两会”已通过的“两税合并”；“奥运经济”对实体经济的拉动日益显现等。与此同时，人民币流动性过剩又促成了股票需求方的强劲增长。我们认为流动性过剩的根源在于巨额贸易顺差,产生贸易顺差的原因，在于“中国制造”在国际市场上具备竞争力。因此，纵然成立外

2、汇投资公司，也不能从根本上消除流动性过剩的现象。流动性过剩的市场表现，也可以从老百姓理财观的改变得以证明：例如A股开户数在2007年出现井喷增长；3月份新基金发行开闸，继续受到热烈追捧。主题类投资品种的崛起，实际上意味着市场已经挖掘出静态估值合理，且动态成长的目标品种。这无疑是既具备吸引力，又有安全边际的投资群体。该板块完美惊艳的表现，澈活市场淘金的热情，从而对市场整体形成推动力。但是，股票的价格最终受制于价值这一理性轴心。随着PE的不断攀高，与周边股市横向比较，估值优势的不断偏移，投资者心态会渐趋敏感；随着时间的推移，多空双方会加大对垒的投入，

3、所以市场波动会渐频,且累积一定程度，会影响大盘结构的稳定。同时又因投资者价值预期与认识的差异，演绎个股分化格局。股海弄潮，赚钱是硬道理。主题类公司是不可或缺的配置品种。在非有效市场，谋取信息的绝对公平是一种奢望。所以对主题类公司应在合理预期的前提下，主动性卫星配置，这是唯一兼顾安全与收益的策略。投资策略中，不弃优势行业，并且作为基本配置，是面对“暴利诱惑”，仍然秉承理性投资理念的象征。从长期来看，最为踏实的资本利得，仍然来自于对优势公司耐得住寂寞的持有。第一篇市场特点与政策展望截至3刀27日，今年沪深300指数上涨了36.40%,累计换手率达到2

4、30%。但指数运行形态与2006年4季度单边上攻走势有较大差界。今年1季度大盘震荡频率明显增加,但依然维持震荡走高的格局。值得一提的是,2月27H,在未有突发事件影响的背景下,沪深300指数竟然出现-9.24%的跌幅,且首次出现“中国股市感冒，全球股市打喷嚏”的现象。下面，我们对1季度市场的具体特点进行归纳与分析，并对政策进行展望。一、行业板块风水轮流从东吴行业指数表现来看，与2006年4季度东吴行业指数收益率表现相比，2007年1季度人部分东吴行业指数收益率呈现出反转的格局。即2006年4季度跑输沪深300的行业，在2007年1季度都跑赢了沪深

5、300,这类行业数量为25个，占比达到80.65%o连续两个季度跑赢沪深300的行业，只有钢铁行业。2006年4季度跑赢沪深300指数，而2007年1季度跑输沪深300指数的行业有：饮料、金融。连续两个季度都跑输沪深300的行业有：通信设备、传播文化、以及石汕。2007年1季度市场改变了2006年4季度市场的上涨格局，从2006年4季度市场上涨只集中在少数部分行业(金融、饮料、钢铁)，转变到人部分行业都出现上涨的格局。这表明人多数机构在行业配置上，采取较为灵活的策略与积极型的战术，通过“变”谋取超额收益。图表1：2007年1季度行业指数表现比鮫2

6、006年4季度东吴行业指数表现2007年1季度东吴行业指数表现行业数量占比东吴行业跑赢大盘跑赢大盘3.23%钢铁跑赢人盘跑输人盘6.45%饮料、金融跑输大盘跑赢人盘80.65%计算机硕件、纺织服装、化工、医约、家电、元器件、造纸、有色、农业、建材、汽车及配件、酒店旅游、机械、电力、建筑业、商业零售、家用品、陆上运输、供水供气、民航业、软件及服务、食品、煤炭、航运业、房地产9.68%通信设备制造、传播文化、石油注：2007年1季度行业指数表现数据统计截至2007年3月2()日，表中行业排序按2(X)7年1季度行业指数收益率表现从高到低排序。数据來源

7、：东吴棊金。二、一季度个股涨跌特点截至3刀20U,今年以來A股市场涨幅最大的前50只股票，平均上涨181%o这些股票特征：2006年4季度平均涨幅低于沪深300指数，期初平均股价为4.35元，系低价股。从股价上涨驱动力看，主耍是由券商借壳如都市股份(309.48%),资产注入如安信信托(195.20%),产品涨价如舒卡股份(178.95%)等因素驱动的。东边日岀西边阳，1季度不涨反跌的个股恰好有1()家。将这1()只股票与1季度涨幅后4()只股票一起合并观察，会发现这些股票特征：2006年4季度平均涨幅髙于沪深300,为高价股样体。这些股票主要集

8、屮在饮料行业、高价医药股、银行股，前期涨幅大的地产股以及中石化。图表2：2007年1季度涨幅前后50只股票特点特点指标沪深300涨幅最大