估值修复不意味着趋势逆转

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1、2011/04/07每周基金视野：反弹高度受制于估值.政策微调和股票供给压力基金研究员冶小梅(0755)82493609yexm@lhzq.com估值修复不意味着趋势逆转，对经济复苏依然乐观前期过快过大的上涨是本轮下跌的本质原因，我们并没有改变对经济趋势的判断（大成/中欧/泰达荷银）。整个宏观经济处于快速复苏期，在此过程中的调整与07年底开始的调整是不同性质的，当前基于估值的调整并不代表趋势的逆转（银华）。钢铁这种行业实际上产能过剩是很严重的，近期钢铁价格能够涨这么多，表明真实的需求还是很旺盛（民生加银）。企业盈利水平在今年下

2、半年及明年大幅回升是大概率事件（景顺长城）。考虑到出口及地产投资恢复及去年较低的同比基数，在四季度及明年初，宏观经济将可能迎来增长高峰；而流动性的政策微调并不是政策转向，如果不是严格的数量管理，微调的作用是有限的，2010年初信贷会有又一轮大增；另外，当前存款活期化加速的情况非常明显也值得注意（南方）。伴随货币乘数提升，储蓄率降低，海外热钱涌入的可能性提升，下半年主导流动性的因素或由信贷增量转为存量流动性的活化和全球流动性活化；复苏基础不稳定、国际经济前景还不明朗决定了宏观经济调控的方向或难改变（上投摩根）。消费贷款的政策细节

3、出台无疑将对国内消费市场形成实质性利好，正在研究制定加快推进企业兼并重组的指导意见以及十个重点行业企业兼并重组方案，并启动了汽车、钢铁行业重组工作，令当前上市公司增加了新的亮点和预期（工银瑞信）。市场的调整将以估值水平为主，沪深300指数2009年动态PE在20倍可能是一个有支撑的合理点位（光大保德信）。相对便宜的金融股估值对指数的下跌空间起到抑制作用（建信）。牛市中的回调幅度多分布在13-20%之间（招商基金），本轮调整已经将尽尾声，从时间上看，市场面临震荡企稳，需要新的数据证明流动性和经济趋势的改善，如银行间利率，房地产成

4、交量，投资和信贷数据，企业盈利的改善（中海/大成）。如果上半年形成的种种预期在下半年逐步得到兑现，市场仍然会回到上涨的轨道中来（诺德基金）。反弹高度会受制于估值、货币政策微调和股票供给压力尽管政府还在表述宽松政裟的延续性和稳定性，尽管离实际的紧缩还有一段不短的时间，但投资人的预期出现了变化，毕竟前一阶段市场估值的抬升很大程度来自于流动性的放松。股价的继续向上需要依赖从宏观实体经济到微观经营企业的业绩出现实质性和持续性的好转（交银施罗德/天治）。对经济基本面的波动开始产生争议（大成），相信经济最差的时段已经过去，不过底部之后面临

5、的可能是低位振荡徘徊（富国）。经济复苏的预期可能并不如此前看上去的那么美。没有看到终端需求的同比例上升，固然政府的基建投资和地产开工，或许还能加上一些出口的企稳回升带来不少需求，但从总的生产水平来看依然疲弱。在一个依靠囤积升值就可以赚取大量利润的环境里，怎能要求企业做出真正商业上和产品上的进步呢（博时）。在外需疲弱的情况下，受到外部冲击的情况实际上是很大的，A股持续上涨的基本面支持是不够的；目前的股市对政叢特别是对货币政策依赖性过大，其隐藏的风险是巨大的，由于天量投资的政策不具有长期可持续性，这就给市场增加了一些长期担忧的因素

6、（摩根史丹利华鑫）。中国经济增长多年来依赖的投资拉动的增长模式是不可持续的，而现在不得不承认我们还是在依靠这一旧模式。相当长的一段时间内欧美发达国家以往过度消费的情形将不再重现，外需不足将长期存在，“调结构”将是未来政策的重中之重（华宝兴业）。市场对流动性能否顺利过渡到业绩支撑充满怀疑（融通），股市中资金缩减的风险在加大（国泰）。而实体经济的复苏也将从虚拟经济中分流一部分流动性（建信）。近期IPO的发行，冻结资金量巨大，市场利率不断上升，基金仓位普遍比较高，在资金面的宽裕程度上的确出现一定松动迹象（银华）。虽然创业板初期对市场

7、的资金压力将不会太大，但在信心溃散的时候，加之市场一二级融资频率的不断增加，供需利空势必将被放大（工银瑞信）。短期下跌空间不大，但立即返身向上也面临来自估值和货币政寰微调的压力（汇丰晋信/信诚/天治）。短期倾向于考虑适当伺机减持（大成财富管理）。控制好仓位，等待新的数据出炉再相机抉择（中海）。重拾对估值的重视，看好银行股以低估值和业绩增长为基础的价值投资在沉寂两年后，将成为下一阶段市场最适用的理论（浦银安盛）。经历快速大幅整体下跌后，市场会重新拾起对估值的重视，寻找有安全边际的品种入场（东吴）。更注重自下而上、回归成长、确定性

8、溢价，防御与进攻的均衡策略（兴业全球）。尽可能找到业绩确定，和高阿尔法的个股，把业绩提升作为衡量投资标的的重要方面（中海）。在控制仓位的同时会更多的关注那些相对防御的行业，如消费品、医药、基础设施等（博时）。我们看好前期调整比较充分的银行、地产、煤炭等行业（景顺长城）。海外宏