煤炭行业：盈利反转，估值仍待修复

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1、[Table_MainInfo]行业研究/煤炭证券研究报告行业年报2017年05月06日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持行业盈利反转，估值仍待修复市场表现[Table_Summary]投资要点：[Table_QuoteInfo]煤炭海通综指23.44%2016年上市公司煤炭均价同比增15%，毛利率同比增长5pct，板块27家样本16.28%公司净利润306亿。据我们统计，2016年上市公司煤炭销售均价同比上涨近9.12%15%，营业收入/成本同比分别变动+11%/+6%，驱动毛利率同比增长5.36pct1.96

2、%至38.7%。分煤种看，焦煤（即冶金煤）企业价格弹性最大（同比+17.5%），-5.19%动力煤企业吨煤价格涨幅相对较少（同比+13%），但动力煤吨煤成本同比下降-12.35%2016/52016/82016/112017/22%，驱动吨煤毛利显著增长。2016年板块内27家上市公司加总净利润为306亿（15年亏损10亿），剔除电力占比较大的中国神华后，净利润总额也有79资料来源：海通证券研究所亿，同比大幅扭亏，其中Q4净利总额43亿（剔除神华后）。相关研究2017年Q1扣非净利润同比增长16倍，财务费用率环比微降，企业融资成本

3、[Table_ReportInfo]《供需滞后效应显现，寻找盈利确定品种》2017.05.01尚未有效降低。2017年一季度，27家样本上市公司营业收入/成本同比分别增《市场过于悲观，煤炭股投资机会显现》长+71%/+42%，25家公司一季报盈利，占比93%。若剔除亏损公司，一季报2017.04.23净利润同比平均增长14倍，扣除非经常性损益后的净利润平均增长16倍；从《经济预期担忧渐起，煤炭供需仍显良净利润总额来看，Q1样本公司取得净利润总额230亿元，同比大幅增长近4好》2017.04.16倍，环比增长30%；若剔除中国神华，Q

4、1净利润总额盈利107亿元，同比大增220倍（16年Q1净利润为0.49亿）。一季度销售/管理/财务费用率同比分别下降-0.76/-1.67/-2.26pct，环比来看，销售及管理费用分别增加0.57/0.87pct，财务费用环比下降0.33pct，降幅较小，显示一季度企业融资成本尚未进一步有[Table_AuthorInfo]效降低。回款能力提升，资产负债率下降。1）16年应收账款主营占比15%，同比下降5.2%，存货主营占比7.8%，同比下降0.6%，均显示出上市公司回款及运营能力提升。2）一季度资产负债率56%，较16全年下

5、降-0.9pct，其中无烟煤企业负债水平上涨约4pct至70%。利息保障倍数一季度均值13（16年全年2.4），分析师:吴杰显示煤企现金流情况显著好转。Tel:(021)23154113Email:wj10521@htsec.com业绩展望：二季度业绩环比下降13%，上半年业绩同比增长3.5倍，全年行业证书:s0850515120001平均估值有望降至10x水平，估值仍待修复。综合来看，二季度煤炭供给继续增加的概率大，而下游火电，粗钢，水泥需求增速将逐渐回落，动力煤及焦煤分析师:李淼价格或均将震荡下行。我们按照Q2京唐港主焦煤均价

6、为1400元/吨（较Q1下Tel:(010)58067998降250元/吨，-15%），秦港5500大卡动力煤均价600元/吨（较Q1下降22Email:lm10779@htsec.com元/吨，-3.5%），对二季度业绩进行测算，平均来看Q2业绩将较Q1有13%左证书:S0850516030001右下滑，但上半年业绩同比仍有3.5倍左右的增长。全年来看，假设2017年焦联系人:戴元灿煤均价维持在1300元/吨不变，按照动力煤均价分别为550/580/600元/吨对样Tel:(021)23154146本公司吨煤净利及业绩情况进行估算

7、。当均价为600元/吨时，行业平均估值约Email:dyc10422@htsec.com为12倍，动力煤公司平均估值降至10倍以内。投资策略：建议在不确定的宏观和行业环境中多关注业绩确定性强的公司。二季度煤炭先进产能继续释放，上游供应量渐趋宽松，需求端进入用煤淡季，下游火电，粗钢，水泥需求增速将逐渐回落，市场开始预期煤价将回归绿色区间。我们认为二季度安检环保政策以及经济政策调控仍导致短期有不确定性，建议在不确定的宏观和行业环境中多关注业绩确定性强的公司：兖州煤业，瑞茂通，*ST煤气，西山煤电，冀中能源，潞安环能，开滦股份，陕西煤业

8、，中国神华，上海能源，中煤能源，新集能源，平煤股份，*ST郑煤。风险提示：行业政策变化风险，供需缺口再次逆转，环保限产力度超预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃煤炭行业2目录1.2016年报分析：均价同比涨15%，