牵动股市神经的几个宏观经济因素分析

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1、牵动股市神经的几个宏观经济因素分析本文作者成国平内容提要：在我国证券市场存在重大制度缺陷（国有股全流通问题）的基础上，虽然宏观经济与股指走势的关联度仍然不强，但宏观经济毕竟是证券市场最重要的基本血因素，在宏观经济保持平稳运行的同吋，一些重要的宏观经济因素对股市运行将会产生深刻影响，深入分析研究这些因素有助于投资机会的挖掘和把握。根据已经公布的统计数据，估计2003年我国GDP增长可达8.5%,宏观经济总体运行平稳。虽然股指与宏观经济走势出现了明显的背离，但股市热点则与宏观经济增长结构显现出高度的吻合性，推动经济增长的主要行业（汽车、电力、钢铁、银行、石化

2、）股票持续受到市场追捧。时至年末岁初，我们在检讨今年经济运行成果，分析明年宏观经济走势的同时,也更关心宏观经济对明年股市运行的影响。我认为，在我国证券市场存在重人制度缺陷的基础上，宏观经济与股指走势的关联度仍然不强。2004年我国经济增长仍将维持平稳运行，GDP增长率估计会达到7%以上。但在经济平稳运行的同时，一些重要的宏观经济因素对股市运行将会产生深刻影响，深入分析研究这些因素有助于投资机会的挖掘和把握。一、固定资产投资在2003年宏观经济增长屮，投资的高速增长格外引人注目，前三季度投资总额达到1993年以来最高水平，投资增幅则是1995年以来最高水平

3、，投资对GDP增长的贡献率达到60%以上。投资高速增长带动了相关投资品行业景气度和效益水平不断提高，表现特别明显的就是钢铁、煤炭、石化、工程机械、电力等行业，英至造成了部分生产资料如煤电油等的紧缺，价格上升，而这些行业的股票正是2003年股市热点所在。当然，固定资产投资增幅过高，也引起了人们关于经济过热的担忧，导致国家宏观调控政策出现了调整。从2003年第三季度开始，固定资产投资增速开始缓慢冋落（见图一），2004年，随着央行收缩货币供应量政策滞后效应的显现和国债投资的调整，加Z今年基数较高，估计仍会有所回落。但由于我国特殊的体制背景，各地方政府出于各种

4、日的都有着强烈的投资冲动和招商冲动，而作为投资资金主要来源的银行信贷也不可能大规模收缩，我们估计明年固定资图一：固定资产投资总额同比增速34.0%33.0%32.0%31.0%30.0%29.0%28.0%1・2刀3刀4刀5刀6刀7刀8刀9刀10fJ11刀图二：CPI同比增K和实际利率变化-•-CP1同比増长率（左轴）一♦一实际利率（右轴）产投资仍会维持在较髙水平，估计仍将稳定在20%以上。在消费和净出口保持相对稳定的条件下，明年经济增长将会比今年冇所放缓，但仍可维持在7%以上。固定资产投资增长对投资品行业仍能起到一定的带动作用，但由于投资品行业的股票今

5、年总体涨幅较人，明年继续涨升的空间应属冇限，可能维持高位盘整，在投资时盂谨慎对待，但对于其中资源型、煎缺性、今年涨幅不大的投资站行业（如电力、煤炭、有色金属等）则可给予高度关注。在分析投资总额变化的同时，我们还必须注意到投资结构的变化，特别是不同行业投资的变化，从屮把握投资机会。第三季度以来，在投资总额缓慢回落的同时，各行业的投资增速呈现出冇增冇降的态势，如10刀份的数据显示，冶金、纺织投资增幅明显回落，其中，冶金行业投资增速回落了10.4个百分点，而机械行业投资仍有小幅上升，运输邮电业投资增长5%,第一产业投资增长8.5%。这种变化最终会影响到不同行业

6、股票的股价结构调整，对投资增速出现明显下滑行业的股票，在投资决策时必须十分谨慎，适当减仓，回避风险。上市公司口益成为一支重要的投资主体，透过对上市公司的融资（再融资）和投资行为的分析，也可以为我们寻找潜在的投资机会提供依据。二、物价（CPI）通货紧缩是近儿年来困扰我国经济的最大因索。为了克服通货紧缩对我国经济带來的不利影响，国家一直实行扩大内需的宏观调控政策。今年以来，物价指数则由负变正，最近儿个月维持增长，继10月CPI较去年同期上涨1.8%以后，11刀更是高达3%o这引起了市场人士的高度关注。我国是否已经走出通货紧缩的阴影，它对股市将会带来哪些影响？

7、1、我国经济已经基木走出了通货紧缩的阴影。虽然此次CPI上涨慕木上是由食品价格和服务价格上涨引起的，但从短期来说，总体物价水平的冋升是和总需求上升，整个宏观经济杲气程度迅速提高相一致的，而且述冇多种因素支持其进一步上扬。但今年的物价上涨具有结构性和恢复性的原因，随着各方而政策措施的落实，部份过热投资增长幅度的一•定回落,生产资料的价格和农产品价格将重归稳定。在商站整体供过于求的国际国内市场环境下,目前的价格上升趋势不会在2004年造成较人的通货膨胀，不会对宏观经济平稳运行造成不利影响。2、CPI持续增长的走势将从多方面影响股市。首先，由CPI持续增长带来

8、的通货膨胀预期将改变人们的投资倾向，将改变各投资品种的收益率结构，股市将比其他金