公司理财学 第8章 财务杠杆和资本结构

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1、第一节杠杆作用第二节早期资本结构理论第三节总价值理论第四节权衡模型第五节资本结构理论的信息经济学观点第六节资本结构决策第八章财务杠杆和资本结构公司理财公司理财第八章>>第一节第一节杠杆作用（一）经营风险经营风险是指由于经营状况和经营环境的变化而导致企业利润变化的风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有：一是产品需求的变化。二是销售价格。三是产品成本。四是固定成本的比重。公司理财一、经营杠杆第八章>>第一节（二）经营杠杆企业的生产成本可分为变动成本和固定成本。变动成本是指成本总额随业务量的变动而变动的成本，固定成本则是成本总额不随业务量变动而相对固定的成本。企业经营的目标一般是希望销售收入能够超

2、过变动成本和固定成本之和。经营杠杆是衡量息税前利润对销售量变动的反应程度，即销售量每变动1%，引起息税前利润变动的百分比。它可用下列公式表示：公司理财一、经营杠杆第八章>>第一节（8.1）其中：ΔEBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前息税前利润；ΔQ为销售量变动额；Q为变动前销售量；P为单位售价；V为单位变动成本；F为固定成本。公司理财一、经营杠杆第八章>>第一节如果企业的本量利保持线性关系，变动成本在销售收入中所占的比重不变，固定成本也不变。这样经营杠杆率便可通过销售额和成本的关系来表示：（8.2）其中：S为销售收入；VC为变动成本。【例8-1】、【例8-2】、【例8-3】详见教材P1

3、53-154。公司理财一、经营杠杆第八章>>第一节在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆率越小，经营风险也越小。反之，销售额越小，经营杠杆率越大，经营风险越大。总之，经营杠杆率越大，表明企业的经营风险越大。在企业筹资时，经营杠杆率越大，表明企业息税前利润变动幅度越大，企业无法按时支付本息的可能性也越大，筹资风险越大。公司理财一、经营杠杆第八章>>第一节财务杠杆研究的是长期负债的运用对每股收益的影响。由于债务利息固定不变的特点，引起每股收益的变动幅度超过息税前利润的变动幅度。这就是所谓的财务杠杆。【例8-4】、【例8-5】、【例8-6】详见教材P154-156。财务杠杆作用的大小，可用财务

4、杠杆率来表示。它是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。表明每股收益的变动对息税前利润变动的反应程度。可用下列公式计算：二、财务杠杆第八章>>第一节二、财务杠杆（8.3）式中：ΔEPS为普通股每股收益变动额；EPS为变动前普通股每股收益；ΔEBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前息税前利润。【例8-7】、【例8-8】详见教材P157。公司理财第八章>>第一节二、财务杠杆在实务中，上述公式可以简化为：（8.4）【例8-9】详见教材P157。如果一家公司既有长期负债，又有优先股，其财务杠杆率可按下列公式计算：（8.5）第八章>>第一节用符号表示：（8.6）其中：Dp为优先股股利；T为公司所得税

5、率。财务杠杆反映了企业的财务风险。因为当公司利用较高的负债比率时，公司必须用较多的息税前利润来支付利息费用。因此，公司负债越多，财务杠杆率越高，其财务风险也就越大。公司理财二、财务杠杆第八章>>第一节三、综合杠杆经营杠杆是衡量销售量变动对息税前利润的影响，而财务杠杆是衡量息税前利润变动对每股收益的影响。我们将两者联结起来就是所谓的综合杠杆。也就是说，综合杠杆反映的是销售量变动对每股收益的影响。体现了每股收益对销售量变动的反应程度。如下图8-1所示。第八章>>第一节公司理财图8-1综合杠杆三、综合杠杆第八章>>第一节综合杠杆反映了上述两个杠杆综合作用的结果。可用下列公式计算：公式一：（8.7）【

6、例8-10】详见教材P158-159。公司理财三、综合杠杆第八章>>第一节公式二：（8.8）综合杠杆率反映了企业的总风险。因为企业的风险主要由经营风险和财务风险所构成，所以经营杠杆率和财务杠杆率越高，综合杠杆率也就越高，企业总风险也就越大。公司理财三、综合杠杆第八章>>第一节第二节早期资本结构理论公司理财第八章>>第二节资本结构是指企业的债务资本占企业总资本的比率。资本结构是否影响公司的价值和资本成本一直被认为是“资本结构之谜”，至今并未形成较为完整和普遍认同的结论。大卫·杜兰特在1952年的研究报告划分了三种有关资本结构的理论：净收益理论、净经营收益理论、折中理论，这些是早期资本结构理论的代

7、表。公司理财第八章>>第二节为了便于理解这些理论，我们先做一些假设：第一，公司处于零增长阶段，其未来的经营利润长期保持不变；第二，公司每年所获得的利润都以股利方式发放给股东；第三，国家不征收所得税，因此，大家都生活在无税的世界里面。公司理财第八章>>第二节在此基础上，我们定义如下三个资本成本：债务资本成本（8.9）普通股资本成本（8.10）加权平均资本成本（8.11）公司理财第八章>>第二节净收益