政治关联、风险投资与企业价值研究综述

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1、政％关联、凤隆援资与企业价值研宓像送口庞仙君-，2黄福广1(1．南开大学商学院，天津300071；2．安康学院经济与管理系，陕西安康725000)[摘要]梳理近年来关于政治关联与企业价值、风险投资与企业价值的主要理论和实证文献；分析这些文献对两者关系的度量方法、样本选择和主要结论；进行了比较和总结，并提出未来可以拓宽的研究领域。[关键词]政治关联；风险投资；企业价值[中图分类号]F272．5[文献标识码]A[文章编号]1003—1154(2014)02-0126—03政治关联和风险投资如何影响企业价值，

2、长期以来都是经济学家比较关注的热点问题。学者们通过大量的研究表明，政治关联和风险投资会对企业价值产生影响，但是到底如何影响企业价值、影响程度如何还存在较大争议。目前国内风险投资行业与西方发达国家相比还存在很大不足，因此部分企业会利用政治关联来提升企业价值，但是政治关联和风险投资对企业价值产生何种影响?是否会产生冲突?本文从理论与实证两方面综述了近年来国内外政治关联、风险投资、企业价值相关文献，以期解开以上疑问，并为进一步的研究提供有益的思路。一、政治关联、风险投资及其度量(一)政治关联的定义及度量目前，

3、学者在研究政治关联的时候并没有一致的定义和度量方法。政治关联，有的文献中称之为“政治联系”或“政治关系”，源于英文“PoliticalCon—nections、PoliticalRelationship”，通常用于表征企业与政府之间存在的显性或隐性的联系。Krueger(¨对寻租行为开拓性的研究认为，企业家会花费时间和金钱说服政治家进行寻租。Fisman[23指出，企业的政治关联是一种有价值的企业资源政治关联。Faccio等㈨认为，政治关联主要是指企业大股东或者高级管理人员与政府或政治家存在联系。国内学

4、者余明桂、潘红波等[41将政治关联简单归为三类公司董事会成员或高级管理人员为现任或前任政府官员、现任或前任人大代表、现任或前任政协委员。到目前为止，“政治关联”仍没有一个统一明确的界定。在“政治关联”的度量方面目前主要有以下几种方法：一是以公司大股东、高管是否曾经或当前在政府或议会工作或与政府官员、国会议员存在“紧密关系”为度量标准。这种方法被大多数学者采用，在实证模型中，用虚拟变量表示，有政治关联用1表示，否则用O表示[53；二是根据政治关联董事占董事会的比例来度量政治关联；三是以选举期间企业的政治捐

5、献或企业的公益捐献来衡量政治捐献；四是以企业家是不是人大代表，或者政协委员来度量，并用各级人大、政协的级次来衡量政治关联的程度。(二)风险投资的定义及度量风险投资发源于美国，现在已经盛行于美国、英国和日本等发达国家。目前对风险投资的定义尚未有定论，国际上最有代表性和影响较大的对风险投资的定义主要有以下几种。1．经济合作与发展组织(OECD)最常用的对风险投资的表述为：风险投资是一种面向在新思想和新技术方面具有独到之处的中小企业提供股权融资的投资行为。2．美国风险投资协会(NVCA)认为，风险投资是由风险

6、投资家投入到创新型、高成长企业中的一种与管理服务相结合的股权性资本。在学术界，也有许多学者给出了与此相类似的定义。Florida和Smith[61认为，风险投资是一种特殊的资本，风险投资不仅给企业提供资金，而且会通过提供资金来改变企业的[基金项目]国家自然科学基金项目(71072098)．1囱管理现代化所有权结构。Kortum和LernerE73认为，风险投资是一种投资于新兴的私人企业的权益资本，风险资本家既是资金提供者，又通过担任企业顾问或者经理等职务参与企业的管理。Gompers芹llLerner[

7、81在详细考察了风险投资的循环过程之后，将风险投资定义为由独立的机构运作，并将资金主要投向于高增长潜力的私人企业的权益资本。在研究和实践中，对风险投资还存在着其他不同的定义，但大多是以美国风险投资协会和经济合作与发展组织的定义为基础，并从中发展引申而来的。目前度量风险投资的方法，是通过看企业上市前的招股说明书，或上市后的股权结构，即企业的前十大股东有没有风险投资。用风险投资的金额、占总投资的比例、风险投资机构数量及风险投资介入的时间来观察其强度旧]。未上市的则看外部融资机构里有没有从事风险投资业务的。目

8、前的实证文献对这种度量方法已经形成共识。在实证模型中，用虚拟变量表示，有政治关联用1表示，否则用0表示口⋯。二、政治关联与企业价值企业政治关联是“掠夺之手”还是“扶持之手”?研究的观点分为如下两种。(一)政治关联对企业价值的正面影响企业为什么要追逐政治关联?是因为通过政治关联可以给企业家带来巨大的利益。企业通过与政治家的联系，能够为企业获得融资支持、税收减免以及政府补助提供有效途径。Roberts⋯1以美国参议员HenryJackson突然