政治关联及公司价值探究综述.doc

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1、政治关联及公司价值探究综述【摘要】近几年来，公司政治关联的研究成为一个热点问题。本文系统地对政治关联与公司价值问题进行系统的梳理和总结，并指出该领域存在的问题及未来研究方向。【关键字】政治关联，公司价值一、引言Allen等提出了著名的“中国之谜”，即中国法律保护和金融发展的水平不能有效的解释其经济的快速增长。对于这个问题他们认为，中国的关系机制（特别是政治关系）和声誉机制起到了一种替代机制的作用，但是对于这一点他们并没有作深入的研究。在各国经济发展的进程中，企业高管与政府建立政治联系是一种普遍存在的现象，我国由于特殊的社会背景当然也不例外。众所周知，中国是一个关系

2、大国,关系特别是政治关系在中国的制度中扮演着重要的角色。国内众多的学者对我国企业高管的政治背景进行了考察，认为政治联系，即高管政府背景，是中国市场经济制度不完善的情况下的一种替代机制。可见，在中国这样的转型经济国家,建立政治关系是企业对市场、政府和法律失效的一种积极的反应。那么，政治关联作为影响企业竞争的重要因素应当如何定义与度量？政治关联是否影响企业的价值？如果影响，其影响机制是什么？围绕这些问题，本文将系统的回顾总结以往有关政治关联与公司价值的研究，并指出现有研究的不足以及未来该领域研究的发展方向。二、政治关联与公司价值目前国际上最常用的定义为企业至少一个大股

3、东或是高管（包括董事长、CEO、总裁和董事会秘书）现在或曾经在政府或议会中任职，则企业为政治关联企业。若这些高管现在或曾经是政府官员或国会议员，则将该公司定义为政治关联公司。这也是该领域最常用的定义和度量方法。中国企业是否具有政治关联则是从政府任职背景、人大或政协委员（代表）以及军队等角度来定义。总而言之，对政治关联的定义与度量有着多种不同的方法，且根据各国的国情，度量的方式也不尽相同。因此，作者认为对于政治关联的定义和度量的研究不是找出一个普遍适用性的政治关联变量，而是根据各国的特殊社会、经济、政治以及文化背景，找出一个既能够从性质上客观判断政治关联是否存在的标

4、准，又能够从量上度量政治关联强弱程度的替代变量。众多的研究发现，公司高管的政府背景，即是政治关联作为公司的一个特征性质，如同公司的股权结构、多元化经营一样，会对公司价值产生影响。贯穿政治关联领域的两大核心问题是政治关联是否影响公司价值以及如果有影响，其影响是正面还是负面的。政治关联的正面影响：有关政治关联对公司价值影响的研究可追溯到有关寻租行为的开拓性研究，但她主要关注总体的政治寻租行为，没有分析个体公司所能获得的利益，因而度量政治关联价值的指标比较粗糙oFishman(2001)认为,上市公司高管的政府背景是一种有价值的资源，他研究了与印度尼西亚前总统苏哈托关系

5、紧密程度不同的公司在苏哈托最后执政几年中传出的几次病危消息时候的不同股价表现。结果显示，谣传的程度越重，有政治联系公司的股价下跌越厉害。Faccio(2007)所作的跨国研究表明政治关联对公司价值有正面的作用，即政治关联企业可以通过建立政治关联提升企业的自身价值。这些研究认为特别是在腐败水平很高的国家，具有政治关联的公司能够从与政府的关系中获得好处，如融资便利、稅收优惠、市场准入、法律优待等。我国作为一个从高度集中的计划经济转轨带市场经济的国家，政府对市场的管制很多也很强，也有大量的上市公司高管均有政府背景。吴文锋等(2008)则发现民营企业髙管的地方政府任职背景

6、在政府干预比较厉害的地区能增加公司价值；政府干预越强烈，这种正面影响也越强烈。胡旭阳(2006)、余明桂和潘红波(2008)的结论表明有政治联系的企业要比没有政治联系的企业更容易进入金融业，也能获得更多和更长的贷款。政治关联的负面影响：另外一些研究则认为由于政治家的寻租行为使得政治关联对公司产生负面的影响oFisman等（2006）研究发现公司与政府首脑建立关系所给公司带来的价值几乎为零。Fan等（2007）对中国有政治关联的公司IPOs后的业绩表现的研究发现，总经理曾经或是当时在政府任职的中国上市公司在首次公开发行3年时间里的经营业绩都要比总经理没有政府背景的公

7、司差一些，其原因是政治关联企业更容易让政府干预企业的运作来实现“社会功能”。Boubakri等（2008）的跨国比较研究也发现政治关联公司的会计业绩差于非关联公司，说明政府官员通过政治关联攫取了政治利益并牺牲了公司价值最大化目标。总之，就有关政治关联的相关研究而言，一方面，政治关联的建立和维护有利于公司获取政府控制的资源，这是其正面的影响；另外一方面，政治关联引发的代理成本也给公司带来负面的影响。三、未来的研究方向尽管有关“政治关联”的研究已取得一定进展，但目前仍存在如下问题有待深入研究：（1）政治关联的度量问题，虽然目前已有度量政治关联的多种方法，但各自都存在一

8、定缺陷，无