上市公司市值管理动因模型研究

《上市公司市值管理动因模型研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、上市公司市值管理动因模型研究2011-02-2509:20:381分类：金融资本I字号订阅刘国芳(武汉理工大学管理学院湖北武汉430070)【摘要】屮国资本市场股权分置改革完成进入全流通后，由于大小股东在市值这个目标上达到了利益的一致，上市公司经营的终极目标已从利润最大化转向了股东价值最大化，市值管理成为上市公司一个管理新动向。木文通过建立大股东收益模型和对模型的推导和分析得出的结论是，人股东在市值管理模式下获得的收益远高于在传统利润管理模式的收益，这就从理论上解释了上市公司大股东及管理层在全流通时代开展市值管理的动力问题。【关键词】市值管理动因模型股东价值最人化一、引言自2006年底

2、股权分置改革顺利完成以来，市值竹理成为中国上市公司的一个管理新动向。所谓“市值管理(MarketValueManagement)”，就是上市公司基丁公司市值信号，综合运用多种科学与合规的价值经营方法与手段，达到公司价值创造的最大化和价值实现的最优化,从而达到股东价值的最大化。市值管理在实践中的不断深化，反映了中国上市公司经营哲学和经营理念的深刻转变，即企业经营目标由利润最人化转变为价值最人化，企业管理由利润导向转变为价值和市值导向。上市公司传统的管理目标是利润最大化，更准确地说是人股东利润最大化FI标，通常是由于传统的不均衡股权结构以及二元化股权分置形式所产生。股权分置背景下约冇总股份

3、三分Z二的大股东股权无法上市流通，因此只能分享股利而无法从股价提升小获得溢出价值，因此对于人股东而言市值最人化不等同于具利润最人化，当市值与大股东利益不一致时，利润最大化成为上市公司管理目标是一种必然。其次，利润最大化成为上市公司传统的管理冃标也具冇很强的可行性，因为上市公司普遍存在着“一股独人”或“少数人控制”的现彖，并且约三分Z—上市流通的，所以少数大股东很容易达成投资决策、管理方法与利润分配方案等方血的一致性，而且山于大股东的绝对控股优势使其能够牢牢掌握上市公司决策权，进而控制上市公司经营管理向利润最人化目标倾斜。简言之，“同股不同利”决定了大股东控制下的上市公司追求利润最大化的

4、渴望，“同股不同权”乂赋了了大股东冇能力控制公司经营管理获得利润最大化，所以既冇渴望乂冇实现能力则利润最人化必然是上市公司传统的管理目标。然而，股权分置改革宣告了全流通时代即将到來，上市公司的经营管理活动也必须与这种大背景相一致。上市公司股份全流通意味着所有股东都町以通过股票市值增加获得较鬲的溢价利润，但这并不意味着公司人股东可以通过股价操纵来获得利益。作为理性人、经济人，上市公司大股东不可能通过股价操控來获得短期高额利润，而付出失掉长远市值利润，当然这种限制这种股价操作行为也必须依赖于外部完善的审查机制、控制制度，而资本市场发展趋势也彰显了这种监管机制与法律体系的必然出现。实质上，市

5、值管理冃标也不能违背上市公司股东追求利润最人化目标，只是在全新资本市场坏境下市值管理能够为股东带來最人收益，在该层面上市值管理目标与利润最大化是一致的。二、上市公司市值管理的动因模型市值管理以市值为目标最大化创造、实现上市公司价值，•其核心与基础仍是价值创造，脱离上市公司内在价值与价值创造能力的市值是虚高的、不稳定的，无法实现上市公司价值持续增长。上市公司市值管理的价值创造是通过有效的市值管理提升上市公司持续稳定的成长能力和较高的盈利水平，具体内容包括构建良好的治理结构、高效的资本运营、溢价管理与管理创新。上市公司实施市值管理的主要动因包括：一是上市公司能够从股票价格变动上获得溢价。与

6、传统上市公司管理不同，全流通时代卜•股权全部流通，大股东可以通过良性、高效的价值管理提升公司股票市值，人股东可获得溢价利润往往高于上市公司传统管理所获的最人利润。二是上市公司能够从市值管理中获得氏期利益。上市公司市值越大，说明公司价值创造能力、价值创造潜力比较大，和应的未来收益也是相当可观，上市公司大股东如果要追求最大化价值不会选择短期利润最大化的短视行为。三是上市公司通过市值管理能冇效降低反收购能力。市值越大则被并购的门槛越高，反之市值越低则会降低被收购成本，而且一口被收购那么上市公司大股东会失去剩余控制权，必然影响股东的长期的、整体利益。所以，上市公司选择市值管理作为经营冃标是一种

7、必然。四是越来越高的违规成木促进上市公司的市值管理目标的形成。完善的证券市场机制、上市公司约束机制，必然会增加上市公司“掏空”、“违规占用资金”、“违规担保”、“借款合同”等行为的惩罚成本，如果上市公司仍然坚持传统的利润最大化行为，会引发比过去更高的违规成本而降低大股东收益，因此会引导上市公司选择市值管理作为经营目标。1、模型的基本假设（1）±市公司是选择市值管理方式或是传统的利润最大化管理方式，収决于上市公司股东获得的收益，由于股东选举的董事