【经营管理】各类机构四季度a股投资策略会编

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1、［原创］各类机构四季度A股投资策略会编中金公司4季度策略:四板块机会多一、估值底部还有多远？1、年初以来行业普跌年初以来，上证指数和沪深300指数下跌幅度均超过60%。行业普跌，跌幅弄异性不大，行业配置的意义有限。行业配置效果不佳原因在于，年初吋各行业普遍存在严重估值泡沫，程度差异不大。因此，在估值下降过程小，大多板块回落幅度大同小异。2、国际市场估值基本接近经丿力年初以來股价大幅下跌，A股市场平均静态市盈率已近16倍，接近国际市场估值水平，泡沫挤压过程明显。3、钢铁行业为例看离估值底部述有多远？钢铁行业上次盈利低点出现在06年1季度，钢价见底

2、，估值底部对应市盈率5倍以下，市净率1倍以下。当前钢价仍对应T05年中的水平，处于行业从高点回落伊始之吋，如果投资增速下半年及明年持续冋落，则钢铁等相关投资品行业产能过剩将显现，需求和钢价双双回落料难以避免。当前对应的估值相对于历史低点仍有20%左右的下降空间。4、佔值底部还有多远？以05年盈利低点对应的股市低点为悲观情景参考，估值上尚有20%左右的下行空间。从A-H溢价率来看，尚有17%的溢价水平。未来行业周期性底部出现的情况下，传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适。以钢铁等周期性明显的行业为例，看离盈利低

3、点岀现的估值底部亦有20%左右的距离。二、投资建议1、谨慎对待四季度，保持低仓位，观察政策下半年及明年宏观经济受外需和内需（以房地产投资为代表）均难有起色，企业盈利下滑趋势进一步明确，估值上亦离历史底部有20%左右的空间，股市不具备反转的机会。因此，保持低仓位和足够的灵活性，配置防御性行业是我们的基调。宏观调控政策转向亦难改宏观向下的趋势，但对股市而言，如果政府保增长的决心超过市场预期的情况下，股市会给予正面的反应。因此，关注政府政策取向的变化。2、行业配置建议基木配置防御性交通基础设施板块（铁路、高速、机场、港口）、消费必需品（食品饮料、IK

4、药）等关注受政策影响板块金融、地产、机械装备、石油石化及电力等精挑周期性个股周期性板块选基本面强的个股为主银行板块：近虑尚有限，政策面影响喜忧参半宏观经济放缓趋势虽已现，但卜•半年GDP增速保持在9%以上，威胁银行盈利能力的几个因素：净息差大幅缩小、资产不良率显著上升等同时发生的可能性很小。估值下行风险有限：部分银行已经接近底部水平，即便在非常悲观的宏观假设（GDP7%,房价下跌30%）下，部分银行下跌空间已经有限了。未来政府宏观调控可能的转向涉及信贷和货币政策的放松等，对银行影响喜忧参半。信贷政策松动或者存款准备金率下调之下，尽管银行受风险内

5、控要求可能''惜贷〃未必对盈利起到正面的拉动作用，但是从市场情绪而言股价将会给予止面的反应。但是如果政府出于保增长角度考虑，采取非对称性减息之类激进方案，则恐对银行盈利及股价均不利。地产板块：长期投资价值将现房地产市场调整至少持续至09年底，房价回落及销售萎缩可能对地产企业盈利带來持续的负面压力，盈利预测仍有下调的可能性。但是投资的下行冇助于释放未来的供给风险，对房地产市场氏远有利。行业整体估值上已近历史底部：股价对NAV有较大幅度的折扣，很大程度上反映了市场的不利预期。与海外市场比较几无溢价。许多个股长期投资价值已现：市净率接近或者低于1倍；

6、另外龙头企业将通过降价加速资金冋笼，利用资金优势在行业低点出现的吋候加快行业整合的步伐。交通基础设施板块：已在估值底部高速、港口、铁路、机场等交通基础设施板块估值已经处于历史底部水平，估值风险有限。在经济下行周期下，现金流充沛的公司仍可以提供稳定的现金分红收益率，具有一定的防御性特征。消费必需品板块：盈利确定性较高通胀回落以及经济增速放缓的宏观环境卜，电信服务、食品饮料、医约、零售等等必需消费品盈利确定性较高，具有较好的防御性，增速会保持平稳。但整体估值水平离历史底部尚有距离，建议精选估值风险小的个股。能源板块：大周期，小波段需求端放缓使得国际

7、油价和大宗商品价格（例如煤炭等）的出现趋势性回落，将有助于缓解炼油和电力企业的毛利率压力，盈利最困难阶段过去。石油石化和电力估值风险依然较高。股价波动性较大，波段把握将取决于政府调价进程以及市场对此的预期。煤炭行业总体将在2010年面临供过于求的风险。在下游钢铁行业需求面临回落的情况下，炼焦煤价格和需求均口J能面临一定的风险，尽管焦煤企业估值普遍较低，但是仍需提防''估值陷阱〃风险。动力煤中，现货煤价波动将会加大，而合同煤初上涨趋势改变可能性较小。因此，在煤炭板块中，我们建议大家关注龙头的合同煤为主的企业。个股组合：自上而下思路渤海证券4季度策

8、略：融资融券带来券商股大行情考虑到融资融券预期，我们比较看好券商行业;最后我们建议投资人可关注资源税改革预期下的电力和石油石化行业政策将成为4季度的救