招商策略团队a股四季度投资展望：泮寒晛暖

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1、泮寒晛暖——招商策略团队A股四季度投资展望招商策略张夏2017年9月28日zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006-1-招商策略四季度展望——泮寒晛暖我们对四季度指数上涨空间持保留态度，大级别行情仍需等待，结构上以绿色中国和可选消费为主要方向根据现有的数据，我们推测进入四季度，投资增速边际回落，前一轮固定资产投资的刺激效应逐渐削弱，企业盈利增速面临下行。投资需求回落后，四季度流动性开始有望迎来冰封，利率拐点将现。党的十九大即将召开，会议关键词成为四季度关注热点。从政府核心报告和领导人讲话总结，经济发展方面，“

2、创新”“协调”“绿色”“开放”“共享”可能成为关键词。这样背景下，我们认为四季度后，政府投资将会保持稳定，继续大幅增加的概率不大，如果四季度地产投资下滑，生态环境、环保水务、旅游等方向政府项目可能会成为优先支持的对象；十九大后科技创新、消费等成为经济发展的重要方向。上一轮流动性宽松和并购再融资高峰带来的“三高”(高估值、高解禁、高商誉)仍待消化，估值合理、内生稳健增长的标的是四季度的制胜法宝。在这样的环境下，建议投资者从配置风格以稳为上，从“绿色中国”“可选消费崛起”两大思路进行布局。12997226/16348/2017092916:31-2

3、-招商策略四季度展望——泮寒晛暖行业方面，“绿色中国”关注【园林】【环保】【水务】；可选消费崛起关注【汽车及零部件】【品牌服饰】【零售】【游戏】【白色家电】【中高端白酒】。【绿色中国】行业思路配置理由是①十月盛会将召开，我们通过对比这些政府过去的提法，我们认为“绿色”“生态环境建设”“环境保护”是这届政府非常看重的主题，有望在大会上被强调②四季度开始若投资增速下行，一定规模的基建投资仍有必要，而地产政策频出，地产投资可能会受到负面影响。在上述主题的环境下，环保园林生态水务等基建有望更加受政府青睐③若四季度融资需求回落，伴随金融监管政策逐渐落地，流

4、动性有望出现改善，利率可能会下行。④由于PPP项目是当前环保园林水务的重要融资方式，此前市场担心的政策风险有望逐渐化解，PPP项目将走向规范。【可选消费】行业配置理由是：①地产销售见顶回落，地产销售对可选消费的挤出效应降低②房价仍同比上涨，居民存在财富效应③企业盈利同比增速处在高位，居民实际可支配收入回升④四季度是消费旺季12997226/16348/2017092916:31-3-招商策略四季度展望——泮寒晛暖经济展望：投资增速下滑，经济基本面趋弱盈利展望：基数效应和经济下滑导致企业盈利增速下滑流动性展望：金融监管静候落地，流动性被动改善核心事件

5、：十月盛会，国民经济核算机制调整风格分析：业绩为上，规避高估值，高解禁，高商誉行为分析：各类投资者目标和行为心态分析行业配置：两主线布局四季度（绿色中国，可选消费）12997226/16348/2017092916:31-4-招商策略四季度展望——泮寒晛暖经济展望：投资增速下滑，经济基本面趋弱盈利展望：基数效应和经济下滑导致企业盈利增速下滑流动性展望：金融监管静候落地，流动性被动改善核心事件：十月盛会，国民经济收入核算机制调整风格分析：业绩为上，规避高估值，高解禁，高商誉行为分析：各类投资者目标和行为心态分析行业配置：两主线布局四季度（绿色中国，可选

6、消费）12997226/16348/2017092916:31-5-经济展望：投资增速下滑，经济基本面趋弱受去产能和供给侧改革影响，八月工业增加值增速回落至6.0%，投资增速缓慢降低，房地产投资增速继续回落。图：工业增加值增速回落，GDP增速稳定图：房地产投资增速回落幅度增大单位：%工业增加值:当月同比单位：%房地产开发投资增速50制造业投资增速35GDP:当季同比基础设施建设投资增速3040固定资产投资增速25302015201010500-5-102002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-0

7、62009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-0712997226/16348/2017092916:31-6-经济展望：投资增速下滑，经济基本面趋弱进入第三季度，出口金额增速连续两个月下滑，社会消费品零售总额增速保持稳定。图：零售总额增速稳定，出口增速下跌图：M2

8、收紧，信贷增速稳定单位：%社会消费品零售总额:当月同比40单位：%M2:同比60出口金额:当月同比35金融机