杠杆收购融资问题研究

《杠杆收购融资问题研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、杠杆收购融资问题研究【摘要】企业并购是一项耗资巨大的投资活动，从60年代兴起的杠杆并购使小企业并购人企业不在是一个难题，但并购方能否及时筹措足够的资金对并购的成败至关重要。本文从我国企业进行杠杆并购融资存在的问题出发寻找适合我国企业杠杆收购融资來源并提出建议。【关键词】杠杆收购；融资；债券杠杆收购指收购公司用目标公司的资产或现金流量来支付兼并价金，或者，作为收购公司为收购目标公司所借债务担保的一种收购方式。简单來说，就是收购公司不一定拥有巨额资金，只需用目标公司的资产和营运所得作为融资担保贷得的资金，就可以兼并目标公司。相反，收购公司用于收购的自冇资金和总的兼并资金相比起来

2、微乎其微，在这种收购模式下，许多资金雄厚的人公司也会成为收购的目标公司，甚至常常出现小公司兼并大公司的案例。高度负债是杠杆收购的显著特点，简单来讲就是通过增加公司的财务杠杆以便兼并目标公司。杠杆收购过程中，先设立一家控股公司，该控股公司向投资银行借一笔“过渡性资金”来购买目标公司的股权，实现控股公司合并目标公司。两家公司合并，消除资本重复的部分后，虽然目标公司的股木与控股公司相同，但是目标公司的负债总额由于收购会增加上控股公司的负债。最后，山投资银行安排发行债券进行再融资来偿还过渡性贷款。从以上分析可知，高度负债是杠杆收购的显著特点，用于收购的资金大部分是通过融资而得到的。

3、因此，如何融通资金，寻找融资來源是杠杆收购的成功关键。一、我国杠杆收购融资存在的问题1・资木市场不够完善。杠杆收购这种“小鱼吃大鱼”的并购方式，兼并目标公司的资金大部分都是通过融资负债得来的。在资本市场发达的国家，杠杆收购可以使用优先股及认股权证、垃圾债券等方式來融资，但目前我国资本市场很不完善，企业缺少灵活性和流动性较强的融资工具，融资渠道相对狭窄，主要体现在以下几个方面：(1)银行贷款受到政策限制。我国企业目前融资结构的65%以上都要依靠银行贷款，但是仅限于商业银行，而且我国银行现在实彳了贷款终身负责制，一般來说，并购贷款需要企业有投资银行进行担保或以资产为抵押，贷款不

4、易获得。按照《商业银行法》规定，商业银行和保险公司不能投资股票，贷款只能用于非上市公司并购或只能用于收购国家股、法人股，不能用于在股票二级市场上对上市公司的收购，因此，贷来的资金必须绕道而行。另外，我国信用制度的不完善也使个人融资受限，所以靠银行贷款完成杠杆收购难度较大。(2)债券市场发展缓慢。垃圾债券和可转换公司债券是国外公司进行杠杆收购经常使用的融资工具。我国法规制度严格控制发行债券的主体，只冇上市公司或重点国有企业，尤其是关系国计民生的国有大企业和基础产业才允许发行债券，正如我们所知——三峡工程发行的债券。另外，我国债券筹资的用途也只能是企业生产经营使用，不能用于兼并

5、价金的支付。所以，目前企业发行债券筹资在并购融资中所占的比例很低。企业大都不通过发行债券进行融资，大部分还是希望通过发行股票來解决，这样就加大了股票市场的压力，影响股票价格，使其并不反映其真实价值。（3）增发配股限制。银行贷款和发行债券受限使企业更希望通过股票市场来筹资。根据我国法规，证券公司持有同一企业股票的数量不能超过该企业股份的5%和木公司资木金的10%。对于企业直接在证券市场上融资，我国也有严格的规定。对于首次发行、配股、增发股票等都有严格的要求，所以股票融资的条件也是比较苛刻的。2•中介机构作用并未体现。在杠杆收购过程中，并购企业本身并不拥冇全部所需的资金和专业知

6、识，融资往往要涉及到政府与许多股东个人、金融机构、政府机关和外商。投资银行不仅作为收购方公司并购的财务顾问，还担任融资顾问的角色，负责资金的筹措。而在我国，杠杆收购还是一项有待发展的新业务，投资银行缺乏经验和人才，融资的能力也有限，所以，我国投资银行在杠杆收购中的作用并未得到体现。其它中介机构的作用就更小。二、拓宽杠杆并购融资渠道的建议1•发展资本市场，促进金融工具多样化。在国外，杠杆收购可以利用很多种金融工具，企业可以根据自身的情况灵活选择合适的融资渠道，从而获得最低成本的资金。完整成熟的资本市场才能提供多样有效的金融工具，我们可以从根据我国国情出发，提出以下几种创新融资

7、模式。（1）设立并购基金。并购基金的主耍来源是企业闲散资金、社会上的游资其至包括居民储蓄，不像公共基金一样受到法律法规的限制。它们的基金管理人实行风险承担机制，而一且有其明确的投资方向。由于其來源甚广，一般都能形成巨大的规模，可以很好得解决杠杆收购的融资问题。目前我国企业发展迅速，投资银行发起设立并管理并购基金具有极强的可行性。我国目前的企业并购活动大多以优势企业发起，它们来发动并购活动在很大程度上降低了并购的风险。从资本市场上来看，也为并购基金提供了广阔的平台。如果把国际惯例与中国实际进行结合，创建具有中国特色的