央行三季度货币政策执行报告点评：2020年货币政策前瞻，加强预期引导，妥善应对经济短期下行压力

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1、目录1、物价结构性特征明显，警惕通货膨胀预期发散32、加大结构调整力度，货币传导效率提升33、注重以改革方式提升货币政策调控有效性43.1、改革完善LPR形成机制43.2、完善“三档两优”存款准备金制度框架63.3、鼓励商业银行多渠道补充资本63.4、完善汇率市场化形成机制，把握好内部与外部平衡74、深化中小银行改革，防范化解重点领域金融风险75、2020年货币政策趋势与展望86、大类资产观察（2019.11.11-2019.11.17）96.1、股票市场96.2、债券市场96.3、外汇市场106.4、房地产市场106.5、大

2、宗商品市场11图表目录图1：发达经济体主要资本市场表现9图2：新兴经济体主要资本市场表现9图3：中债国债到期收益率曲线10图4：美国国债到期收益率曲线10图5：美元指数与人民币汇率10图6：日元、欧元、英镑兑美元汇率10图7：30大中城市商品房成交套数和成交面积11图8：一二三线城市商品房成交分化11图9：原油期货价格指数11图10：黄金价格指数11图11：南华商品涨跌幅度12图12：南华农产品涨跌幅度12图13：南华能化涨跌幅度12图14：南华工业涨跌幅度12图15：南华金属涨跌幅度12图16：南华贵金属涨跌幅度12表1：L

3、PR新机制报价行参与范围进一步扩展为18家4表2：“三档两优”存款准备金率新框架6表3：商业银行资本补充方式71、物价结构性特征明显，警惕通货膨胀预期发散警惕通货膨胀预期发散。央行三季度货币政策执行报告专栏讨论了近期物价走势，指出应全面分析，辩证看待CPI和PPI走势：CPI增速由年初的1.7%逐步走高至10月份的3.8%，结构性特征明显。主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨所拉动，前三季度猪肉产量3181万吨，下降17.2%；生猪供给量下降导致猪肉价格同比上涨29.7%，并通过消费替代效应带动牛肉、羊肉、蛋类价格分别同比上涨

4、10.2%、11.7%和4.5%，是CPI增速上行的最主要拉动因素；PPI增速低位运行，并不意味着存在显著的工业品通缩压力。近几个月PPI同比降幅扩大主要是受基数效应影响，其中，10月份PPI同比下降的1.6%，有75%的原因是翘尾因素，主要受去年同期高基数影响；只有25%是新涨价因素，因此，预计未来几个月随着基数效应消退，PPI涨幅将会回升。2020年，随着CPI和PPI增速从分化走向收敛，央行将根据经济增长和物价形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间。海外经济方面，央行关注全球经济增速

5、放缓并由此引发的四大风险：一是贸易摩擦引发的全球经济增速下滑风险。近期虽然贸易摩擦风险有所缓和，但贸易摩擦的不确定性犹存，未来再度升级将进一步破坏全球经济产业链，并在中期内影响全球生产率和产出增长；二是全球央行启动降息潮引发金融脆弱性增加。目前超过40多个发达和新兴市场经济体央行因经济增长动能减弱或为实现通胀目标而选择降息，宽松的货币政策助推了全球金融资产价格和债务累积导致企业部门杠杆率攀升，风险敞口变大，新兴市场外债水平从2008年危机时的100%上升为160%，新兴市场债务风险增加；三是货币政策空间有限。目前全球“低增长、

6、低通胀、低利率”环境对货币政策调控构成挑战，由于结构性改革步伐缓慢，一旦出现危机，利率政策应对空间有限，继续实施量化宽松等非常规货币政策的边际效果可能也较为有限。因此，结构性改革才是增强全球长期经济增长动能与韧性的关键；四是地缘政治风险。由于全球经济放缓，可能进一步加剧局部地区的地缘政治冲突，对全球金融市场与产业链产生一定影响。2、加大结构调整力度，货币传导效率提升央行在货币政策实际操作中，删除“把好货币供给总闸门”提法，并根据影响我国银行体系流动性的缴税期、季节性、临时性等因素，加大了结构性货币政策工具的使用，通过运用降准、

7、定向降准、定向中期借贷便利（TMLF）和MLF等工具投放中长期流动性，结合公开市场OMO操作等提供短期资金供给，既满足了银行体系中长期资金需求，又有效对冲税期、政府债券发行、MPA季末考核、财政缴款等短期因素的扰动。总体来看，央行对资金面的供给平稳程度好于往年，保障了建国70周年大庆前和季末市场流动性平稳，保证了货币市场利率运行在合理区间，1.8%的超额存款准备金率显示流动性充裕程度有所上升，但整体较好，有利于货币政策传导和稳定市场预期。从资金价格来看，贷款加权平均利率继续下降，企业贷款利率下行明显。2019年9月，贷款加权平

8、均利率为5.62%，环比较二季度下降4BP，较年初下降7BP；票据融资加权平均利率环比下降31BP，同比下降89BP；个人住房贷款加权平均利率环比上升2BP，同比下降17BP；LPR形成机制改革后，市场化改革促进降低企业贷款实际利率效果初见成效，其中，三季度新发放企业贷款利率