农林牧渔行业2020年投资策略：养殖迎来超高超长盈利周期，关注后周期需求恢复

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1、目录1.生猪养殖：因祸得福，超高超长盈利期到来31.1.疫情局部发生，整体趋稳，系统性风险下降31.2.全国产能恢复缓慢，2020年供给缺口继续扩大61.2.1.产能恢复速度低于历史同期61.2.2.替代和进口对弥补供需缺口的效果有限81.3.上市公司产能逆势扩张，成本稳中趋降101.4.板块投资建议112.白羽鸡：产能恢复在途，缺口难以弥补112.1.行情回顾：受引种量持续收缩及鸡猪替代效应拉动，2019年白羽鸡行业持续景气112.1.1.板块表现112.1.2.产品价格走势及上市公司盈利情况122

2、.2.祖代引种量继续回升，2020年3月后商品代鸡苗供应或增加132.3.历史对比，对标2011年鸡价142.4.非洲猪瘟背景下，鸡肉对猪肉的替代性已显现162.4.1.鸡肉猪肉间存在一定替代关系162.4.2.从黄羽鸡价格看：鸡肉对猪肉的替代效应已经显现172.5.非洲猪瘟背景下的缺口测算：2020年鸡肉增量难以弥补猪肉缺口172.5.1.猪肉供应缺口测算172.5.2.白羽鸡供应增量测算182.5.3.黄羽鸡供应增量测算192.5.4.鸡肉供需缺口测算193.动保板块：能繁母猪存栏触底回升，猪用疫

3、苗需求有望增长203.1.行情回顾203.2.能繁母猪存栏量触底有望拉动猪用疫苗需求增长214.饲料：猪料低迷，禽料量利齐升，水产料结构性增长215.推荐标的235.1.新希望235.2.牧原股份245.3.海大集团255.4.圣农发展261.生猪养殖：因祸得福，超高超长盈利期到来核心观点：坚定看好2020年生猪养殖企业投资机会，板块整体机会中优选种猪产能恢复速度超预期的弹性标的，首选牧原股份、新希望，重点关注温氏股份、正邦科技、天邦股份、天康生物、唐人神、傲农生物、新五丰等。具体地，我们对2020年

4、地判断包括：l非洲猪瘟疫情爆发频率同比下降，局部区域点状发生或小范围内面状发生，全国疫情稳定为主；l生猪存栏和母猪产能触底回升，但进程缓慢，2020年无法恢复至均衡水平；l全年生猪均价达到30元/公斤；l上市公司整体产能继续大幅超越行业速度增长，下半年出栏量环比大幅上升；l养殖完全成本下降，出栏体重高位。1.1.疫情局部发生，整体趋稳，系统性风险下降非洲猪瘟的爆发严重程度与当地的养殖密度有关，其主要传播途径是活猪调运。去年至今，非洲猪瘟已经在我国由北向南发生过一轮大面积的感染，全国大部分地区主动或被动

5、地降低了存栏量，养殖密度较疫情之前有了大幅下降，大面积地面状疫情爆发在未来将比较少见，局部地、点状地或者小范围区域内发生是疫情存在的主要形式。根据农业部公开数据，截至10月16日，全国共报告发生157起非洲猪瘟疫情，共扑杀生猪119.2万头，截至11月19日，已有28个省份的疫区解除封锁，尚有云南（2例）和甘肃（1例）未解除封锁。从农业农村部发布的非洲猪瘟疫情通报数量可以看出，2018年3-4季度全国疫情爆发频率最高，2019年3季度之后疫情通报数量维持较低水平，主要是由于养殖密度下降以及防控能力差的

6、养殖户退出，预计2020年疫情发生数量仍将维持低水平。图1：月度非洲猪瘟疫情通报数量统计数据来源：东北证券，农业农村部此外，出栏体重可以作为一个辅助参考指标来观测疫情的严重程度，根据涌益咨询对周度出栏体重的监测数据，2019年9月份以来出栏体重迅速攀升，反映出全国非洲猪瘟疫情较稳定，养殖户敢于压栏，上市公司月度数据同样反映了类似的趋势，养大猪策略从侧面印证了全国整体非洲猪瘟疫情处于较为稳定的低水平。图2：全国生猪出栏平均体重（公斤/头）公斤140135130125120115110105100数据来源

7、：东北证券，涌益咨询加强活猪调运管理将进一步降低疫情爆发的风险。2月18日，农业农村部办公厅关于征求《全国非洲猪瘟等重大动物疫病区域化防控方案(征求意见稿)》和《全国非洲猪瘟防控工作方案(2019年)》（征求意见稿）意见的函。按照“以地理相邻，集中连片；联防联控，降低风险；产销互补，供需平衡；依法科学，动态调整”四大原则，将全国划分为5个大区：（1）北部区：北京、天津、河北、山西、内蒙古东部区域(呼伦贝尔市、兴安盟、通辽市、赤峰市、锡林郭勒盟)、辽宁、吉林、黑龙江。（2）西北区：内蒙古西部区域、陕西、

8、甘肃、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团。（3）东部区：上海、江苏、浙江、安徽、山东、河南、湖北。（4）中南区：福建、江西、湖南、广东、广西、海南。（全国首个成立的防控大区）（5）西南区：重庆、四川、贵州、云南、西藏。中南大区的广东、福建、江西、湖南、广西、海南六省（区）先行先试，对活猪跨省调运做出明确目标规划。经农业农村部同意，自2019年11月30日起，中南六省（区）开始试点禁止非中南区的活猪（种猪、仔猪除外；在2020年11月30日前，符合中南区跨