电气设备行业风电三季报总结与投资策略：风电维持高景气，布局整机商正当时

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1、目录1、业绩筑底回升，风电行业呈复苏态势41.1全行业营业收入小幅增长，净利润增幅趋缓41.2整机商毛利率拐点已至，零部件毛利率维持高位61.3零部件持续向好，整机商出现分化81.4全行业景气度较高，经营活动现金流量净额较快增长91.5风电各板块对比分析102.投资建议：抢装行情推动业绩增长，风电明年确定性极高112.1抢装行情护航，风电行业扬帆112.1.1弃风弃电持续“双降”，为明年市场增量打开空间112.1.2标杆电价持续下调，运营商加速抢装推动行情132.1.3海上风电抢核准，未来增长空

2、间巨大142.2整机商拐点将至，布局正当时142.2.1风机进入平价时代，降本增效打开盈利空间142.2.2直驱技术引领行业，进一步提高效率152.3明年风机表现值得期待，精选各板块龙头172.3.1零部件环节关注集中度较高的板块172.3.2抢装行情来临，运营商加大投资力度172.3.3整机环节拐点就在眼前，龙头业绩值得期待173.风险提示17图表1：风电各细分行业标的选取4图表2：风电板块2019年前三季度收入和归母净利润情况4图表3：风电板块2019年前三季度整体情况5图表4：风电板块20

3、19Q3收入和归母净利润情况5图表5：风电板块2019前三季度整体情况6图表6：国内钢材价格指数（中钢协）6图表7：风机月度公开招标均价（元/KW）7图表8：风电板块2019年前三季度及2019Q3毛利率情况7图表9：风电板块2019前三季度及2019Q3归母净利率情况8图表10：风电板块2019前三季度及2019Q3费用率情况8图表11：风电板块2018、2019年前三季度现金流量情况9图表12：风电板块上市公司资产负债率9图表13：风电板块收入和净利润变动情况分析表9图表14：2019前三季

4、度弃风率再创新低11图表15：主要省份2018、2019年前三季度弃风限电情况11图表16：风电投资监测预警结果向好12图表17：新建陆上风电项目标杆电价变化13图表18：华能国际19年风电资本支出计划大幅增长（亿元）13图表19：截至2019H1国内海上风电建设及核准情况14图表20：2012-2018年不同功率风电机组新增装机容量占比15图表20：2012-2018年不同功率风电机组新增装机容量占比15图表22：双馈式异步风电机组示意图16图表23：永磁直驱式风电机组示意图16图表24：双馈

5、式、直驱式发电机对比16图表25：2018年不同技术类型风电机组新增装机容量占比16图表23：2014年不同技术类型风电机组新增装机容量占比161、业绩筑底回升，风电行业呈复苏态势为了深入了解整个风电产业链各细分板块的经营情况，我们将风电行业分为运营商、整机商、主轴、风塔、叶片、锻铸件等零部件6个板块。选取24家上市公司，包含8家风电场运营企业，其中有3家在港交所上市，4家整机商，4家风塔企业，2家叶片企业、2家主轴企业、4家锻铸件企业。1.1全行业营业收入小幅增长，净利润增幅趋缓由于华能新能源

6、没有单季度数据，如下的统计数据不包括华能新能源，在统计口径上为23家公司的数据。2019年前三季度全行业实现营业收入1194.76亿元，同比增长20.44，实现归属于母公司股东的净利润118.05亿元，同比增长0.85。风电板块营收增长主要原因系2019年下半年的抢装行情叠加风机价格回升。经过统计，2019年前三季度营业收入同比下降的公司有3家，占比13.04；增幅为0～30的公司有10家，占比43.48；增幅为30以上的公司有10家，占比43.48，分别是天能重工、泰胜风能、运达股份、振江股

7、份、大金重工、金雷股份、明阳智能、天顺风能、日月股份和金风科技，涵盖了整机商、主轴、风塔和锻铸件供应商。2019前三季度归母净利润同比下降的公司有8家；2018、2019前三季度连续亏损的有1家，是整机商板块的湘电股份；扭亏的公司有2家，是整机商板块的运达股份和锻铸件供应商板块的吉鑫科技；增幅在0～30之间的公司有3家；增幅为30以上的公司有9家，分别是泰胜风能、天能重工、大金重工、明阳智能、日月股份、金雷股份、天顺风能、中材科技和福能股份。图表1：风电各细分行业标的选取细分行业股票名称代码

8、细分行业股票名称代码电站节能风电601016.SH主轴金雷风电300443.SZ嘉泽新能601619.SH通裕重工300185.SZ中闽能源600163.SH风塔天顺风能002531.SZ银星能源000862.SZ泰胜风能300129.SZ福能股份600483.SH天能重工300569.SZ龙源电力0916.HK大金重工002487.SZ华电福新0816.HK叶片中材科技002080.SZ华能新能源0958.HK时代新材600458.SH整机商金风科技002202.SZ锻铸件等零部件日月股份60