中國股票市場變異性風險探究

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1、中國股票市場變異性風險探究摘要：近年來，中國股票市場保持上升的勢頭，同時導致股票市場變異性風險的出現。具體原因主要有上市公司質量不髙、信息披露不及時、投資者結構不合理的內在原因和市場監管不力的外在原因。消除變異性風險的途徑是消除變異性風險因素，應提高上市公司質量、改善投資者結構和加強監管關鍵詞：股票市場；變異性風險；上市公司；弱式有效中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號：1003-3890(2008)08-0032-052005年7月~2007年10月以來，中國股票市場一直保持上升的勢頭，在一定程度上刺激瞭住房、汽車和其他許多産品的消費

2、，進而對相關行業的發展起到瞭促進作用。然而市場走勢不會是隻漲不跌，泡沫一旦破滅，受損的不僅是證券投資者，實體經濟同樣會受到傷害。如何在新的形勢下防范股票市場風險，從而完善股票市場功能，更好地為經濟發展服務就成為瞭一個亟待解決的問題。防范風險首先要認識風險，中國人民大學葉青和易丹輝教授所寫的《中國證券市場風險分析基本框架的研究》一文,為研究中國股票市場風險問題提供瞭研究的方法和思路。在該文章中，兩位教授把證券市場的風險因素分為瞭變異性風險因素和正常風險因素，同時又構造瞭從定量的角度測定變異性風險的思路，但是這個思路或者說框架是建立在評論的意義上的，其

3、並沒有使用市場數據對提出的框架進行具體的測定並且得出定量的結果。筆者根據變異性風險因素的原理提出瞭變異性風險的概念，在參考瞭兩位教授構造的框架的基礎上，利用近期的市場數據對中國股票市場的變異性風險進行瞭度量，並且從金融學的角度和管理層的視角給出瞭相應的政策建議一、變異性風險的概念及表現（一）變異性風險的概念變異性風險是指股票市場中存在的超過瞭正常風險的風險程度並且能夠引起不良風險結果的風險，它是由變異性風險因素引起的（比如投資者的非理性預期、非有效的監管政策等），並且直接導致風險結果的風險事故。正常風險是風險程度在合理范圍內的風險，這種風險在任何一

4、種市場環境下都會出現，其存在不會給市場帶來隱患。而變異性風險是市場風險程度超過瞭正常合理的范圍，能夠給市場帶來嚴重後果的風險。變異性風險主要出現在非有效、不完善的市場環境下（二）變異性風險的表現由於人們往往用價格的波動來衡量風險的發生，因此變異性風險的直接表現就是股票價格的非正常、非理性的波動。應該說市場中正常的價格波動並不會引起變異性風險的産生，由於市場主體條件和環境的變更，市場註定要對相應的信息在價格上給予反應。市場價格圍繞價值正常的波動我們認為是合理的，也是活躍市場交易所必需的。而隻有市場價格超過合理范圍的非正常、非理性波動才可以認定是市場中

5、存在著能夠引起風險事故的變異性風險。這裡有一個難題就是如何確定價格是在非合理和非正常狀態的水平上。根據價格決定理論，市場價格如果能夠圍繞公司內在價值波動，並且價格偏離度較小（實倍以上是比較大的偏離（趙志君，2002））、市場價格波動方向得到宏觀經濟的支持、市場價格能夠及時充分地反映市場中新的信息，則認為市場價格是在進行正常的合理的波動。反之，則認為市場中存在變異性風險市場中價格的非理性波動本質上是由於市場機制不完善而導致投機行為大於投資行為所致。由於投機行為會造成人們對證券品種的判斷取決於短期行為和投機收益，這註定會忽略證券本身的內在價值和整個市場

6、所處的宏觀經濟環境，從而産生操縱價格、市場泡沫，引起股價大幅的波動。在不完善低效率的市場環境下，由於人們能夠根據歷史價格和信息的提前泄露而獲得異常收益，因此更加大瞭投機發生的幾率。這種情況的積聚就會嚴重擾亂證券市場的資源配置功能，嚴重的甚至引起股災。應該強調的是證券市場中並不排斥投機行為，市場通過投機者適當的套利活動還可以幫助價格回歸價值，但是如果市場中的投機行為過度，則會產生變異性風險二、中國股票市場變異性風險的定性分析中國股票市場變異性風險的定性分析主要是分析導致變異性風險産生的內外在原因（一）內在原因導致股票市場價格非理性波動的市場內部原因主

7、要有以下幾個方面：1.上市公司質量問題。股票市場的長期均衡條件是股票價格等於個股的內在價值，上市公司業績是衡量個股內在價值最主要的尺度，也是衡量證券是否具有投資價值的依據。隻有上市公司的業績得到提高，使投資者的收益更主要來源於上市公司的盈利而不是資本利得，才會防止股票市場的過度投機行為。上市公司盈利水平和質量同時關系著融資利用率的問題，上市公司的盈利水平髙，說明融資利用率高，反之，說明融資利用率低下。隻有上市公司的盈利增加，使公司的資本金更多地來源於上市公司的盈利而不是公司的再融資行為，才能真正提高整個市場的融資利用率和實現證券市場整體價值的提髙。

8、如果上市公司業績較低或質量不高就會造成市場參與者購買股票主要是以投機為目的,使股票價格的波動失去內在價值的依托和支持，同時