中信泰富复杂衍生品案例

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1、中信泰富结构化衍生品案例分析Outline中信泰富背景资料合约条款介绍合约的套期保值功能分析合约的定价分析合约的教训中信泰富电背景资料中信泰富介绍泰富公司成立于1985年，1986年上市发行2.7亿股给中国国际信托（香港集团）投资公司的前身是一家国有企业，中信（香港集团）持有64.7%的股份1991年泰富正式改名中信泰富主营业务：香港和内地市场、基建为主中信泰富的08中报显示，公司特种钢材业务、物业、航空收入分别占半年盈利的59%、15%、11%。中信泰富是恒生指数的成份权，属于蓝筹股。为其大股东是

2、国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。红加蓝就是紫色，把中信泰富戏称为“紫筹股”。中信存在澳元套期保值需求香港中信泰富公司2006年3月与澳大利亚MINERALOGY公司签署协议，收购西澳reton角磁铁矿60亿吨磁铁矿开采权。勘探表明在25平方公里的内可开采储量为50亿吨-60亿吨，开采年限25年。为对冲澳元升值风险，锁定公司位于澳洲铁矿的项目开支成本，用澳元购买设备和其他必需品公司在过去两年中分别与花旗银行香港分行、渣打银行、Rabobank、NATIXIS、瑞信国际、美国银行、巴克莱银行、法国

3、巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务、汇丰银行、国开行、Calyon、德意志银行等13家银行共签下了24款外汇累计期权合约。澳元汇率与中信泰富股价表现在合约开始执行的2008年7月初，澳元对美元价格持续稳定在0.90以上。2008年9月中旬，雷曼破产，资源价格急转直下，拖累澳元兑美元汇价跌破0.87，最低跌至0.6006。2008年10月20日，中信泰富外汇期权交易亏损150亿港元2008年10月21日，开盘暴跌38%，当日跌幅达55.1%2009年，福布斯“全球富豪身家缩水榜”，荣智健从2008年

4、的30亿美元缩减到7.5亿美元，损失高达75%合约在签订时其买价低于市场价格（$0.87）；澳元处在稳定的上行通道，看似较长时间无下跌之忧，美元的疲软让市场多以为有着资源性产品的澳洲货币将持续走强。中信泰富的如意算盘金融危机：矿产等原材料价格下跌，澳洲汇率也受到了影响澳大利亚储备银行两次降息，澳元大幅跳水，持续贬值，10月份跌至0.66美元，跌幅达到30%08年7月后美元开始升值，美元回流、投资者套现、做多澳元的交易方平仓。澳元贬值的原因合约条款介绍阿Q正传：IWillKillYouLater定义A

5、ccumulator是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇、商品期货等）的金融衍生产品，为投行与投资者的场外交易（OTCProduct），是用来投机的工具，没有套期保值功能。中信泰富的外汇衍生品合约，投行称为“TargetRedemptionForward”,事实上就是Accumulator!中信泰富外汇衍生品合约合约类型：Accumulator每月交易量：1000万澳元结算方式：每月结算合约期限：24个月敲出条件：累计盈利350万美元协议汇率：0.7815-0.9600美元/澳元加权协议汇率：0.8

6、971美元/澳元杠杆比率：2.5合约签订日：2008年7月16日汇率现价：0.9749美元/澳元合约开始时间：2008年10月15日合约特点：IWillKillYouLater诱惑性：初始阶段，投资者可以低于市场价格购买标的资产（股票、外汇、大宗商品等）投机性：对投资者而言，只有标的资产在一个特定的窄幅区间波动才可能获利收益风险不对等：标的资产价格上涨，触发“敲出”条款，合约提前终止，投资者收益有限；标的资产价格下跌，没有止损条款，投资者的损失变成无底深潭结构复杂、定价困难：路径依赖的复杂期权，非专

7、业人士很难估值合约的套期保值功能分析情景分析一：汇率上涨定性分析：汇率上涨，中信泰富累计盈利达到350万美元时，触发“敲出”条款，合约终止。此时，中信泰富盈利350万美元;合约总量2.4亿澳元，1澳元只能对冲0.0146美元。也就是说，汇率上涨时，Accumulator只能提供0.0146美元/澳元的保护！特殊情形：第一个月汇率上涨到1.2美元/澳元，触发“敲出”条款，合约提前终止。此时，中信泰富盈利350万美元；但是后面23个月没有任何保护。中信泰富将被动承受高汇率的压力。假设汇率一直维持在1.2

8、美元/澳元，中信泰富将多支付4600万美元，大大高于350万美元的最大盈利。定性分析：Accumulator不是套期保值产品情景分析二：汇率下跌定性分析：汇率跌破约定的协议汇率时，中信泰富加倍亏损。特殊情形：汇率跌到0.60美元/澳元，中信泰富每月亏损约750万美元（大大高于最大盈利），总亏损超过1亿美元。结论：对中信泰富而言，汇率上涨的风险没有被对冲掉；汇率下跌的风险被加倍。因此，Accumulator不是套期保值产品。定性分析：Accumulator不是套期保值产