巴菲特投资《富国银行》的案例分析

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1、巴菲特投资《富国银行》的案例分析1989-1996年间，巴菲特多次买入富国银行，总成本5亿美元左右。投入细节如下： 购买年份购买价格购入总成本（百万）购入PE购入PB198958289   5.3  1.2119926792  15.3  1.4119939943  10.0  1.54199614874   7.4  0.95从上面的表可以看出，巴菲特买入富国银行的PE一般不超过10倍，主要投资PE只有5倍左右。而PB一般不超过1.5倍。（注：92年PE为15倍，是因为当年利润大幅下滑造成PE偏高）2、当时的富国银行情况：富国银行历史上是家优秀的加州地方性

2、银行，但由于89--92年的美国经济危机，使得加州经济持续衰落，而银行业是高周期性行业，富国银行也随之进入长达数年的低迷期。股价在88-89年大幅下跌了40%。3、巴菲特为什么要买入富国银行 1）富国银行中间业务持续上升，84--89年利息收入年增长15%，而中间业务收入年增幅达24%；  2）公司的成本增幅远小于收入增幅，非利息支出年均只增长了12%，说明公司成本控制良好； 3）公司历史上的ROE和ROA记录良好，公司的ROE常年保持25%以上，ROA保持在1%以上，是家管理优秀的公司；  4）富国银行的估值非常之低，安全边际明显。就算公司可能有较长的低迷

3、期，而且美国经济何时复苏不得而知，但凭借较强的成本控制能力和中间业务拓展能力，巴菲特相信富国银行具有较高的投资价值。 4、买入后发生的情况： 89-90年巴菲特购入富国后，美国经济开始一路衰退，加州房产一路大跌，公司的利润从89--93年的5年间连续负增长。92年甚至利润为0。93年底的贷款损失准备高达6.4%。  事实证明市场给予了富国银行正确的短期评价。 十亿美元899091929394959697贷款414743363236356464资产4954525151524910997净利息收入2.162.32.52.72.72.62.75.54.6贷款拨备-

4、0.36-0.3-1.3-1.2-0.6-0.20-0.1-0.6其他收入0.780.90.91.11.11.21.22.22.7其他支出-1.58-1.7-2-2-2.2-2.2-2.1-4-3.6净利润0.570.700.20.60.811.72流通股（百万）525352535654498389EPS1113.4   -  4.49.914.8202021.9ROA(%)1.21.400.51.21.521.81.9ROE（%）2526.307.916.722.524.915.114.5从上表可以看出，富国银行的盈利能力在整体经济低迷时期，一路下滑，RO

5、E从25%下降到92年代的8%。如果单纯看表面数据，富国银行的确不值得投资。但是深入分析报表，可以看出该银行一些与众不同的地方: 　89909192939495969790-93年合计94-97年合计贷款增幅　15%-9%-16%-11%13%-3%83%0%-32%100%资产增幅　10%-4%-2%0%2%-6%122%-11%-6%90%贷款占资产比84%87%83%71%63%69%71%59%66% 　拨备率0.90%0.60%3.00%3.30%1.90%0.60%0.00%0.20%0.90% 　中间业务收入比重27%28%26%29%29%3

6、2%31%29%37% 　利息收入增长9%7%9%8%0%-4%4%104%-16%17%70%中间业务收入增长14%16%0%22%0%9%0%83%23%22%145%从上面的财务指标分析来看：1）管理层对于环境快速反应，大幅缩减了对房地产公司的贷款（-32%）,贷款减少幅度大大快于资产减幅（-6%），公司将资金配置到了收益相对较高的债券投资上；2）中间业务收入增幅迅速（增长22%），高于利息收入增幅（增长17%），特别是92年。3）另外，对比同业，富国银行的交叉销售能力较强，人均收入和店均收入能力为同业前茅；5、经济复苏后的情况：1）从上表可以看出，9

7、3年美国经济复苏后，随着利率上涨，公司快速的将资金配置到贷款上，贷款增幅（100%）快于公司资产增幅（90%）；2）中间业务能力进一步巩固加强，中间业务比重达到37%，中间业务收入增幅（145%）也远高于利息收入(70%);6、巴菲特何时出售？ 富国银行虽然是好公司，但巴菲特也并非全然死守不放，1997年富国银行股价大幅攀升，较上年上涨了100%以上，巴菲特在339元出售了其8%的投资。 97年价格PEPB339    15.48             2.19从上面的估值指标来看，巴菲特认为富国银行PE高于15倍以上，PB高于2倍以上，是可以逐步减持的价

8、位了。7、富国银行case的启示：1）伟大公司的重要