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1、企业研究论文-资本结构影响企业研发投资决策吗 【摘要】本文实证分析了我国A股上市公司资本结构对企业研发投资决策的影响。结果显示:在总样本、高新技术企业、非国有企业样本中,研发强度与资本结构存在显著的U型关系,即当资产负债率低于某个阈值时,研发支出随资产负债率的增加而减少,反之,随资产负债率的增加而增加;而在非高新技术企业和国有企业样本中,研发强度与资本结构不存在显著相关关系。并根据实证分析结果,分别从国家政策和企业的角度提出相应的政策建议。 【关键词】研发强度;研发费用;资本结构;实证研究 一、引言 党的十
2、六届五中全会将“转变经济增长方式,以科学发展、循环经济和节约资源推动整个经济社会走向新的文明发展道路”作为我国“十一五”时期的三大战略之一。而转变经济增长方式的核心就是科技进步,尤其是要提高企业的自主创新能力。因此,提高企业的研发(R&D)投入、为企业R&D投入提供良好的融资环境,已成为我国政府一项十分重要而紧迫的任务。 融资与投资作为企业的两项基本财务活动,具有紧密的联系,投融资关系的研究构成了财务理论研究的重要部分。近年来,随着我国企业对研发投入的逐渐加大,学术界对于企业研发费用的理论研究也日渐兴起。但由于我国一直没
3、有强制披露研发费用信息制度,导致我国R&D支出研究一般仅限于规范性研究,如薛云奎、王志台(2001)等。本文试图以资本结构作为切入点,从公司融资的角度揭示资本结构对研发投资决策的影响机理,以便为我国融资环境对研发投入的影响提供一个实证视角。 二、文献回顾 目前,国际学术界对资本结构与研发投入的关系尚无统一的明确观点。国外研究成果表明,资本结构与研发投入之间负相关、正相关、非线性相关等三种可能都存在。 AnthonyBilings&YitzhakFried(1999)认为,公司资产结构中的债务比例与R&D强度负
4、相关。Chiao(2002)的研究则发现研发与负债呈非线性关系,在高新技术行业中,负债与研发负相关;在非高新技术企业中,负债与研发正相关。PhilippeAghionetal(2004)则发现资产负债率与研发存在着倒U型关系,有高研发强度和无研发的公司比那些有较少研发的的公司拥有更低的资产负债率。SungcheonKang(2004)的研究则得出资产负债率与研发强度呈U型关系,并分析负债程度越高的公司越积极投资研发,因为管理层对债权人承担有限责任,高负债公司更乐于考虑从成功的研发活动中获得收益而很少考虑研发失败。如果研发失
5、败了,公司的损失大部分由债权人承担;当研发项目成功时,股东就可以享受超过负债的额外收益。 国内关于资本结构与研发支出相关性实证研究的文献很少,且基本上都是把资本结构作为其中一个变量来研究其对研发的作用,同样是结论不一。 刘星和魏锋(2004)从国有企业内部治理机制入手,实证检验了我国国有企业内部治理机制对企业技术创新活动的影响,结果表明我国国有上市公司资产收益率、领导权结构和资产负债率对企业技术创新有显著的正相关关系。王珍(2004)对研发支出的影响因素进实证行分析,得出资产负债率与研发显著不相关,解释为我国债务合同对
6、其的约束较少,因此其对研发没有明显影响。岑露(2005)得出资产负债率与R&D费用负相关,主要原因是债务契约对上市公司资产负债率的单纯约束,对企业R&D投入有较大的限制性影响。企业的资产负债率越高,企业违背债务契约的可能性越大。为保护股东和上市公司高层管理人员本身的现有利益,企业往往会选择尽量减少R&D活动,从而降低当期R&D费用。 国内其他的研发支出实证研究文献一般不把资本结构作为自变量,如刘运国,刘雯(2007)研究了上市公司的高管任期与R&D支出的关系;周杰,薛有志(2008)从管理者激励与监督控制机制两个层面检验
7、了总经理持股与董事会结构对R&D投入比例的影响。本文把资本结构作为影响研发支出的自变量进行研究,以便为我国融资环境对研发投入的影响提供一个实证视角,这也是本文的创新之处。 三、研究设计 (一)样本选取 本文选取2000年前在上海证券交易所和深圳交易所上市并披露研发数据的公司为研究样本,并剔除金融类上市公司、研究期内相关数据缺失的公司以及被ST、PT的公司,以经剔除后剩余的383家上市公司为总样本,并选取自愿披露研发费用公司相对较多的2002—2005年为研究期间,得到的各年样本观测数据分别为68、94、101
8、、121家。为了保持数据的精确性和可比性,统一取现金流量表里“支付的其他与经营活动有关的现金”项目中披露的研发费用。本文所使用的数据来源于巨潮资讯网(http://gsgg.cninfo.com.cn/)披露的上市公司年报以及Wind金融资讯数据库,数据处理软件为SPSS。 为更好地说明问题,本文还分
