中国基金业绩持续性分析

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1、中国基金业绩持续性研究分析一、基金业绩可持续性背景基金业绩可持续是指前期业绩较好的基金在未来一段时间内的业绩也相对较好，而前期业绩较差的基金在未来的一段时间内的业绩也会相对较差。这就是人们常说的“强者恒强，弱者恒弱”。根据定义，如果投资者能够识别前期业绩表现较好的、具有业绩持续性的基金，则其就可以对这些基金进行投资，并持有相应的时间，从而可以获得超过平均水平的超额收益。而这一点来说，如果投资者能够识别前期业绩较差的、且业绩表现连续的基金，则避免投资这些基金，也可以使投资者避免较差的投资。从这一点来说，业绩持续性特征五一与基金业绩本身一样重要。对于基金公司而言，业绩持续

2、性特征还可以为公司相关紧急经理雇佣或解雇决策提供参考。基金业绩的持续性检验取决于基金业绩评价标准。目前普遍使用的衡量标准包括：夏普（Sharp）指数、特纳（Treynor）指数、詹森（Jensen）指数、FF（Fama&French）三因素指数和卡特（Carhart）四因子指数。这些指数被用来检验基金的业绩，以此来确定业绩是否在检测时段内具备持续性特征。国外关于基金业绩的研究主要涉及基金收益率，基金风险，风险调整收益，业绩来源以及业绩持续性等方面。对于基金业绩的持续性研究主要集中在持续性的存在性。持续性产生的根源及持续性的检验方法三个领域。研究多认为基金业绩持续性不存

3、在。Sharp（1966）检验了1944至1963年34只共同基金的Sharp指数排名相关性，发现基金业绩前后期相关性不显著。Jensen（1968）利用Jensen指数对1945至1964年的115只基金的风险调整超额收益进行检验，发现基金业绩并不存在持续性。Carlson（1970）在对1948-1967年间的共同基金进行研究后，发现考察期为10年的风险调整收益没有持续性，但考察期为5年时有一定的持续性。20世纪90年代以来，更多的研究支持基金业绩持续性的存在。Grinblatt和Titman（1989）对1974-1984年基金的收益数据进行了统计，证实了考察期

4、为5年的基金业绩持续性存在。Hendricks（1993）对165家家基金在1974-1988年间的业绩进行了研究，指出基金业绩具有短期持续性。Malkiel（1995）进一步分析发现不同时期基金业绩的持续性不同。MartinaK.Bers（2000）研究了1990-1996年国际型基金的业绩持续性并得出了持续性显著的结论。二、影响基金业绩的持续性分析在这里，以开放式基金为例子，对基金业绩持续性的影响因素进行分析。1、股价惯性（MomentsEffect）股价的惯性是指在证券交易中，历史业绩好的股票价格会继续在未来的时间段内表现良好；同样，历史业绩不好的股票价格，在未

5、来的时间也保持低价位。Jegadeesh,Titman(1993)从1965到1989年期间的股票中，按照过去6个月的历史业绩买进历史上业绩优异的股票，卖出历史上业绩差的股票。通过这种方式，平均获得每年12.01%超额收益。并有证据显示，这些收益不是来源于系统风险，也不能归咎于股票价格对普通信息的反映。实证分析显示股价惯性效应的存在。2、幸存者偏见（SurvivorshipBias）大量的研究者表明，幸存者偏见问题对基金的业绩有一定的影响。所谓幸存者偏见是指在核算基金业绩的时候，由于业绩优异并保留下来的基金才能被核加到业绩指标中，而那些业绩差而退市或被其他公司煎饼的基

6、金则没有包括在基金业绩指标内。这样会从数据上提升基金业绩。如果只是考虑竞争中存活下来优异的基金，而忽略被淘汰的基金业绩，并不能证明基金业绩具有持续性。幸存者偏见的本质上上数据质量的问题。Brown，Goetzmann，Ibbotson，Ross(1992)认为一些非常小的幸存者偏差，足够对一系列的收益产生强烈而且显著的影响。同时Grinblatt和Titman(1989)认为幸存者偏差只可以解释在考虑交易成本和费用之前的年收益的0.1到0.4。Chevalier，Ellison（1999）从基金经理的可观测的特征来分析存活者偏差。这些基金经理的特征包含：基金经理的年龄

7、，是否拥有MBA学位，大学入学考试成绩（SAT）以及目前的职位等特征。经过研究发现，大量年轻的基金经理获得更高的收益。除了因为年轻基金经理的管理费用低，还和幸存者偏差有关系。首先，年轻的基金经理更容易因为业绩不好而被辞退，这样导致年轻的基金经理更加努力工作而争取留存下来。其次，一些年老的基金经理会因为知识相对老化，相对保守投资风格，或提前转行到更稳健的投资机构，而使一些年龄大基金经理退出该基金。第三，基金经理人行业本身固有的高流失率，而使基金投资策略风格发生改变。这些结果都会造成，当研究时间跨度很大的基金业绩时，一些基金因为基金经理的流失，而使研究数