华能国际筹资之路与资本结构分析.doc

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1、华能国际筹资之路与资本结构分析一、行业背景1.基于SWOT理论对公司环境分析1.1企业发展的内部优势和外部机会华能国际股份有限公司是中国中国国能集团的子公司，作为一家电力公司它有其发展的绝对优势，这种优势主要来自于市场地位的强大性以及外部资源的支持性。电力行业是一种国家自然垄断的行业，其产品具有公共属性的特质，这就决定了它的市场需求弹性较小，产品所面临的风险较小，竞争压力小，这在一定程度上为其提供了较好的发展氛围。进入新世纪以来我国经济飞速发展，GDP增速一直保持在8%以上，国家经济持续增长造成对能源的需求不断增加，经济社会发展对电力的依赖程度越

2、来越高。电力的消费趋势是国民经济的“晴雨表”，电力消费增速作为反映经济增长的先行指标，近十几年来的波动幅度要大于经济增速的波动幅度。当经济增速回落时，电力消费增速的回落明显大于经济增速回落；在经济处于上升阶段时，电力需求增速上升幅度要显著高于经济增速变化（见图1）。从数据我们可以看出，我国近年对电力产品的需求呈增长态势，2011年我国用电量同比增长14.56%。为了应对供不应求的现状，国家对其提供了资金及政策的倾斜。例如，国有银行成为华能国际强大的支柱，为其经营扩张提供了资金的保障。（不是规模不够大，而是不想生产，只要生产就会亏损）1.2企业发展

3、的内部劣势与外部威胁火力发电企业是节能减排的重点，根据《节能减排综合性工作方案》，二氧化硫排污费将由目前的每公斤0.63元分三年提高到每公斤1.26元。全面开征城市污水处理费并提高收费标准，吨水平均收费标准原则上不低于0.8元，这将导致电力产品的成本上涨，利润减少。电力企业的定价机制不合理，尤其是会对火电企业连续经营造成影响。销售电价是计划价，燃料煤是市场价，低售价高成本使得企业利润微薄甚至亏损，企业不得不选择减少生产来减少亏损。据数据调查2009年华能集团机组工作小时数仅为4848小时，与一般的5500-6000小时差距较大，资产利用极不充分。

4、华能国际近年来处于扩张态势，从表面上看似乎其处于良好的发展模式。但我们仔细分析会发现该公司的资源并未达到优化配置，据数据调查2009年华能集团机组工作小时数仅为4848小时，与一般的5500-6000小时差距较大。加之我国市场处于通货膨胀状态，煤炭等原材料价格持续增长，这为其发展埋下了隐患。此外，（外部威胁）近年来，生物质等新能源如雨后春笋，正不断的占领市场份额。在现有的市场领域，这种无差异化产品的同质竞争使得发电企业也承受各方压力，而决定这种竞争胜负的关键则是企业的资金实力。基于SWOT理论分析，我们不难发现，对于电力企业如何在竞争中脱颖而出焦

5、点定位在了筹融资能力以及资本结构的优化上。基于这个结论，本案例将在在大量的数据上分析华能国际的资本结构的现状。图1GDP增长速度与用电增长速度对比图一、资产状况及投资规模一、企业融资分析华能国际股份有限公司主营业务定位于电力，对于电力这种国家垄断行业其筹资活动有其特殊性。基于现有成熟理论分析，他可能会存在着矛盾之处，主要是因为电力行业自身属性所决定的。先从以下几方面对华能国际的筹资进行分析。3.1华能国际融资结构表2华能国际融资结构特征项目06年07年08年09年10年外源融资64.76%75.70%83.88%80.97%85.03%负债融资5

6、4.33%64.77%76.40%74.77%78.28%股权融资10.44%10.94%7.49%6.20%6.75%内源融资35.24%24.30%16.12%19.03%14.97%保留盈余17.95%21.20%9.97%10.28%10.07%折旧融资17.29%3.09%6.14%8.75%4.90%合计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%从表2我们不难发现，华能国际倾向于外源性融资，并且呈上升趋势。在外源性融资中，负债占有绝对比例优势，环比增长幅度也较大。这主要是基于华能国际奉行扩张的竞争战略。如何

7、在现有市场份额崭露头角，只有依靠强大的资金流做后盾，加之国有银行对国有的电力行业监控力度差，直接推动了华能国际贷款融资的大幅增加。在内源性融资当中，06年留存收益与折旧融资构成比例相当，但之后保留盈余与折旧融资的比例差距就在拉大，尤其是在07年两者的比例构成两者的差距高达18%。虽然电力企业是一种基础行业，产品需求弹性差，当前市场电力处于供不应求的状态，但是电力行业的利润前景并不是那么的好。近年。我国处于通货膨胀期，煤炭等原材料价格处于增长态势，这使得电力企业成本高，利润空间缩小，这直接导致了留存收益的下降，从表中我们可以看出，07年之后华能国际

8、留存收益大体上成下降趋势，08年与07年相比下降比率高达52.97%。3.2华能国际负债筹资及其原因表3银行借款构成项目20062007