股票定价模型.doc

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1、股票定价模型　　　　一、零增长模型　　　　　　　　　　　六、开放式基金的价格决定　　　　二、不变增长模型　　　　　　　　　　七、封闭式基金的价格决定　　　　三、多元增长模型　　　　　　　　　　八、可转换证券　　　　四、市盈率估价方法　　　　　　　　　九、优先认股权的价格　　　　五、贴现现金流模型　　一、零增长模型　　零增长模型假定股利增长率等于零，即G=0，也确实是讲以后的股利按一个固定数量支付。　　[例]16/16　　假定某公司在以后无限时期支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为10％，可知一股该公司股票的价值为8／0．

2、10＝80元，而当时一股股票价格为65元，每股股票净现值为80-65＝15元，因此该股股票被低估15元，因此建议能够购买该种股票。　　[应用]　　零增长模型的应用大概受到相当的限制，怎么讲假定对某一种股票永久支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下，在决定一般股票的价值时，这种模型也是相当有用的，尤其是在决定优先股的内在价值时。因为大多数优先股支付的股利可不能因每股收益的变化而发生改变，而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永久进行下去的。　　二、不变增长模型　　(1)一般形式。假如我们假设股利永久按不变的增长率增

3、长，那么就会建立不变增长模型。　　[例]假如去年某公司支付每股股利为1.80元，可能在以后生活里该公司股票的股利按每年5％的速率增长。因此，预期下一年股利为1.80×(1十0.05)＝1.89元。假定必要收益率是11％，该公司的股票等于1．80×[(1十0．05)／(0.11-0．05)]＝1．89／(0．11-0．05)＝16/1631．50元。而当今每股股票价格是40元，因此，股票被高估8．50元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。　　(2)与零增长模型的关系。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。特不是，假定增长

4、率合等于零，股利将永久按固定数量支付，这时，不变增长模型确实是零增长模型。　　从这两种模型来看，尽管不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。然而，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。　　三、多元增长模型　　多元增长模型是最普遍被用来确定一般股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时刻7、内并没有特定的模式能够预测，在此段时刻以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流能够分为两个部分。　　第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。　

5、　第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时刻了的价值(VT)可通过不变增长模型的方程求出16/16　　[例]假定A公司上年支付的每股股利为0．75元，下一年预期支付的每股票利为2元，因而再下一年预期支付的每股股利为3元，即　　从T＝2时，预期在以后无限时期，股利按每年10％的速度增长，即0：，Dz(1十0．10)＝3×1．1＝3．3元。假定该公司的必要收益率为15％，可按下面式子分不计算V7-和认t。该价格与目前每般股票价格55元相比较，大概股票的定价相当公平，即该股票没有被错误

6、定价。　　(2)内部收益率。零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式，而关于多元增长模型而言，不可能得到如此简捷的表达式。尽管我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，然而仍能够运用试错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后，代入一个假定的伊后，假如方程右边的值大于P，讲明假定的P太大；相反，假如代入一个选定的尽值，方程右边的值小于认讲明选定的P太小。接着试选尽，最终能程式等式成立的尽。　　按照这种试错方法，我们能够得出A公司股票的内部收益率是14．9％。把给定的必要收益15％和该近似的内部收

7、益率14．9％相比较，可知，该公司股票的定价相当公平。　　(3)两元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模型。二元模型假定在时刻了往常存在一个公的不变增长速度，在时刻716/16、以后，假定有另一个不变增长速度城。三元模型假定在工时刻前，不变增长速度为身I，在71和72时刻之间，不变增长速度为期，在72时刻以后，不变增长速度为期。设VTl表示在最后一个增长速度开始后的所有股利的现值，认-表示这往常所有胜利的现值，可知这些模型实际上是多元增长模型的特例。　　四、市盈率估价方法　　市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与

8、每股收益之间的比率，其计算公式为反之，每股价格=市盈率×每股收益假如我们能分不可能出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此公式可能出股票价格。这种评价股票价格的方法，确实是"市盈率估价方法"。通常情况下，每股收益等于最近四个季度的总收益。市盈率法被广泛使用的缘故有三个