工商企业评级.pdf

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评级技术基础规范之五编码：P-J-B-0005工商企业主体评级方法总论（2012年11月版） 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论工商企业主体评级方法总论1（2012年11月版）信用评级是由独立的信用评级机构对影响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，并且以简单明了的符号加以表达。依据评级对象的不同，信用评级可分为主体评级和债项评级两种。按照中债资信评级的定义，主体评级是对受评主体如期偿还其全部债务及利息的能力和意愿的综合评价，主要以受评主体违约概率的高低来衡量。由于受评主体所属行业的不同，主体评级的方法也会有所差异，本文阐述的评级方法适用于中债资信除金融机构、主权和政府之外的工商企业评级主体。一、评级思路受评企业的违约概率不但与受评企业自身信用风险程度有关，还和企业可能获得的外部支持强弱关系明显。在同等条件下，获得外部支持强的企业，往往违约风险会显著低于获得外部支持弱的受评企业。而受评企业自身信用风险程度的高低与企业面临的经营风险和财务风险密切相关，在相同财务风险的情况下，经营风险低的受评企业的信用质量会高于经营风险高的受评企业；同样，经营风险相同的情况下，财务风险低的受评企业的信用质量也会高于财务风险高的受评企业，因此受评企业自身信用等级由受评企业经营风险和财务风险综合决定。对工商企业信用评级时，中债资信首先依据行业特性及未来发展趋势确定衡量特定行业企业经营风险的指标体系和评价标准，依据行业整体财务表现和特征确定衡量特定行业企业财务风险的指标体系和评价标准，然后通过样本企业的历史经营风险、财务风险和违约率数据统计分析确立三者之间的对应关系。中债资信按上述思路建立分行业的企业自身信用等级评价方法体系，确立不同行业的评价指标体系、指标评价标准和企业自身个体信用等级的分析方法，再考虑外部支持的强弱和可能性最终确定受评企业的信用等级。在经营风险评价指标体系方面，中债资信首先会考量宏观和区域外部环境的相关因素，判断其对受评企业所属行业、上下游行业发展以及盈利能力等方面的影响；其次，中债资信会考量企业所属行业的特征和影响行业发展的共同因素，判断其对企业经营风险的影响及其程度；最后，中债资信会考量反映企业在行业内竞争能力的因素，评价受评企业与同行业其他企业之间的比较优势和不足。在财务风险指标体系方面，中债资信会考量受评企业在财务信息质量、资产质量、资本结构、盈利能力、现金流量、偿债指标六个方面的表现。在外部支持的指标体系方面，中债资信重点考虑来自股东和政府两个方面的支持及其对受评企业的影响。中债资信工商企业主体评级思路框架参见附件。12011年10月形成初稿并对外披露，2012年11月修订并正式发布。-1- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论二、评级分析方法在分析方法方面，由于信用评级是对企业未来偿还债务能力的预测和判断，而企业又处于不断发展变化的过程之中，所以评级很难简单依据数量分析得出受评企业的主体信用等级。中债资信采取静态分析和动态分析相结合、定性分析和定量分析相结合、专家经验和数理统计分析相结合的方法对企业进行综合分析。静态分析和动态分析相结合方面，中债资信不仅会考量受评企业在某一个时点在评价指标体系方面的表现，还会考量未来不同时点受评企业各指标的波动情况；定性分析和定量分析相结合方面，中债资信经营风险分析以定性分析为主，财务分析以定量分析为主；专家经验和数理统计分析相结合方面，中债资信依据数理统计分析建立分行业的评级模型，专家在参考评级模型处理结果的基础上，依据自身经验考虑模型外因素最终确定受评企业的信用等级。在评级时间跨度方面，中债资信不仅要分析企业的历史和当前状况，还会结合行业发展方向、企业当前的状况、企业发展战略三个方面对企业未来的经营及财务状况进行合理的预测。评级模型是评级方法的简单数理统计实现，评级模型的应用能减少评级过程中主观因素对信用等级的影响，能在一定程度上增强评级结果的客观性。中债资信重视评级模型建设及模型在信用评级过程中的参考作用，依据各行业的特征和发展趋势，采用专家经验和数理统计分析相结合的方法建立了对应行业的评级模型，并将评级模型在评级业务实践中加以应用。但任何一个评级模型都有一定的假设前提，同时，国内市场环境较为复杂，任何一个模型都很难准确量度评级时所需要考虑的全部评级要素和要素之间的相互逻辑关系，所以评级模型只是评级方法的辅助数量工具，中债资信不会完全依赖评级模型的处理结果确定受评企业的信用等级。在具体的评级业务开展过程中，中债资信会对影响企业信用风险的经营风险和财务风险评级要素进行全面深入分析。在经营风险分析方面，中债资信首先会分析所面临的外部宏观经济环境和区域经济环境，应以判断其对企业经营风险的影响和程度；其次，中债资信会分析影响行业的共同因素，判断其对企业经营风险的影响及其程度；最后，中债资信会分析受评企业在企业层面评级要素上的表现，与同行业企业进行比较，并依据企业的战略，对企业未来在上述因素上的表现做出合理预测；最后综合判定受评企业经营风险的高低。在财务风险方面，中债资信会分析受评企业在财务信息质量、资产质量、资本结构、盈利能力、现金流量、偿债指标六个方面的表现，并将受评企业在资本结构、盈利能力、现金流量、偿债指标四个方面的重点财务指标与同行业其他企业进行比较，依据受评企业的财务指标在行业中的位置和偿债资金来源对债务的保障程度，综合评定受评企业财务风险的高低。在上述分析基础上，中债资信通过分行业的评级模型运算初步得出受评企业自身的个体信用等级结果，再考虑受评企业获得外部支持的强弱及其他模型外因素对受评企业自身的信用等级结果进行调整得出指示性级别，最终-2- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论通过公司信用评审委员会评审会议的形式确定其信用等级。三、评级要素如上文评级思路所述，中债资信通过评价受评主体经营风险和财务风险综合评定受评企业自身信用风险的高低，再考虑外部支持的强弱最终确定受评企业的主体信用等级。其中，经营风险评级要素又包括行业层面的经营风险评级要素和企业层面的经营风险评级要素，经营风险具体的考察要素与受评企业所属行业特性有关，不同行业的受评企业对其经营风险需要考察的具体要素会有所差异，财务风险考察的侧重点也会有所不同。具体各个行业的主要评级要素请参考分行业的评级技术体系，下面以制造业为重点简要说明评级过程中的主要评级要素：（一）经营风险评级要素1、经营环境宏观经济环境:每一个产业都处于一定的宏观经济环境之中，一个国家或地区整体经济发展快慢及其稳定性对区域内的行业和企业造成一定影响。宏观经济快速发展时期，很多行业都获得较好的发展机会，产品销售情况会比较好，同时如果政府实施积极货币政策，行业内的企业也能相对较容易获得发展资金，行业整体运行情况会比较好；相反，如果宏观经济增长缓慢甚至波动性大，并同时实施紧缩性货币政策，企业的产销会受到一定程度的不利影响，企业也相对较难获得其发展所需的资金，当企业发生债务困难时，也较难获得外部支持，进而增加债务违约风险。宏观经济环境分析的重点是了解宏观经济环境的变化对受评行业产品或服务需求、原料供给及价格、外部融资环境等方面的影响，一般需要关注整个宏观经济运行状态和国家宏观调控政策的变化。在宏观经济运行状态方面主要考察：整个国家经济发展所处的阶段、GDP增长速度、固定资产投资增长速度、人均可支配收入变化情况、物价指数等方面的指标。国家宏观调控政策方面主要关注国家货币政策、财政政策、收入政策方面的变化情况。需要指出的是，由于信用评级是对企业未来偿还债务能力的评价，所以评级结果应该是跨企业经营周期的，应该本着谨慎的原则，考虑受评主体在外部经济环境不好的情况下的违约可能性。区域经济环境：企业所处的区域经济环境往往对受评企业甚至其所处的行业有重大影响。对制造业来说，所在区域的经济发展状况、产业配套效应方面的综合表现关系到企业生产原料、辅料及其他生产要素供应的便利程度和成本，也会影响到企业产品销售的市场半径、销售成本。同时，区域基础设施建设状况、人文文化、人才储备、地方政府的经济发展规划、地区税收政策等也会对企业的长远发展产生较大的影响。评级分析时要依据受评主体的商业特征分析区域经济环境对受评主体的影响，对于制造业企业，重点要分析区域经济发展状况和产业配套效应-3- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论对企业盈利能力的影响。2、行业状况产业政策：国家的产业政策对受评企业的经营和发展有重大影响。国民经济中的所有行业大致可分为支持发展的行业、一般性行业和限制发展的行业三类。就普遍意义来说，国家产业政策支持发展的行业发展环境较为宽松，发展前景较为乐观；产业政策既不支持也不限制的一般性行业发展环境一般，大多数行业内部竞争激烈，行业内同等规模的企业利润率趋向一致；产业政策限制发展的行业生存环境较差，发展前景很不乐观。同时，国家具体的产业政策会对行业内部不同的企业构成不同影响，应区别分析和对待。评级分析时首先要判断受评主体所处行业是否能获得相关国家政策支持，其次要关注国家具体政策和政策变化趋势，判断对行业内企业的影响，最后综合判断产业政策对受评主体所处行业和企业的经营、盈利、发展的影响及其程度。行业供求和产品价格变化趋势：从微观经济学的角度来说，产品价格是决定企业盈利能力的核心因素，而行业供求状况是决定产品价格的基础，也是决定企业盈利能力的外部环境，对企业资金获取能力有重大影响。行业产品供求处于不断变化的过程之中，当前的供求决定当前的产品价格，未来的供求变化决定未来产品价格的变化。消费习惯以及行业周期性的变化会影响行业产品未来需求量的变化，行业内企业项目投产情况会影响未来产品供给量的变化，未来产品需求和供给的变化共同决定产品的价格变化趋势。评级分析时，应分析当前产品供求的状况，结合行业周期性和行业所处的阶段以及消费习惯的变化趋势来预测未来产品需求的变化趋势，并根据短期行业内产能规划情况，判断未来产品的供应状况，再对未来产品价格做出合理的分析和判断，进而判断这些因素对受评企业所处行业盈利能力的影响。行业在产业链中的地位：行业在产业链中的地位是决定行业盈利能力和现金获取能力的重要影响因素。不同的行业在产业链中的地位存在较大的差异。在产业链中处于核心地位的行业，其对上下游的影响力较强，能够占用上下游企业的资金，产品和原材料定价能力较强，处于这种行业的企业盈利能力会比较强，就算自身出现短期资金周转困难，也可以通过占用上下游资金满足短期资金周转的需要。评级分析时重点应判断所属行业对上下游行业的依赖程度及议价能力，可从上下游行业的竞争激烈程度、所属行业对上游资源及技术的依赖程度、所属行业对下游行业销售渠道的依赖程度、所属行业向上下游行业拓展的难度等方面加以分析，最后综合判断行业在产业链中的位置及其影响。行业内竞争：行业内竞争程度是决定行业内企业获利能力和现金流稳定性的核心因素。行业竞争程度大体可以分为完全垄断、垄断竞争、寡头垄断、完全竞争等几种，垄断经营的行业往往能够获得可观的垄断利润，行业内企业的信用风险也相应较低。评级分析时应考察行业集-4- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论中度、行业内经营企业的数量、行业内企业的主要竞争手段，判断行业内竞争程度，同时应该把握行业内核心企业的经营及发展状况，判断其对行业内其他企业的影响。3、竞争能力规模和市场地位：虽然企业规模并不能等同于企业的竞争能力，但规模的大小在一定意义上反映着企业抵御风险能力的强弱。同时，规模较大的企业，在一定程度上能产生相应的规模效益。另外，市场地位也是判断企业竞争力的重要参考指标，市场地位突出的企业一般是行业的领军企业，不但对行业发展有着重要影响，对产品价格也具有较大的话语权。分析时应该将受评主体在资产、收入、产能、产品市场占有率等方面的情况与行业内一般的企业进行比较，判断受评主体在行业中的地位，并以此作为企业竞争能力判断的重要依据。但企业规模不能单看企业的资产规模的大小，部分企业其实是将很多小企业组合起来的简单实体，其内部单个经营实体并没有到达行业内规模经营的最佳效益点，而内部各个经营实体之间也没有在采购、生产、销售、研发、资金使用等方面形成合力，这样的企业不一定具有较强的竞争实力，应进行深入分析和综合判断。对于多元化经营的企业，首先要分析企业各个业务板块在规模和市场定位方面的状况，然后再分析企业在多元化经营方面的协同效益，最后加以综合判断。技术水平和研发能力：企业当前的技术水平反映了企业当前产品的竞争能力，而企业研发能力的强弱直接关系到企业的产品创新、技术创新、工艺创新和管理创新等能力，这在很大程度上可以综合反映企业未来的市场适应能力、产品竞争能力、成本控制能力等，并最终会作用于企业的经营管理，影响着企业竞争能力。分析时应将企业当前的主要生产技术与行业主流的生产技术进行比较，判断其在行业内的水平状态；对企业研发能力的考察要从现在研发机构的设置、研发人员的素质、研发经费的投入、研发成果的水平等几个方面进行分析。采购渠道稳定性和议价能力：对于生产企业而言，原材料采购渠道稳定性及采购成本是影响企业盈利能力的重要因素之一，采购渠道稳定且议价能力强的企业，不但能保证企业生产经营的稳定性，同时还能保证其比行业内其他企业获得更大的盈利空间，自然具有较强的竞争能力。分析时要重点考察企业近几年在采购渠道、采购集中度、采购价格、原材料运输成本等方面情况，综合判断企业原材料保障的稳定性、采购价格控制能力、原材料运输成本等方面的竞争优势和不足。生产设备和产品结构：生产设备的先进程度、人员操作的熟练程度等因素，在较大程度上决定着产品质量稳定性和生产成本是否具有竞争优势，进而对企业的市场竞争能力构成直接影响。另外，同一大类产品里面各细分产品盈利空间会有较大的差异，企业在产品线上的布局是否向当前行业内盈利能力较强的产品上集中，也是反映企业竞争能力和抗风险能力的重要因素之一。分析时要将企业的生产设备与行业一般企业的生产设备进行比较，分析企业在生产设备-5- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论的先进程度和新旧程度、产品合格率方面的情况，判断企业是否在生产方面具有竞争能力，同时还应考察企业在产品结构方面的情况，判断企业在产品结构方面是否向盈利能力较强的产品方面集中。销售渠道建设和稳定性：销售是制造企业的命脉，企业在销售方面做得不好会导致企业产品积压，资金不能及时回流，如果长时间如此就很容易导致债务违约的发生。分析时首先要考察企业在销售渠道和市场网络方面的建设情况，判断企业当前销售渠道和市场网络方面的布局状况是否与企业当前生产规模匹配，其次要关注企业在下游客户集中度和客户关系稳定性方面的情况，以这两者为基础判断企业经营的稳定性，最后要分析近几年企业主要产品价格的变化情况，判断和预测企业未来产品盈利能力的变化趋势。4、管理与战略法人治理结构及组织架构：法人治理结构对企业未来发展有着重大影响，法人治理结构不完善的企业，不但会导致企业经营决策有较大的随意性，同时有可能导致企业资产和资金的随意划转，对企业未来偿债能力将构成较大影响。分析时重点要关注企业的股权结构，判断企业股权结构是否有利于企业长远发展，同时要关注企业股东会、董事会、监事会等的构成及履行职责方面情况，判断是否有这方面的潜在风险。另外，企业发展的不同阶段对企业的组织架构提出不同的要求，要分析企业当前的组织架构是否能适应企业当前发展的需要，决策机制和决策执行是否有效。管理团队及人员素质：管理团队和人员素质是决定企业信用状况的最重要因素之一，因为一个企业是否具有产生足够现金流以偿还债务的能力，最终取决于管理者和企业员工能否最大限度地利用现存资源和市场机遇，也取决于管理者是否具有应付可能出现不利情况的能力。对一般企业，管理团队的分析重点要分析企业主要管理者的从业经验和历史管理业绩；对于公用事业类企业，重点要分析管理者的背景及其可能带来的隐性支持；对于中小企业，重点要分析管理者的社会关系或技术水平，判断其对企业发展可能带来的潜在影响。对人员素质的分析重点要分析人员教育结构、技术结构和年龄结构等。分支机构管控能力：发债企业往往是一些大型的企业集团，部分企业集团是一个控股公司，母公司并没有自身的经营实体，甚至部分企业对下属公司没有控制能力，而发债的资金又往往用于支持整个集团内部相对较差的企业，如果使用资金的企业发展不顺利，母公司又没有足够的能力调用企业内其他子公司的资金，很容易导致债务的违约。对于集团对下属公司管控能力的分析，重点要分析母公司对分支机构综合管理控制、人事控制、财务控制、生产控制、销售控制等方面的做法，评价这种控制模式是否有利于集团加强其对分支机构的控制，使整个集团能迅速对外部市场环境做出反应。同时，集团内部资金的调度能力往往是决定集团应对债务危-6- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论机的关键因素，集团内部财务管理中集团资金调度能力的强弱以及集团在内部资金调拨方面的管理模式也应该是分析和评价的重点。另外，集团实际影响力的范围与集团法律意义上的影响范围往往存在较大的差异，部分集团实质上可能不具备处理子公司股权的实际能力，部分民营企业往往会在法律范围以外调拨和使用资金，这些问题也应该在分析过程中重点关注。管理制度建设及执行情况：企业管理制度是否健全，管理制度的执行情况如何，这些是影响企业经营效率的重要因素。对企业管理制度建设和执行情况的分析要关注企业采购、生产、销售、财务、人员激励方面的制度建设和执行情况。该部分的分析重点是企业管理制度的执行情况，不能单纯看制度文件。有关采购制度的执行情况要结合采购成本控制情况来加以评价；生产制度的执行效果要结合产品报废率、产品质量来加以评价；销售制度执行情况要结合企业产销率、产成品积压程度来加以分析和判断；人员激励制度执行情况要结合企业员工的实际感受来加以分析和判断。发展战略：企业是否制定了明确的发展战略，其战略目标是否可行，实施的具体状况又如何，这些因素将导致企业未来竞争能力和债务负担的变化，进而对企业发展和信用质量产生较大影响，对以上问题的深入了解有利于分析人员把握企业未来投资需求、融资需求、负债程度变化和盈利能力变化。分析时要重点关注企业在建和拟建项目的设计产能、产品的市场需求及价格、资金安排、项目建设进度、产品销售配套措施等方面的情况，判断其实现预期目标的可行性及投资风险，分析其建成之后对企业债务负担和盈利能力的影响。另外一些如并购、重组、特殊市场因素变动等对企业影响难以合理准确预测的因素，在事情没有成定局之前，也应该本着谨慎的原则在发展战略中做合理分析和判断。（二）财务风险评级要素1、财务信息质量财务数据是企业经营和管理的综合体现，是企业财务风险分析的基础，财务信息的可靠性关系到信用风险判断是否合理，因此，对企业财务风险的判断首先要分析财务信息质量。审计机构是对企业财务报表进行审计的专业机构，其对财务报表的审计意见是评级机构判断财务信息质量的基础。同时，同一行业不同企业在具体会计政策的选择上可能也会有较大的差异，如果单纯依据企业提供的财务数据进行分析会影响同行业内企业财务数据之间的可比性，进而影响对受评对象财务风险的判断。分析时要重点关注企业财务报表审计机构的资质，财务报表的审计结论，以及企业重要会计政策选择是否与行业一般企业选择一致等。-7- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论2、资产质量资产质量的分析是财务分析的起点，企业资产账面价值与实际价值不符，会造成企业实际债务负担与财务指标表现差异显著，进而影响对企业债务负担和偿债能力的分析和判断，并有可能影响企业未来的盈利能力。在具体分析时，对资产质量的分析重点是在企业资产构成中占比较大的科目。其中流动资产分析和判断的出发点是企业资产的变现能力和价值的合理性，重点要关注存货、应收账款、其它应收款的变现能力。对存货的变现能力要考察存货的构成、市场价值和周转率；对应收账款的变现能力要考察应收账款的帐龄、周转率，对于应收账款比较集中的企业要分析应收账款实际支付人的经营及资信状况；对于其它应收款的分析方法基本上和应收账款的分析方法一致，但必须通过其它应收款的分析判断企业是否具有非正常的资金往来。对于非流动资产的分析重点要分析在建工程、固定资产、无形资产。对在建工程的分析主要了解在建工程的实际情况，部分企业经营状况不佳时往往将在建工程一直挂在账上，通过减少折旧来优化企业的盈利状况，分析时要重点关注。对固定资产的分析重点要了解企业折旧政策是否合理，固定资产的账面价值和实际价值是否一致。对无形资产的分析重点要判断无形资产价值估算是否合理，很多企业为了做大资产规模往往将很多无形资产评估值做大，部分无形资产变现能力很差，分析时要重点关注。3、资本结构企业资本结构的状况对企业财务风险有着重要影响，债务负担重的企业偿还债务的压力会比较大，财务风险也会较高；同时债务结构不合理的企业也有可能引发阶段性的财务危机或者导致不必要的资金成本浪费。对企业资本结构的分析要重点关注五个层次的内容：一、企业当前债务负担的轻重程度，这必须通过行业比较来加以分析和判断；二、企业当前债务结构是否合理，这主要分析企业长、短期债务占比情况，并结合企业的资产布局和销售收入的规模来判断；三、企业所有者权益的稳定性，主要关注企业所有者权益的构成及其利润分配政策对企业所有者权益的影响；四、企业债务负担的变化趋势，当企业的债务负担持续上升而盈利能力没有显著改善时，要详细分析原因及其对企业的影响；五、要分析判断企业对外担保、诉讼等或有债务对企业债务负担的潜在影响。4、盈利能力企业盈利能力的强弱是决定企业未来债务偿还能力的基础。一般来说，盈利能力强的企业在承受相同债务压力的情况下，财务风险相对较低，而盈利能力弱的企业财务风险相对较高。-8- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论盈利能力分析的重点是企业盈利能力的强弱及其稳定性。其中盈利能力的强弱主要通过毛利率、总资产报酬率等指标进行衡量，要分析企业过去几年和现在产品结构及对应的产品毛利率的变化，剔除不同企业折旧政策差异对企业毛利率的影响，并结合企业未来发展方向和产品价格波动情况，预测企业未来毛利率的变化，同时期间费用的占比和变化情况也应该进行同业比较并判断其对盈利能力的影响。对于盈利稳定性的分析，要区分经营性盈利和非经营性盈利对企业的影响，对于投资收益、营业外收支等非经营性盈利项目要重点考察其稳定性，一般要本着谨慎的态度进行判断；同时要结合产品价格波动和企业近几年盈利的波动情况判断企业经营性盈利的稳定性。5、现金流量现金流是企业自身偿还债务的真正来源，因此考察企业现金流状况是企业财务风险分析的重点。从企业自身的偿债资金来源看，经营活动现金净流量和投资活动的现金流入量是企业偿还债务的重要来源，因此需要在分析中重点考察；同时企业经营活动现金流入量规模的大小能在一定程度上反映企业资金周转能力的强弱，对此也需要重点关注；企业未来投资支出的规模大小是企业未来现金流出的重要方面，也是评级时必须考察的重要因素之一；历史筹资活动现金流入量能在一定程度上反映企业的融资能力，分析中也应该有所关注。在具体分析时，对于经营现金流的分析要分析企业经营性总现金流量、经营性净现金流的规模及波动情况，判断企业获取现金能力的强弱及稳定性，对于经营性现金流波动较大的企业或者经营性净现金流与企业利润差异较大的企业要分析具体原因；对于企业投资活动现金流量的分析要重点考察企业未来几年建设项目的资本支出计划，结合企业项目投资的资金安排、企业资金自筹能力综合判断企业建设资金缺口；对筹资活动的现金流分析要结合企业近几年筹资活动现金流净额的变化情况判断企业融资能力；最后依据企业整体资金来源和资金应用判断企业筹资的压力。6、偿债指标偿债指标的分析是企业财务分析的综合，旨在综合资产质量、资本结构、盈利能力、现金流量分析的结论，通过偿债指标综合评定受评企业财务风险的高低，是支持企业财务风险分析结论的关键因素，是评级时必不可少的考察要素。在具体分析时，对企业偿债指标的分析分为短期偿债指标分析和长期偿债指标分析两部分。其中，对于企业短期偿债指标分析首先要考察可变现资产对企业短期债务的保障程度，其次要区分短期债务周转和偿还的概念，如果企业盈利能力比较强，经营比较稳定，企业只要筹集到足够的资金偿还了到期的短期债务，就可以重新借到相应的短期资金，这时的短期债务其实是-9- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论一个周转的概念，并不需要真实偿还；如果企业盈利能力比较弱，应将企业的短期债务当成偿还来加以分析和判断。在分析企业短期资金周转能力时可以考虑企业短期可变现资产和经营性现金流入量对短期债务的保障程度，如果是分析短期债务偿还，应分析短期可变现资产和经营活动现金流净额对短期债务的保障程度。对于企业长期偿债指标的考察主要集中在企业长期偿债资金来源对于长期债务和利息的保障程度。对于一般企业而言，经营性现金净流量往往是企业偿债资金的重要来源，但投资公司的偿债资金来源往往是投资活动现金流入，应根据企业的实际情况区别对待。同时，由于受短期经营策略的影响，企业某一期的经营性现金净流量往往不能反映企业长期的经营性现金净流量的情况，这时不能简单采用当期的经营净现金流量对债务规模的比率判断其长期偿债能力，可选择反映企业长期资金来源的EBITDA作为企业长期的偿债资金来源数量进行计算。对于长期偿债指标的评价标准应结合行业整体状况，重点参考行业的折旧期限，旨在判断企业在一个经营期内是否能通过自身经营积累足够的资金来偿还需要偿还的所有债务，而对于那些经营期限受限制的行业要将企业偿还债务的年限与受评企业未来的可经营期限进行比较，判断企业在可经营期限内是否能积累足够的资金偿还其全部债务。将企业的偿债能力拆分成长期偿债能力和短期偿债能力分别分析是为了分析更加清晰，但对于债务结构不合理或者账面上存在大量货币资金的企业，这种拆分后的分析结论可能和企业实际情况不符，应综合加以判断。（三）外部支持评级要素能获得外部支持的企业往往在业务经营和发展、财务安全等方面可以获得额外的保障，同时如果支持方实力足够强，企业发生危机时也容易依靠外部支持度过难关。中债资信对受评企业的外部支持重点考虑受评企业获得来自股东和政府的支持。1、股东支持股东实力和其对受评企业支持的可能性对企业的信用风险有重大影响，一般来说股东实力越强，对受评企业的支持力度越大，企业违约风险会显著低于同类型的其他企业。中债资信对受评企业股东支持的考量重点是考察股东实力和股东支持的可能性。股东实力方面，中债资信主要考察股东的企业性质、股东的行业地位、竞争能力和财务状况；股东支持可能性方面，中债资信重点考察企业在股东整个战略定位中的位置、在股东业务体系里面的地位、股东历史支持方面的具体支持的内容和力度等。一般来说，当股东实力显著高于受评企业的实力，同时企业获得股东支持的可能性很大，企业往往能获得一定级别上调的机会。-10- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论2、政府支持同股东支持一样，政府支持程度对受评企业的信用等级也有重大影响。中债资信对受评企业获得政府支持的考量重点是考察支持政府的实力和政府支持的可能性。政府实力方面，中债资信主要考察支持方的行政级别、区域经济环境、财政实力、地方政府债务负担状况等；地方政府支持可能性方面，中债资信重点考察受评企业的业务公益性、获得政府支持的相关文件完备性、历史获得支持的实际情况和具体的支持方式。一般来说，政府财政实力越强、财政负担越轻，受评企业业务公益性越强，获得的历史支持越多，相关支持依据文件越完备，其获得信用等级上调的可能性越大。-11- 中债资信评估有限责任公司评级技术基础规范之五：工商企业主体评级方法总论附件：中债资信工商企业主体评级思路框架定性分析定量分析财管经行竞务资资盈现偿理营业争信产本利金债与环状能息质结能流指战境况力质量构力量标略量经营风险财务风险企业自身信用等级外部支持因素最终主体信用等级版权声明：本文件版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经事先书面许可，任何单位或个人不得对文件进行任何形式的复制和发布。如为合理使用的目的而引用本文件中的定义、观点或其他内容，请注明信息来源于中债资信评估有限责任公司。对于任何实施侵犯本文件版权行为的单位或个人，中债资信评估有限责任公司将保留追究其相应法律责任的权利。-12-