財務案例研究分析.ppt

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1、財務分析個案研究第十一章經濟附加價值李伊俐授課1經濟附加價值(EVA)SternStewart&Co.提出將權益資金成本計入成本計算中市場附加價值(MVA)=未來各期所有EVA現值的總和EVA=調整後稅後營業淨利–總資本資金成本只有在EVA>0時，公司才真正獲利2權益資金成本之估計股利評價模式資本資產定價模式3權益資金成本—股利模式re=－1假設公司穩定成長；其中，re為權益資金成本P1為1年後預期每股價格D1為下年度現金股利P0為目前每股市價4權益資金成本—CAPME(Ri)=Rf+風險溢酬=Rf+i的系統風險程度x每單位系統風險溢酬

2、=Rf+x(Rm–Rf）可由迴歸模型、共變數法或主觀估計法加以估計5表11.1系統風險估計6權益資金成本—主觀估計法利用舉債資金成本為基礎，向上加上一個主觀估計的風險溢酬。以表11.1為例權益資金成本=負債資金成本+相對風險溢酬=8%+5%=13%7舉債資金成本因利息可作為費用入帳，有稅盾效果。實際之舉債資金成本rd為：rd=rd’(1-T)其中，rd’為舉債名目利率T為營利事業所得稅將個別債券的稅前成本予以加權平均，就可以得到公司的舉債稅前資金成本rd’。8整體資金成本WACCWACC=were+wdrd其中，we為權益資金所占比重wd

3、為舉債資金所占比重應付帳款等負債屬於自發性資金來源，非融資性資金來源，不列入計算資金成本的成份之中。9WACC簡例以B公司為例，設其資產負債表部分貸方資料如下：應付帳款$900銀行借款4,000負債總額$4,900股東權益6,000負債與股東權益$10,900由資料可知B公司的權益比重為：We=6,000/(4,000+6,000)=0.6Wd=4,000/(4,000+6,000)=0.4若權益資金成本為20%，其加權平均資金成本為：WACC=Were+Wdrd=0.620%+0.49%=15.6%10經濟附加價值計算之稅後營業淨利

4、須先經過調整。需要調整的科目（高達164項）研究發展商譽攤銷調整營業費用稅短期投資與表外資產負債11EVA簡單釋例D公司損益表如下，而其扣除自發性負債後，負債與權益合計總資本為100元，而WACC為15%。銷貨收入$120銷貨成本及營業費用96營業淨利$24利息費用4稅前淨利$20稅5稅後淨利$15（本期實際繳交稅額為3元）則其初步估算之EVA如下所示：EVA＝稅後營業淨利－總資本資金成本=$24－$3（稅）－$10015%=$21－$15＝$612