浅析我国发展金融衍生品市场的微观基础.doc

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1、浅析我国发展金融衍生品市场的微观基础(王一成湖北大学)【扌商要】金融衍生品的迅速扩散和广泛应用，把自20世纪70年代出现的金融创新推向了高潮，也给整个金融市场带来了深刻的影响。屮国作为一个新兴市场经济国家，伴随看国民经济的发展，发展金融衍生品市场口益成为我国金融业的一个重要课题。木文首先简单介绍了金融衍生品的定义及其种类，从微左观两个方面论述了我国发展金融衍生品市场的必要性，并从国际金融衍生品市场发展所需的微观基础岀发，着重分析当前国内金融市场的实际微观基础，主要从现货市场、基准利率、投资者、屮介机构四个

2、方面来讨论、分析我国发展金融衍生品市场的可行性。在文章的最后，提出相关的政策建议。【关键词】金融衍生品市场功能微观基础对策绪论金融衍生品的兴起和发展是20世纪7()年代以来国际金融市场出现的最为突出的变化之一，金融衍生品市场的迅速扩展给報个金融市场带来了深刻影响。我国作为一个新兴市场经济国家，在金融市场口益国际化、市场化的背景下，如何推动金融衍生品市场的发展是我国金融业面临的一个重要课题。目前国外学者对金融衍生品市场所进行的研究主要集中在两类问题上，一是定价问题，二是备种金融工具的影响问题。在第一问题上，

3、开创者FischerBlack和MyronScholes(1973)以及Merton(1973)以股票、债券和期权套利来确定期权的理论价值，提出著名的BIack・Scholes公式。在第二个问题上,有许多学者(Tinic,1972;Benston和Hagerman,1974;Stoll,1978;Roll,1984)研究了期权对基础市场微观结构的影响。如FedeniGrammatikos(1989)指出对高流动性的股票，期权会加大并价，对低流动性的股票，期权会减小差价。针对我国发展金融衍生品市场这一话题，

4、国内学者的研究主要集屮在两个问题上，第一个问题是金融衍生品市场的功能和影响，第二个问题是我国金融衍生品市场的发展思路。在第一个问题屮,大多数学者都认同金融衍生品市场的价值发现、套期保值、风险转移的功能。其中，刘力耕(2002)具体分析了金融衍生品市场的功能，并以此为基础，提出我国发展金融衍生品市场的必要性。但对金融衍生品市场的彩响，各个学者从不同角度进行了分析。李雪莲(2001)分别从对金融市场效率、对金融市场系统风险和对货币政策的影响这三个角度展开正反两方面论述。田超和陈琦(2005)则是通过理论分析并

5、借用口韩两国的经验教训来着重分析衍生品对金融市场的影响。明洪盛(2005)也分析了金融衍生品对金融业本身的影响。巴曙松(2006)从衍生品的定价出发，阐述了金融衍生品市场所存在的风险。在金融衍生品市场的发展思路这一问题上，学者们的研究可大致分为三个方面。第一方瓯着重研究金融衍生品在国际市场上的发展历程和在我国的概况。单树峰和余波(2003)从金融衍生品市场的结构、金融衍生品市场的演进特征两个方血对国际金融衍生品市场的现状和未来进行了分析，并介绍了我国金融衍生品交易的情况。第二方面则是以分析发展金融衍生品市

6、场必要的条件和我国的现实条件为基础，论述了我国发展金融衍生品市场的可行性，并提出推进步骤和准备T作。郑良芳(2(X)4)提出要稳妥地发展金融衍生品市场；张光平(2006)指出市场基础建设亟待加强；宋逢明、高峰和袁俪胜（2003）则是通过分别分析股指期货、国债期货、信用衍生品来论述我国发展金融衍生品市场的可行性。第三方面的研究侧重于借鉴国际金融衍生品市场发展的经验。文听（2005）介绍了欧美金融衍生品市场发展的经验及对我国的启示。欧阳琛（2003）从外部环境、内部机制两个方面对韩国金融衍生品市场进行了研究。

7、我国发展金融衍生品市场的问题关系到国民经济的发展与国内证券市场的改革。因此在这个时候分析发展金融衍生品市场的可行性具有现实意义。木文拟从现实需要和基础条件这两个方面对这一问题进行研究，从国际金融衍生品市场发展所需的微观基础出发，结合国内金融市场的实际情况,探讨了我国发展金融衍生品市场的可行性，并在此基础上提出相关的政策建议。一、金融衍生品的定义和种类（-）金融衍生品的定义金融衍生品也叫衍生工具或衍生证券。衍生工具是一个和现货工具相对应的概念。在外汇市场、债券市场、股票市场屮，交易的结果会岀现木金的流动，这

8、类交易工具叫现货T具。在许多情况下,因为存在风险和交易成木，所以木金的流动不必要，不受欢迎。衍生工具的交易不发生木金的流动。1994年8月，国际互换和衍生协会（IntemationalSwapsandDerivativesAssociation,ISDA）在一份报告屮对金融衍生品做了如下描述：“衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。”（-）金