公司年度投资策略报告研讨.ppt

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1、银华基金管理有限公司2006年12月2007年度投资策略报告势不可挡，顺水推舟——中国走向强国经济的七个趋势前言估值水平上市公司盈利状况上市公司利润结构变化趋势投资策略目录3前言第一部分4观察视角强国经济的七大趋势2007年中国宏观经济展望中国资本市场大时代前言5人口结构和储蓄率从量变到质变:企业和银行的改革政府和市场WTO后的中国和世界观察视角6资产价格上涨趋势资产建设和资产升级趋势消费升级趋势产业整合趋势产业集群和出口结构升级趋势企业竞争力建设趋势企业利润持续高增长趋势强国经济的七大趋势7趋势一：资产价格上涨数据来源：国

2、家统计局WIND资讯82004年针对投资过热引发煤电油运紧张的宏观调控2005年银行资本充足率监管加强2006年清查违规项目房地产70/90政策出台趋势二：资产建设和资产升级数据来源：国家统计局中银国际研究9趋势三：消费升级10趋势四：产业整合数据来源：国金证券银华基金1194年-06年中国出口产品结构变化趋势五：产业集群和出口结构升级12我国企业R&D经费支出大幅增长趋势六：企业竞争力建设13趋势七：企业利润持续高增长数据来源：国家统计局142007年中国宏观经济展望——指标预测15固定资产投资继续维持较快增长出口继续较快

3、增长，贸易顺差维持高位劳动力成本推动，CPI上涨态势升息1-2次2007年中国宏观经济展望——我们的观点16股权分置改革后，资本市场恢复融资和定价职能A股市场市值和筹资额快速上升收购、兼并、重组和注资案例大量发生资本市场大时代17A股市场恢复融资和定价职能18我国股市资本化率还很低数据来源：Datastream申万研究所19日本、台湾、韩国资本化率历史20预计2010年我国股市资本化率达到70%数据来源：招商证券研发中心银华基金21估值水平第二部分22目前估值水平及其影响因素关于信心的趋势关于资金供求的趋势估值结构变化趋势结

4、论估值水平23目前估值水平（截至2006-11-30）数据来源：WIND资讯银华基金24相对历史水平，目前估值水平不高数据来源：WIND资讯25相对历史水平，目前估值水平不高数据来源：WIND资讯26相对亚太区，中国股市没有明显高估数据来源：MSCIWIND资讯银华基金27信心资金什么决定估值的趋势？28为什么信心很重要？2005年5月9日首批股权分置改革试点公司确定2005年6月6日上证指数击穿1000点数据来源：WIND资讯29为什么资金很重要？数据来源：WIND资讯30关于信心的趋势数据来源：WIND资讯2004年宏观

5、调控2006年宏观调控31又一次周期性的景气复苏政府换届是主要驱动因素银行在政府干预下推波助澜景气时间长度有限长期看产能过剩进一步恶化通货紧缩是主基调对中国经济的看法——2004年32中国经济的结构性矛盾还没有想象的那么严重驱动企业投资的核心因素是市场而非政府改制及上市后的银行自我约束能力很强利润留存是企业投资的主要资金来源政府调控有效抑制产能扩张2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增长对中国经济的看法——2006年33目前的信心指数：高原平台期2007年信心指数预测：平缓、平稳、高水平2007年信心指数预测34资

6、金供应潜力巨大——高企的储蓄率是根本数据来源：中经网35储蓄率高企原因——中国人口年龄结构特征资料来源：CICC、银华基金36资金供应潜力巨大——屡创新高的贸易顺差数据来源：中经网37无风险利率持续走低数据来源：红顶收益战略家38过剩流动性在资产类别中的分配392007年股市资金供应预测数据来源：招商证券研发中心银华基金402007年股市融资需求预测数据来源：招商证券研发中心银华基金41总体上，2007年A股市场资金供过于求阶段性供求失衡可能引致市场波动加剧总体上资金供过于求42机构化大型化国际化资金供应结构变化趋势43周转

7、率降低持股时间延长基本面分析成为主流资金供应结构变化带来的影响44大市值股票更受青睐以质论价长期稳定增长股票享受更高溢价估值结构变化趋势45资金充裕，无风险利率持续走低信心高涨，投资者承担风险意愿增强以2007年业绩为基础，2007年市盈率运行区间在20-25倍之间大市值、稳定增长股票估值水平趋升结论：2007年A股市场市盈率预测46上市公司盈利状况第三部分47中国工业企业利润变化走势企业利润增长的微观基础上市公司ROE趋势分析结论上市公司盈利状况48中国工业企业利润变化走势（一）49中国工业企业利润变化走势（二）50企业利

8、润增长的微观基础——制度效应下岗分流，精简机构，剥离资产国企考核激励逐步完善企业市场化导向增强51企业利润增长的微观基础——管理提升52企业利润增长的微观基础——杜邦分析数据来源：WIND资讯中信证券研究部53结论：企业利润高速增长是可持续的全要素劳动生产率提升的趋势总资产周转率上升的趋势