证券投资学教学全套课件第二版胡金焱 证券投资学 第09章 1.ppt

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1、第九章资产定价理论本讲重点：资本资产定价模型（CAPM）的内容套利定价理论的内容有效市场理论的内容山东大学经济学院第一节资本资产定价模型（CAPM）本节内容：CAPM的假设CAPM的推理过程CAPM的应用山东大学经济学院资本资产定价模型简介资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,简称CAPM）由威廉·夏普提出，属于实证经济学的范畴；它以证券组合理论为基础，研究证券市场达到均衡时价格和收益率的决定问题。资本资产定价模型的观点只有证券或证券组合中的系统性风险部分（而非总风险）

2、获得收益补偿，持有特质风险得不到回报；而该资产或资产组合系统性风险的大小则取决于其对市场变动的敏感性（希腊字母贝塔）。山东大学经济学院资本资产定价模型的假设1.存在大量的投资者，每个投资者都是价格接受者；2.所有的投资者在同一证券持有期内计划自己的投资行为；3.不存在不可交易的风险资产（人力资本等）；4.可以按照固定的无风险回报率借或贷任何数量；5.投资者可以卖空任意数量的资产；6.资产交易数量可以任意细分；7.不存在交易费用或者税赋。8.所有投资者都是理性的，都采用马科维茨的资产选择模型。(只关注

3、期望收益与方差)9.所有的投资者对证券的评价和对经济局势的看法一致(同质期望)山东大学经济学院性质1：市场组合不仅位于有效边界上，而且还是资本市场线与风险资产有效边界的切点。概念：市场组合：包含所有资产，并且每种资产的比例等于每种资产的市值占社会总财富的比例。山东大学经济学院证明：所有的投资者持有相同的风险资产组合。加总所有投资者的风险资产，由于借贷相等，所以就等于社会总财富。加总每种头寸的比例与每个投资者财富的乘积则等于该资产的市值。概念：资本市场线自无风险资产开始且通过市场组合的延长线；它代表了

4、证券市场上所有的有效投资组合。（期望收益）=（时间价值）+（风险的价格）×（风险的数量）山东大学经济学院性质2：市场组合的风险溢价与市场风险及投资者的风险厌恶程度成正比。证明：略山东大学经济学院性质3：单个证券或证券组合的风险溢价与贝塔及市场组合的溢价成正比，其中贝塔取决于该资产与市场组合的相关性。证明：市场组合风险的计算（所有行或列求和）：Weightw1w2…wi…wnw1cov(r1,r1)cov(r1,r2)…cov(r1,ri)…cov(r1,rn)w2cov(r2,r1)cov(r2,r

5、2)…cov(r2,ri)…cov(r2,rn)┆┆┆…┆…┆wicov(ri,r1)cov(ri,r2)…cov(ri,ri)…cov(ri,rn)┆┆┆…┆…┆wncov(rn,r1)cov(rn,r2)…cov(rn,ri)…cov(rn,rn)份证券i对系统性风险的“贡献”山东大学经济学院1单位证券i获得的收益：市场均衡条件：思考：为什么不考虑单个资产的所有风险，而仅仅考虑其对市场风险的贡献？理解为资产i对市场收益变化的敏感性定义CAPM隐含的数据生成过程风险分解山东大学经济学院定义：证券市

6、场线证券的预期收益率与用该证券和市场证券组合的协方差测度的风险(贝塔)之间的函数关系。思考：贝塔高的股票组合的收益一定比贝塔低的高？证券收益=期望收益+未预料收益，其中未预料收益：山东大学经济学院CAPM在投资管理中的应用1、CAPM在业绩评价中的应用(1)特雷诺指标（夏普指标：）(2)詹森指标(又称阿尔法)：其中α代表资产组合i的超额回报率，α大于零的基金具有超额回报；从投资策略的角度看，α大于零的股票应该放入投资组合。山东大学经济学院