期货市场_对冲基金与国际原油价格波动.pdf

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1、OILPRICEFORUM油价论坛期货市场、对冲基金＊与国际原油价格波动112宋玉华林治乾孙泽生（1浙江大学经济学院2浙江科技学院经济管理学院）摘要关于对冲基金投机活动对国际石油期货价格的影响存在广泛的争议。基于VAR模型的实证研究表明：国际原油价格、套期保值净头寸、对冲基金净头寸和商业石油库存之间不存在长期协整关系，说明对冲基金的投机活动不是推动原油价格长期上涨的原因；短期内，套期保值净头寸增加使原油期货价格升高，对冲基金净头寸和商业石油库存量增加使原油价格下降，而原油价格升高使套期保值净头寸减少，对冲基金净头寸增加。这说明套期保值者是期货市场

2、上的策略交易者，对冲基金投机是价格跟随者；国际石油期货市场运行机制良好，对冲基金的投机活动既不是国际原油价格长期上涨的原因，也没有放大国际油价的短期波动。关键词期货市场对冲基金投机国际原油价格实证研究石油作为一种重要的能源产品，其价格波动对有超过420家主要投资于能源产品的对冲基金，这②世界经济增长具有深刻的影响。近年来，国际石油个数字以每月5～15家的速度增加。在国际原油期市场呈现两个显著特征：一是国际原油价格大幅上货市场上，对冲基金投机交易占总交易量的比重也涨和剧烈波动，从1999年的12美元/桶增长到2007越来越高，已经从1999年的12

3、%增加到2007年的③年底的90多美元/桶，到2008年2月已经超过10030%。①美元/桶。二是对冲基金在国际原油期货市场上的目前，国际原油价格主要通过原油期货市场形投机活动大量增加。据美国能源对冲基金中心2005成。很多研究认为，对冲基金的投机交易是引起国年统计，仅在美国纽约商业交易所（NYMEX），就际油价大幅上涨和剧烈波动的重要原因，当前的国＊本文系国家自然科学基金项目《资源性商品的国际价格体系和中国参与策略研究》（项目批准号：70573089）的阶段性成果。作者简介：宋玉华，女，1944年生，浙江大学经济学院教授、博士生导师；林治乾，男

4、，1975年生，浙江大学经济学院博士生；孙泽生，男，1975年生，浙江科技学院经管学院讲师，浙江大学经济学院博士生。①1999年1月5日，美国俄克拉何马州库欣交货的西得克萨斯轻质石油的现货价格为12.04美元/桶，2007年10月25日首次超过90美元/桶，达到92.09美元/桶；2008年2月20日已经超过100美元/桶，2008年3月23最高达到110.21美元/桶，目前仍然保持在100美元/桶的价格水平之上。数据来源为美国能源信息署（EIA）网站。②转引自Vasey,G.M.(2005).EnergyPrices,HedgeFundsand

5、theComingEnergyCrisis.UtiliPoint'sIssueAlert,UtiliPointInternational,Inc.③1999年12月28日，在美国纽约商业交易所（NYMEX）的石油期货交易中，对冲基金交易量的比重为11.81%；2005年3月15日首次超过30%，达到30.17%；2006年5月16日最高曾经达到38.49%；目前，基本保持在30%的水平上下。所有数据均根据美国商品期货交易委员会（CFTC，TheCommodityFuturesTradingCommission）在CommitmentsofTrad

6、ers(COT)中公布的数据计算得来。2008.4国际石油经济·9·油价论坛OILPRICEFORUM际油价中有很大成分是投机产生的泡沫（如王东，的供给政策以及OECD国家创纪录的高库存水平下，2005；Generale，2006）；相反的观点则认为，对冲除地缘政治的不稳定性外，投机活动是导致国际油基金的投机活动帮助原油期货市场实现了价格发现价高涨和剧烈波动的重要原因。Generale（2006）虽和风险规避的基本功能，降低了国际油价波动（如然承认国际石油市场的供求关系紧张是导致高油价NYMEX，2005；IMF，2006）。究竟对冲基金的投的主

7、要原因，但也认为对冲基金的投机活动放大了机活动对原油价格的影响如何？国际石油期货市场市场供求变化对原油价格的冲击，对冲基金的过度是否实现了价格发现和风险规避的基本功能？本文投机通过套利把原油价格推高到市场供求决定的基利用NYMEX2004年1月到2008年3月的原油期货础价格之上，引起了泡沫。因此，对冲基金的投机数据和VAR模型，对国际石油期货市场对冲基金投活动是当前国际高油价的重要原因。机活动与原油价格的相互关系进行研究。相反的观点认为，国际油价的上涨和波动导致了对冲基金投机活动的增加，而对冲基金的投机活一、文献回顾动为期货市场提供了必要的流动

8、性，降低了价格波动的幅度。NYMEX（2005）认为，由于对冲基金的期货市场的基本功能是价格发现和风险规避，持仓时间远长于其他交易者，因