次贷危机对共同基金业的影响与产品创新.pdf

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1、次贷危机对共同基金业的影响与产品创新博时基金管理有限公司摘要：本文探讨了次贷危机对全球共同基金产生的影响以及全球共同基金产品的创新发展。次贷危机爆发后，美国在信用体系重建和加强共同基金市场监管方面采取的一些应急措施。文中重点研究了美国ETF产品、封闭式基金、结构性产品创新中的成败得失。其中，美国证券市场增强指数型ETF和主动管理型ETF领域，取得了长足的进展，改写了传统的主动资产管理与被动资产管理的历史。美国封闭式基金生命力长久不衰与其不断创新有直接关系。结构性产品不是次贷危机的罪魁祸首，未来结构性产品也不会消亡。结构性产品与实体经济类似的架构及其独特的功

2、能决定了其仍然是未来产品发展的方向。关键词：资贷危机；共同基金；封闭式基金产品；结构性产品作者简介：本文由博时基金管理有限公司供稿。中图分类号：F830.39文献标识码：A次贷危机对共同基金业的影响一、次贷危机后信用体系的重建1．加强对信用评级机构的监管此次信贷危机，美国信用评级机构扮演了不光彩的角色。从2007年8月开始，美国SEC就启动了对三大信用评级机构｛惠誉国际评级（FitchRatingsInc.）、穆迪投资者服务公司（Moody'sInvestorsServiceInc.）、标准普尔公司（Standard&Poor'sCorp.）｝的调查，重估

3、他们在次级抵押支持证券市场上所起的作用。结果显示，没有一家接受审查的评级机构能够出具住房按揭支持证券（RMBS）和债权抵押证券（CDOs）的书面评级程序。很多评级程序中的重要方面都未能公开披露，甚至是没有保存接受评级的公司基本档案，评级公司和接受评级的公司之间的利益纠葛也没能得到很好的处理。基于此，SEC于2008年7月发布了《针对三大信用评级机构检查中所涉及的各项问题的总结报告》，提出了针对当前信用评级机构的监管要求，以及旧规则的修改和新规则的建立等建议，包括针对RMBS和CDOs产品的评级程序的建立等。2．改进SEC信息披露系统2008年10月，在SE

4、C的倡导下，21stCenturyDisclosureInitiative发起举办了由SEC、资产管理公司、投资者及学院派人士共同参加的圆桌讨论会，主要议题是如何使信息披露系统更为现代化，主要包括：一是资产管理公司在其日常业务中及在其递交给SEC的材料申报过程中，如何更好地使用数据和科技，以更好地满足SEC对信息披露义务的严格要求；二是SEC如何更好地组织和运作其信息披露系统，以使资产管理公司享有更高的效率，投资者能够及时获得高质量的有用信息。可见，SEC在吸取次贷危机经验教训过程中，将信息披露以及产品透明度作为今后有待改进的重要方面。3．关于逐日盯市金融

5、会计准则制度的修复2008年10月3日美国总统签署了《2008年经济稳定紧急法案》，要求SEC研究一下逐日盯市（Mark-to-Market）会计计算方法是否真正适合于金融机构，包括存托性质的金融机构，并将研究结果在该法案颁布后的90天内上报美国国会。针对逐日盯市会计准则，SEC研究的内容主要包括：这样的会计准则对金融机构的资产负债表究竟会产生什么影响？尤其是在2008年次贷危机中银行所受的影响？对投资者所获得的金融信息的质量有何影响？未来如何发展金融会计准则？当前修改这一金融会计准则的明智性和可行性，以及其他可供选择的会计准则是什么？我们认为，SEC在次

6、贷危机后及时研究、修复金融会计准则制度所暴露出的弊端，这对稳定当前市场及日后重建市场信心，有着极为重要的意义。4．出台关于流动性管理的新指引2008年3月，银行监管机构巴塞尔委员会针对金融市场动荡出台了一个对银行系统流动性管理的新指引。SEC从BearStearns被JPMorganChase收购的教训中总结到：决定BearStearns的宿命不是由于资本缺乏，而是源于信心缺失。这一事件充分说明，不仅资本，更关键的是流动性对金融企业的生存其实是更为重要的，而市场信心的蒸发则可以直接导致流动性的大幅削弱。SEC已将巴塞尔规则适用于监管大型证券经纪公司，即依照

7、SEC规则，证券经纪公司的控股公司及其关联公司可以构成一个受SEC监管的集团，控股公司必须每月汇报整个集团资本金是否符合巴塞尔规则的情况，以及其风险敞口（包括市场敞口和信用敞口）情况，还包括控股公司的流动性风险分析。对于银行控股公司而言，资本充足率还要满足联邦储备银行10%“良好资本化（well-capitalized）”的标准。此外，控股公司还要有充足的流动性和融资来源，以满足市场环境较差时的现金流需求。5．成立货币市场投资者保护基金（MMIFF）美联储于2008年10月21日宣布成立货币市场投资者保护基金，以资助美国货币市场中私人参与者恢复信心，活跃交

8、易，这些对美国企业的短期融资都是非常重要的。货币市场投资者保护基金