对冲基金投资模式在A股的应用前瞻-董艺婷.pdf

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1、2010年年度策略会金融工程专题对冲基金综述及A股市场应用探讨金融工程分析师：董艺婷林晓明葛新元Dec.14，2009，深圳内容目录1对冲基金介绍2对冲基金运作模式3对冲基金在A股市场的发展路径探讨4利用指数基金实现量化投资策略的范例对冲基金定义StuartA.McCrary的定义：“对冲基金是受到松散监管的投资公司，他们收取激励费用，并且寻求与股票市场和债券市场整体波动相关性较低的投资收益”。MoneyCentralInvestor的定义：“一种有风险的投资集合工具，客户通常限于愿意冒极大风险换取高额利润的富有投资者”。Si

2、erraCapitalPlanningInc的定义：“对冲基金是一种私人投资组合，通常采用有限合伙制，面向所有合格投资者开放，收取激励费，其管理人拥有所有金融工具”。GoldmanSachs&Co的定义：“包含各种风险及收益目标的大量技能性投资策略，其共同点在于无论市场趋势如何，确保通过使用投资及风险管理技能获得利润”对冲基金发展史伴随着管理者的进化史•IFSL估计全世界大约有10000家对冲基金，管理资产规模15000亿美元，1999-2008年间，对冲基金数目的年复合增长率为9.60%，管理资产规模的年复合增长率为16.7

3、0%，单个对冲基金管理资产规模的年复合增长率为6.49%。•在这10年间，对冲基金的数量和规模一直都是持续增长的，在08年的金融危机中，对冲基金数量减少了大约10%，管理资产规模下滑30%。对冲基金专业人士估计，对冲基金的平均经营期为8年。每有一个“麻雀变凤凰”的故事，就至少有两三个“麻雀变麻雀”或“麻雀变凤凰再变麻雀”的故事。－《对冲基金风云录》金融危机－－对冲基金的噩梦？•IFSL给出最近3年和最近5年对冲基金，标准普尔500，雷曼兄弟债券综合指数的年化平均收益率对比图。可以看到最近3年和最近5年，受到金融危机的影响，股市

4、走熊而债市走牛，对冲基金的收益率均是高于标准普尔500的；但是低于雷曼兄弟债券综合指数。股价一崩，什么坏事都跟着来了，什么都有可能发生。最好的对冲就是一把来福枪，一些罐头，还有一个在新西兰的家。－《对冲基金风云录》规模是熊掌，收益率是鱼•截止到2009年1月，全球最大的3只对冲基金分别是BridgewaterAssociates，JPMorgan，Paulson&Co.，管理资产分别为386亿，329亿，和290亿美元。著名的索罗斯对冲基金以及文艺复兴对冲基金管理的资产分别为210亿和200亿美元。•根据HFN-HedgeFu

5、ndAdministrationSurvey统计，2008年，全球最大的对冲基金管理者CitcoFundServices管理的资产达3750亿美元，前10大对冲基金管理者管理的资产超过16000亿美元。规模是业绩的敌人。－《对冲基金风云录》对冲基金特点投资效应的高杠杆性投资活动的复杂性筹资方式的私募性操作的隐蔽性和灵活性股票类对冲基金的主要类型•股票偏多型•股票市场中性型•股票套利型•股票多空策略型•事件驱动型•风险套利•RegulationD•可转债套利型•行业型基金•全球宏观型正如艺术有不同流派，投资信条也有三大派别：成长

6、，价值和不可知。不可知论者认为：投资信条经常会在关键时刻失灵，聪明的投资者会在价值型和成长型之间切换。“均值回复性”无处不在。－《对冲基金风云录》机构投资者比例持续上升是否市场演变的必然结果？•1999-2005年，个人投资者一直是对冲基金最重要的出资人，但是在2007年基金宝的市场份额开始和个人投资者持平，并且在2008年已经超越个人投资者，成为对冲基金最大出资人。内容目录1对冲基金介绍2对冲基金运作模式3对冲基金在A股市场的发展路径探讨4利用指数基金实现量化投资策略的范例对冲基金商业模式合伙制：普通合伙制只拥有一种类型的合

7、伙人，并且合伙人数量至少为2个有限合伙制:一个有限合伙制企业至少必须有一个普通合伙人和一个有限合伙人普通对冲基金架构:一个典型的对冲基金至少需要两个商业实体：基金保管人和基金管理人。离岸对冲基金:离岸对冲基金指注册在运营国之外的对冲基金图7：典型对冲基金架构图8：典型离岸对冲基金架构2.2对冲基金投资技术•对冲基金采用的各种投资技术依然是基于教科书上讲的那些传统理论：基本面方法和技术方法。基本面分析主要是财务分析，绝对估值，相对估值。技术分析则主要是模式识别，换手率等技术分析方法。•和传统的投资方法一样，对冲基金的投资也分自上

8、而下和自下而上两种。股票多空事件驱动-并购套利事件驱动-困境证券事件驱动-资产剥离市场中性-配对交易市场中性-指数套利市场中性-分红套利可转债套利宏观对冲基金图9：典型多空策略对冲基金杠杆运用•杠杆投资是指利用信贷手段持有超过本金资产的投资方式。•对冲基金使