开放式基金的_赎回困惑_现象研究.pdf

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1、基金研究开放式基金的“赎回困惑”现象研究刘志远姚颐摘要：本文研究发现，基金业绩增长、分红金额、已上市时Abstract：Studiesrevealthatfactorsaffecting间、基金规模、基金类型是影响基金赎回的重要因素。我国开redemptionofmutualfundsincludeearningsgrowth,放式基金存在着“赎回困惑”，即基金赎回率与业绩增长正相dividendpayment,trackrecord,fundscaleandtype.关，而且资金净申购不是出现在业绩增长最高时而是最低时。Theredemptiondilemm

2、aofChineseopen-endedfunds关键词：开放式基金；基金赎回；净申购liesinthepositivecorrelationbetweenitsrateof作者简介：刘志远，南开大学国际商学院副院长、会计系主redemptionandearningsgrowthaswellasnetbuyingat任、教授、博导；姚颐，女，南开大学国际商学院会计系博士lowestratherthanhighestearningsincrease.生。Keywords：open-endedfunds；redemptionoffunds；中图分类号：F830.3

3、9文献标识码：Anetbuying购状态，表现出基金绩效提高、基金后，投资者对基金所设定的费用方式引言申购增长、基金规模扩张的良性循敏感，但是对费率不敏感。我国开放式基金自2001年9月成立环。而且即便在2000～2002年美国历同时，许多国外文献研究了共同之初就一直伴随着巨大的赎回压力，史上的第三大市场跌幅期，美国共同基金业绩与基金流量的关系(Flow-为了应对赎回，各基金公司一方面采基金面临的赎回压力也并不大。PerformanceRelationship,简称FPR)问取各种对策，包括扩大营销渠道高额本文拟通过实证分析方法，对我题。Roston(1996

4、)认为二者存在非对称分红、增加融资等措施；另一方面基国开放式基金的赎回现象进行研究。性和凸性的特点，即投资者是通过基金公司只有靠不断地发行新基金来维金的历史业绩了解基金品质的，而且文献回顾持其管理的基金总规模。从理论上说对于不同品质的基金，相同的业绩也,开放式基金相对于封闭式基金的一个Barberetal.(2000)对1991～1996年会带来不同的市场反应。对于历史业优越机制，就是通过申购赎回产生的美国共同基金的家庭投资者进行了研绩较好的基金，即便是当年收益率较“优胜劣汰”机制。然而现实中，投究，发现投资者选择基金主要是依据差，投资者也大都会归结为偶尔运气

5、资者的申购赎回行为并没有表现为基金过去的业绩表现，投资者买入基不好所致，并不会影响在此期间对该“优胜劣汰”机制，由此国外普遍存金时一半以上是选择了上一年度中排基金的投资额；如果当年的收益率在的基金业绩对资金流量的正向激励名前20%的基金；投资者卖出基金时同高，更会加深投资者对该基金的认作用在我国也就不适用。样主要依据其以往业绩，但是投资者同，并迅速导致新资金的流入；而对2003年我国开放式基金全年的实不愿卖出已有损失的基金，而且卖出于历史业绩较差的基金，即便某年出1际赎回率为32.7%，与全球最大共同盈利基金的可能是卖出亏损基金的2现较高的收益率也只是被归结为

6、偶然基金市场美国相比，我国开放式基金倍，基金交易中40%的卖出集中在业绩运气，而坏业绩的连续出现将导致资的赎回率显著高于美国。美国共同基排名前10%的基金中，只有不到15%的金流出。但是业绩好的基金其FPR曲金在整个20世纪90年代一直处于净申卖出是出现在业绩最差的10%中；最线较业绩差的曲线更为陡峭，这就是证券市场导报2005年2月号37基金研究说好业绩带来的资金流入比差业绩导(1996)研究认为二者存在非对称性和凸(survivorship)规则：经营失败的基金将致的资金流出更为显著。Hu(2001)验性的特点，Ippolito(1993)，Frootet

7、al被终止，基金管理公司通常会将这样证了美国1962～1996年所有国内基(1998)，Sirri和Tufano(1998)的研究都的基金并入旗下一只或多只业绩优良金，发现即便在控制了基金的已上市发现优秀的基金业绩会导致大量的新的基金，该基金的不良业绩也将随着时间变量后，上述关系仍然存在，而资金流入，基金收益和基金流量之间这种“无痛苦死亡”的过程而被埋且上市时间短的基金存在更明显的非存在正反馈关系。基金业绩越好，赎葬。正是因为市场不断将失败者淘对称性和凸性的特点，由此认为基金回率应越低甚至出现净申购的局面。汰，所以存在这样一种趋势：只有更历史业绩和已上市时间是

8、投资者认知由此提出：成功的基金才能得以