中国开放式基金业绩基准选择评价研究.pdf

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1、深圳证券交易所第六届会员单位、基金公司研究成果评选中国开放式基金业绩基准选择评价研究B投资主体类三等奖王维钢、谭晓雨鹏华基金管理有限公司、国泰君安证券股份有限公司致谢：刘鸿儒教授、梁定邦教授1内容提要本文应用作者提出的指数体系评价方法对中国市场现有主要指数体系进行独立评价，来指导机构投资者选择指数服务商提供的指数服务，包括统一成份指数、基金业绩基准的选择。本文选择能公开获取历史数据的7个主要指数作为基金业绩基准的选择对象，研究其收益与风险特征，并对6个观测指数与作为A股市场基准的国泰君安指数做了相关性与跟踪误差分析。本文还对17家开放式基

2、金公布的业绩基准分析了收益与风险特征，研究其与全市场业绩基准的相关性与跟踪误差。由于各家基金业绩基准的差异性，本文提出评价同类型基金除了使用其业绩基准外还应以全市场业绩基准为行业统一评价基准。关键词：指数评价业绩基准全市场基准2目录1、文献综述：指数评价标准的回顾.....................42、指数体系评价方法的提出...........................42.1保证代表性的主要选样指标....................52.2保证可投资性的主要选样指标..................52.3保证服

3、务性的主要评价标准....................73、指数作为业绩基准的评价...........................93.1业绩基准指数的收益风险特征分析.............103.2观测指数与基准指数相关性的检测.............163.3观测指数对基准指数跟踪误差测定.............203.4观测指数对基准指数的回归分析...............224、结论：开放式基金业绩基准选择的评价..............2431、文献综述：指数评价标准的回顾StevenSchoenfeld

4、，PeterHandley，BinuGeorge（2000）提出了评估指数的七个关键标准：完整性、可投资性、清晰的规则和管理机构、准确和完整的数据、被投资者接受、交叉使用和衍生品、交易量和交易成本。国泰君安李迅雷、彭艳等（2002）用AHP模型对选样总市值、流通市值、成交金额、换手率4个影响指标赋予不同权重，提出了用市场代表性、行业覆盖率、样本股稳定性、抗操纵性及波动性5个方面比较改进成份指数性能的解决方案。中国科学院金融避险对策研究组（2002）提出了包括代表性、稳定性、投资性三类指标的指数评价指标体系。MSCI从绩效基准、资产配置工具

5、、股票选择的证券数据库、检验投资策略的历史数据库和指数基金基准5个功能标准评价指数和数据产品。标准普尔指数采用交易量、股权结构、基本面情况、市值、行业代表性五个选样指标，评价标准的核心是指数的可投资性，标准普尔以单边日均交易量除以股本大于0.3为衡量流动性的条件来保证可投资性。2、指数体系评价方法的提出代表性和可投资性是指数评价的核心，是判断指数是否为合格市场基准的重要标准。指数从功能上可分为基准指数和交易指数。基准指数主要是作为表征市场表现和绩效评估基准，而交易指数则主要考虑样本股票的流动性和市值规模，基于其可投资性用作产品标的。指4数

6、好坏的评价标准关键是要得到认同、使用，这一标准使得流行的或影响较大的指数既是基准指数，也是交易指数，因此基准指数和交易指数在很多情况下是统一的。基于前人和国际指数服务机构的成果和作者长期的研究，本文提出一套符合中国实际的指数体系评价方法，来指导投资者选择指数服务商提供的指数体系服务，包括统一指数、指数期货标的、基金基准的选择。指数体系应具备代表性、可投资性和服务性三项功能目标。在对各项指标的论述中，凡前人已充分阐述的指标本文就不再赘述，请参阅文献；而对作者自行总结归纳的指标，本文将做详细的剖析。2.1保证代表性的主要选样指标代表性分为市场

7、代表性和行业代表性。保证市场代表性的主要选样指标是市值覆盖率和市值测算口径的本土适应度，考察反映市场全貌的功能。保证市场代表性的主要选样指标市值覆盖率将在本文的系列论文《中国股票指数体系评价方法》中充分讨论。保证行业代表性的主要选样指标是行业覆盖率和行业分类标准的本土适应度，考察反映市值行业分布和指导行业配置的功能。囿于篇幅限制，本文不展开讨论保证行业代表性的主要选样指标，作者将专门行文研究行业分类标准。2.2保证可投资性的主要选样指标(一)样本家数比例：目的是确保指数基准可复制。若家数太多会增加基金的复制难度，若家数太少则市值覆盖率下降

8、。5(二)流动性和波动性指标：目的是提高投资变现性和抗操纵性。(三)人均持股比例：目的是提高指数抗操纵性，筛除流通股份高度集中的庄股。庄股可能是大中国地区(大陆、台湾)独有的现象。为了研究庄股