文献综述股票内在投资价值F-O模型一、公司价值评估模.pdf

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1、文献综述：股票内在投资价值F-O模型一、公司价值评估模型发展二、基于剩余收益的F-O模型三、F-O模型拓展与实证公司价值评估模型发展公司估价模型现金流贴现模型MM理论相对调整帐面期权定价估价法价值法模型股利贴现模型剩余收益模型DDMRIV模型EVAF-O指标自由现金流模型模型FCFLIM模型公司价值评估模型发展（理论）现金流贴现模型（DiscountedCashFlowModel）《利息理论》中IrvingFisher提出：资产当前价值等于未来现金流量贴现之和。∞CFiV=∑ii=1(1+r)现金流贴现模型是确定条件下的价值评估技术，是现代评估技术的基础。公司价值评估模型发展（

2、理论）股利贴现模型（DividendDiscountedModel）Williams认为股票的内在投资价值表现为“今后可能领取的全部股息加以资本还原的现在价值之和”。∞dtV=∑tt=1(1+r)扩展形式：1.零增长DDM2.Gordon模型3.有限增长期DDMddndgdg(1++)tn(1)V=V=V=+∑11rrg−(1++rrr)tt(1)t=1公司价值评估模型发展（理论）自由现金流模型（FreeCashFlowModel）企业经营活动所产生的现金流净增长额用于支付维持现有生产经营能力所需的资本支出后，余下的能自由支配的现金。∞FCFtV=∑tt=1(1+WACC)根据

3、现金流在未来增长情况的不同，派生出零增长、固定增长和有限增长等模型公司价值评估模型发展（理论）DCF&DDM缺陷1）忽略了企业现期净资产对企业价值的影响。2）财富源泉：价值分配VS价值创造？《证券分析》与价值投资理念要素定价法：资产、盈利能力和利润增长率价值投资的理念使得对内在价值的分析向会计研究转移会计盈余、账面净资产F-O模型公司价值评估模型发展（实务）°EVA（EconomicValueAdded）°调整账面价值法某些因素引起的账面价值扭曲：历史成本计价、自创商誉、通货膨胀等°相对估价法类似的资产应该有类似的定价通过可比性特征寻找参照公司°期权定价模型公司价值评估模型发展

4、（实务）°EVA（EconomicValueAdded）基于剩余收益的F-O模型剩余收益（ResidualIncome）所有者或者经营者按照现行利率扣除其资本利息后所留下的经营或管理权益。又称作超常收益（Abnormalearning）剩余收益定价模型（RIV）F-O模型基于剩余收益的F-O模型F-O模型三假设°传统股利贴现模型（DDM）°净剩余关系（CSR：cleansurplusrelation）°动态线形信息模型（LIM：linearinformationmodel）基于剩余收益的F-O模型Assumption1：传统股利贴现模型（DDM）成立∞Ed[]tt+τVt=∑τ

5、111111(1)(1+r)τ=1成立条件：beliefsarehomogeneousindividualarerisk-neutral基于剩余收益的F-O模型Assumption2：净剩余关系（CSR）成立bbxd=+−11111(2)tt−1tt其中，b为账面价值，x为综合收益，d为股利发放（账面价值只有在三种情况下发生：收益或损失、净资本投资、股利。此处暗含假设公司净资产投资额不变。）将DDM的(1)式代入CSR的(2)式并整理基于剩余收益的F-O模型∞∞Ed[]Eb[+x−b]tt++ττtt−1t+τt+τVt==∑∑ττττ==11(1++rr)(1)∞Ex[]−r

6、bEb[]tt++ττt−1tτ+∞11=+bt∑τ−∞τ=1(1++rr)(1)∞∞aEx[]ROE−rtt++ττt11=+bbtt∑∑ττ=+×bt+τ−1ττ==11(1++rr)(1)a其中，定义剩余收益（超常收益）xxr=−bttt−1基于剩余收益的F-O模型Assumption3：动态线形信息模型（LIM）Ohlson认为超常收益满足如下的自回归特征：aaXx=++ωεv，（1111113）tt++11t,t1，vv=+γε11111111111（4）tt++12,t1将等式（3、4）代回RIV模型，可以得到含有动a态特征的模型Vbx=+αα+v1111（5）tt

7、12tt其中α1=+ωω/(1r−)α=(1++rrr)/[(1−+ωγ)(1−)]2基于剩余收益的F-O模型F-O贡献：1）承袭RIV优点，将当前账面价值纳入公司股价2）明确指出当前可得信息与未来股利贴现值的关系3）排除了会计方法选取的影响（传统股价模型？）4）预测的质量大大提高。（ROEvs现金流）F-O模型拓展与实证°Olhson等人对自身体系的完善°LIM信息方面的拓展°引入税收后的F-O模型°F-O解释能力的实证研究°Etc：MilesB.Gietzmann（2003）针对公司净资