上市公司高管薪酬激励与投融资效率相关性研究.pdf

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1、1绪论1绪论1.1研究背景21世纪以来，我国的经济高速增长，企业的投融资效率问题不断地提升。据有关数据统计，我国自从1996年以来，每4.5-5.0元人民币的资本投资才来换来1元人民币的产出，可见目前中国上市公司多半存在投资效率低下的问题。此外，我国上市公司融资困难、融资方式单一、融资成本高而资金的利用效率低下直接侵害了企业的业绩、降低了企业的价值、严重的损害了股东的权益、阻碍了我国证券市场的健康发展。根据前人的研究结果，我国投融资效率低下的原因主要有：第一，公司治理机制约束不力。作为理性经济人的高管层天生就有以牺牲股东利益为代价换取自身利益的

2、动机。而我国的公司治理机制又存在着“所有者缺位、董事会和监事会形同虚设”等问题，使得高管层成为了企业的实际控制人，企业重大的投融资决策很多是由高管层说了算，这直接导致了企业投融资效率低下；第二，政府干预现象严重。自20世纪80年代以来，我国官员的选拔和提升标准从政治指标变成了绩效指标，出于对就业、稳定以及其自身政绩等各方面的考虑，我国各级地方政府都会对企业的投融资决策行为进行干预，这也会导致企业的投融资效率低下；第三，项目后期管理使用不善。对于募集来的资金，高管层会出于对自身利益或者风险的考虑而不对净现值大于零的项目进行投资或者是对净现值小于零

3、的项目投资造成资金利用率低下以至于融资效率低下。此外，高管层普遍都重视规模效应、多元化生产，而忽视了对投资项目是否盈利的充分考虑。这些原因中涉及最多的就是股东与高管层所有权与经营权分离而导致的委托代理问题。有学者曾对80项激励方式及其对个人生产率的影响做了研究，其结论是以薪酬作为刺激物使生产率水平提高程度最大，达到了30%，而其他激励方法仅能提高8%-16%。因而，薪酬激励在激励要素中的重要地位是显而易见的，它能有效的解决委托代理问题，使企业向企业价值最大化的目标靠拢。本文在认真阅读国内外相关文献的基础上，对高管薪酬激励与上市公司投融资效率的相

4、关性进行初步探究。1重庆理工大学硕士学位论文1.2研究意义及创新点2005年我国股权分置改革开始实施，2006年此项改革基本完成，高管薪酬激励少了一道障碍，但是我国企业高层管理者激励问题仍然是值得探讨的，尤其是在我国上市公司投融资效率低下的背景下，对高管的激励更应该是一个有效的解决之道。国内前辈学者对高管薪酬的研究主要分为三个部分：第一，研究高管薪酬的影响因素；第二，研究高管薪酬与企业绩效的相关性；第三，研究高管薪酬激励与非效率投资的相互关系。实证研究中多数学者都采用净资产收益率、总资产收益率、EPS等静态指标来反映企业业绩进而研究高管薪酬与企

5、业业绩的相关性，然而这些静态指标是根据稳健性原则编制的会计报表数据得来的，很大程度上并不能真实反映企业的经营状况，得出的结论也就有失真实；而对非效率投资的定义也是运用数统方法进行处理得出，并没有直接研究高管薪酬激励与企业投融资效率的关系，此外，从马克思哲学的系统观看，企业投融资行为本身应该作为一个整体，更不应该人为将其分开研究。本文探讨上市公司高管薪酬激励与投融资效率的相关性，并在Eva的基础上从效率的角度也即投入与产出的比率角度出发对Eva加以改进而使用Evas(（税后净营业利润-资本成本）/资本成本)来作为投融资效率的衡量指标，在反映企业经

6、营状况上比起前辈学者用净资产收益率等作为企业业绩的衡量指标要更加准确，并且这个指标从效率的角度看更加贴合投融资效率。此外，此研究进一步完善了公司治理理论，并且对改进上市公司投融资效率有现实的指导意义。1.3研究方法与结构安排本文采取理论分析与实证研究相结合的方法进行全文的阐述。本文共五个部分，第一章是绪论。阐述研究背景、研究意义、创新点以及本文的研究方法与结构安排；第二章是相关概念的说明与理论基础的阐述。包括本文涉及的主要概念以及主要理论基础，即高级管理人员、薪酬、效率、投融资效率、薪酬激励相关理论、投融资相关理论，均为后文的阐述作铺垫；第三章

7、是相关文献的综述。包括薪酬激励与代理问题研究的文献综述以及代理问题与投融资效率的文献综述；第四章是实证研究部分。包括模型中各个变量的共线性检验、变量的描述性21绪论统计、模型的回归分析。第五章是研究结论、建议与局限性。总结研究结果，提出研究结论，根据研究结论提出相关建议，并且指出本文研究的局限性。3重庆理工大学硕士学位论文2相关概念说明与理论基础2.1相关概念说明2.1.1高级管理人员高级管理人员是指从事战略性决策并直接对公司生产、经营活动和绩效负责的人员，又称为经营者或者职业经理人，是钱德勒（A.D.Chandler,1987）所指的现代企业

8、中一组支薪的高层经理人员。我国对高级管理人员的定义分为学术与法律法规两大派别，且两大派别又分别细分为三个类别。从法律法规的派别来看，主要为：第一，《关