新兴产业资本结构与企业绩效相关性的实证分析.pdf

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1、全国中文核心期刊·财会月刊□新兴产业资本结构与企业绩效相关性的实证分析郝凤霞（副教授）季雨洁（同济大学经济与管理学院上海200092）【摘要】本文以现代资本结构理论为基础，选取2007~2011年度战略性新兴产业上市公司作为研究对象，建立联立方程组实证研究资本结构与新兴产业企业成长的相关关系。研究结果显示，总资产负债率与企业规模扩张能力呈正相关关系，而与企业盈利能力、营运能力以及市场价值均呈显著的负相关关系。因此，战略性新兴产业企业在制定融资策略时，应当综合考虑企业与产业特点，选择最有利于企业成长的资本结构。【关键词】战

2、略性新兴产业资本结构企业绩效盈利能力一、导论在的完善资本市场条件下，公司价值与融资结构无关，无国际金融危机的爆发加快了世界各国通过发展新兴论是负债经营企业还是全股本经营企业，它们的总价值技术相关产业走出危机并抢占经济竞争制高点的步伐。是相等的。而后Modigliani和Miller（1963）在考虑了所得对处于后金融危机的中国，培育和发展战略性新兴产业税的情况下提出了修正的MM理论，在利息税盾存在的不仅是经济继续平稳快速发展的重要保证，也是企业在条件下，公司可以不断通过提高杠杆而降低其融资成本，资源约束强化且国际竞争激化

3、双重背景下迎接挑战的必从而提高公司价值。随着假设条件的放宽以及考虑到更要途径。新兴产业发展高度依赖于技术创新和技术转化，多现实因素，代理成本理论、不对称信息理论及啄食理论因而在技术研发、产品升级、市场开拓、人才培养等诸多从不同方面解释了公司如何通过优化资本结构实现公司方面需要长期、巨大且不间断的资金投入作为保障。价值最大化的问题。从资金来源来看，企业融资的方式分为内源融资和Ross（1977）的信号传递理论认为，在投资固定的情况外源融资。内源融资主要指企业将自有资金（留存收益、下，债务融资是资产质量良好的信号，越是质量高

4、的企业折旧及定额负债等）转化为投资的过程。而战略性新兴产负债率越高，所以企业价值（或盈利能力）与负债权益比业企业，由于生产规模小、盈利能力相对较弱，内源融资率正相关。Brennan、Schwartz（1978）在考虑公司所得和破无法满足生产规模扩大的需要，外源融资成为其获取资产成本的基础上，应用数值计算方法，对最优资本结构进金的主要方式。外源融资是指企业吸收其他经济体资金行了研究，指出盈利能力强的上市公司其财务拮据风险转换为自己投资的过程，其主要方式为债务融资和股权相应较低，从而有较强的动机利用债务进行合理避税，在融资。

5、资本结构，即企业外源融资中两种不同来源资金的权衡税负利益和负债成本后选择较高的负债比率，因此构成及其比例，它由企业所选择的融资结构直接决定，对公司的财务杠杆比率和绩效之间呈现正相关关系。而My⁃企业的价值及其发展有着重大影响。ers（1984）在信息不对称的基础上提出了啄食顺序理论。近几年来，随着中小板、创业板的逐渐发展，加之国他认为，由于信息不对称，当公司面临新的再融资需求家相关金融支持政策的落实，战略性新兴产业融资观问时，公司的融资顺序为内源融资、债务融资、股权融资。公题逐步深入解决。我们面对的新问题是，战略性新兴产

6、业司高额的利润回报将导致较低的财务杠杆比率，盈利能企业如何选择合适的资本结构，从而实现企业价值最大力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关关系。化的目标。同样，国内的实证研究显示负债比率与企业绩效存二、文献综述在不一致的相关关系，企业性质、所属行业、指标选择与资本结构理论是关于资本结构如何通过直接或间接计量方法的不同均是差异形成的重要影响因素。例如贺影响公司价值的理论。最初的MM理论（1958）认为，在无晋等（2012）从财务和市场两个方面分别选取净资产收益税收、无交易成本、无破产成本、无信息不对称等问题存率（ROE）和托宾

7、Q值来衡量企业绩效，建立多元线性回2014.2下·21·□□财会月刊·全国优秀经济期刊归模型分析房地产行业资本结构与公司绩效的关系。研根据指标处理方式的不同，采用多重指标衡量企业究结果显示，净资产收益率同资本结构正相关，而托宾Q价值与绩效的相关文献主要分为两类。第一类是选取几值同资本结构负相关，即提高资产负债率能同时提升房个典型的财务指标独立进行回归分析，以此检验资本结地产企业的会计绩效，但是会降低市场绩效。构如何分别影响所选取的相关指标。例如陈文浩等在单一结果的实证文献中，一部分实证研究结果支（2007）运用净权益收益

8、率、主营业务利润率和息税前利持负债比率与企业绩效呈正相关关系。王春峰等（2008）润率三个变量来衡量企业业绩。第二类为选取大量相互选取利润效率作为衡量公司利润的动态相对指标，利用相关的指标，利用主成分分析法形成一个综合指标，从而随机前沿方法估计了公司绩效并建立联立方程模型对上只进行一次回归分析。例如李宝仁等（2003