公司融资影响因素的文献综述.doc

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1、公司融资影响因素的文献综述一、资本结构研究的发展公司的成长主要依赖于两个方血，第一是所在行业的发展优势和自身的能力；第二是公司资本的来源；所以高效率的资本配置是企业发展成功的关键。在Modigliani与M订ler(1958)构建的完美世界中(假设：1、不存在税收;2、无破产成本;3、公司的投资决策不受其资本结构变化的影响;4、不存在信息不对称性;5、资木市场没有交易成木和交易限制;6、投资者可以按照公司同样的条件借款。)，公司投资行为仅依赖托宾Q代表的投资机会，任意的资本结构都是合理的，所以企业

2、在融资选择时债券融资和股权融资是无差别替代的。然而，在真实世界里，多种摩擦的存在使企业投资和融资要考虑的因素更多。国外大量文献研究发现影响资木结构的因素主要集中在两个方面：信息不对称和代理问题。Myers&Majluf(1984)指出，由于信息不对称的存在，外部投资者会降低购买风险证券的价格，从而会增加外部融资的成本，引起内外部资金的成本差异。Fazzarietal(1988)依据信息不对称理论提出了融资约束假说，实证检验了投资一现金流敏感性在信息成木不同的企业之间的差异，证明了企业融资约束程度与

3、投资一现金流敏感性之间存在着正相关关系oShleifer和Vishny(1997),LaPorta等(2000)总结到在投资者法律保护较弱的情况下，多数国家大公司的中心代理问题是如何限制内部人侵害外部投资者的利益。Smith和Warner(1979)认为还有另外一种直接将债权人财富转移的情况，是增加为现有股东派发的股利或者发行优先权更高的债务融资，都可能导致鲜藕的债权人所持有的债券价值的下降，财富的减少。二、股权投资者保护和上市公司股权融资研究文献都表明，尽管发达国家的公司资本结构相当类似(May

4、er,1990;RajanandZingales,1995),但发展中国家的公司却具有不同的资本结构，发展中国家之间公司债务比例的差异比发达国家公司债务比例差异来得明显(Boothetal.,2001)。为何不同国家里的公司资本结构如此之不同呢？以往资本结构理论文献认为，无论是在同一个国家里还是在不同国家里，公司资本结构决定于不同公司的财务特征。近期不少研究发现，公司治理和法律因索同样是决定公司资本结构的重要因素之一。Himmelberg,Hubbard和Love(2002)在研究股权结构、投资者

5、利益保护与资木成本之间的关系时，对不同的法律环境下，投资者利益保护程度的差异所导致的不同国家公司资本成本的差异进行了归纳，他们得出了在投资者保护较好的国家里，公司的资本成本较低的结论。Ila订和Leuz(2003)则把投资者法律保护的思想和先前关于信息披露的讨论结合起来，研究了40个国家的法律机构和证券管制对权益资本成本的影响,他们的检验结果表明，在控制了传统的风险因素和宏观经济的因素之后，不同国家在法律制度和证券管制上的差异与权益资本成本的差异之间存在系统性关系，投资者法律保护较好的国家里，公司

6、权益资本成本较低。三、债权人保护和公司融资在我国金融市场中，中小企业融资问难是一个重耍问题，国内学者对这个问题的解释很多。支燕(2007)分析了信用风险转移市场中逆向选择等信息不对称问题，认为信用风险转移市场可以降低信贷市场的信息不对称，从而降低中小企业贷款的成木，而我国应该逐步完善金融衍生品市场,提供多种金融风险管理工具，解决中小企业的贷款成本问题。宋巍，赵伟,李英(2007)从信息不对称的角度出发分析当前商业银行信贷问题。他们基于信息不对称和信贷配给理论分析银行业企业的行为关系，最后得出结论：

7、在信息不对称和信贷配给条件下，企业贷款的风险随着利率升高而提高，银行的收益随着利率升高而下降，因此，银行由于信息不对称会减少对企业的贷款，从而引起“惜贷”的问题。上述作者的分析局限在于没有考虑抵押品价值对信贷双方的影响，因此难以解释一些信誉较好的中小企业在当前较低利率下无法获得贷款的原因。国外的文献在研究公司债权人保护时一开始也是集中在抵押品的研究上。Gan(2007)揭示了抵押资产价值变动对日木企业融资能力和投资效率的影响。KahleandStulz(2012)在研究了经济周期Z后发现公司的投融

8、资能力更多依赖于净利润和抵押品的价值。Chaney,SraerandThesmar(2012)指出美国房地产价值波动对美国公司的投资决策影响很大。四、经济波动对公司融资的影响LaPorta>Lopez-de-Silanes>Shleife和Vishny、(1997,1998);Demirguc-Kunt>Maksimovie,(1998,1999);以及Castro>Clementi>andMacDonald(2004)经过研究都发现了对投资者的法律保护通过影响上市公司获取外部融资